家电行业周报（2023W32）：专题研究之涡旋压缩机行业梳理&本周美的公告论证发行H股

证券研究报告|行业研究周报 2023年08月14日 专题研究之涡旋压缩机行业梳理&本周美的公告论证发行H股 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 7%2%-3%-8%-13% -18% 2022/082022/112023/022023/05 家用电器沪深300 分析师：陈玉卢邮箱：chenyl@hx168.com.cnSACNO：S1120522090001联系电话： 家电行业周报（2023W32） ►行情数据 根据中信行业分类，本周（2023.08.07-2023.08.11）家电板块周涨跌幅-4.09%，其中白电/黑电/小家电/厨电板块分别-4.37%/-4.53%/-2.00%/-5.32%。年初至今家电板块累计涨跌幅+12.38%，其中白电/黑电/小家电/厨电板块分别 +11.55%/+28.49%/+4.94%/-0.99%。 ►重点公司公告 【美的集团】研究论证重大事项的公告 美的集团股份有限公司（以下简称“公司”）于2023年8月9日召开第四届董事会第十九次会议，审议通过了《关于同意公司研究论证公司境外发行证券（H股）并上市事项的议案》。公司是一家覆盖智能家居、工业技术、楼宇科技、机器人与自动化和其他创新业务的全球化科技集团，基于公司深化全球战略布局的需要，公司正在对境外发行证券（H股）并上市事项进行前期论证。在符合境外监管机构相关要求的前提下，本次拟发行规模预计不超过发行完成后公司总股本的10%。 【石头科技】股东减持股份结果公告 1、顺为已通过集中竞价交易、大宗交易的方式累计减持公司股份3,099,032股，占公司目前总股本的3.31%； 2、金米已通过集中竞价交易、大宗交易的方式累计减持公司股份1,805,195股，占公司目前总股本的1.93%； 3、丁迪已通过集中竞价交易的方式累计减持公司股份 327,565股，占公司目前总股本的0.25%； 【苏泊尔】公司部分董事、高级管理人员减持股份 本公司董事苏显泽先生及高级管理人员徐波先生、叶继德先生拟自2023年8月9日起15个交易日后的6个月内，以二级 市场集中竞价或大宗交易方式减持本公司股份分别为91,151股、43,826股及14,786股，不超过公司总股本的0.0185%。 【小熊电器】可转换公司债券2023年付息公告 138232 “小熊转债”将于2023年8月14日按面值支付第一年利 息，每10张“小熊转债”（面值1,000元）利息为4.00元（含 税），本次付息的债权登记日为2023年8月11日，凡在2023 年8月11日（含）前买入并持有本期债券的投资者享有本次派 发的利息；2023年8月11日卖出本期债券的投资者不享有本次派发的利息。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ►投资建议 从各板块来看，白电板块：原材料价格回调，白电龙头成本压力趋缓，长期看需求与盈利修复确定性强。厨电：厨电和房地产关联度最高，其估值水平将随着稳房地产措施的落地，而不断提升。建议重点关注火星人：集成灶龙头企业，行业需求复苏时有望率先受益，股权激励目标设置较高，彰显长期发展信心。清洁电器：疫情影响下，扫地机消费承压明显，经历两年的行业销量下滑，当前自清洁产品放量有望带动整个行业23年销量由负转正。科沃斯等头部品牌率先降价，渠道端大力发展线下渠道，有望进一步加快渗透。建议重点关注科沃斯：扫地机、洗地机双品类份额第一，产品、品牌、渠道布局各维度均有较强战略前瞻性，当下时点公司发力线下渠道建设，有望贡献新增量。 ►风险提示 原材料价格上涨风险、需求不及预期风险、汇率波动影响、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 正文 1.专题研究：涡旋压缩机行业梳理5 1.1行业：双碳政策、高能效需求下，涡旋压缩机行业稳健增长5 1.2格局：外资垄断，少数内资量产，国产替代望加速7 1.3相关公司：英华特、冰山冷热10 2.周报：投资建议14 3.周度：行情数据14 4.奥维数据跟踪15 5.上下游数据跟踪18 5.1.原材料数据18 5.2.海运运价及汇率19 6.周度：重点公司动态20 7.风险提示21 图表目录 图1制冷压缩机分类5 图2分地区涡旋压缩机销量6 图3中国涡旋压缩机销量同比增速和单价6 图4我国3HP以上涡旋压缩机三大细分应用销额占比6 图5我国3HP以上涡旋压缩机热泵应用的细分占比6 图62017-21年中国涡旋压缩机销售结构7 图7涡旋和转子压缩机适用范围7 图82021年全球涡旋压缩机企业品牌前八（按销量）8 图92015-2022年我国涡旋压缩机行业前五市占率8 图10各类型制冷压缩机2021年中国产量占比8 图11各类型制冷压缩机国产化进程9 图12国内主要涡旋压缩机厂商进展9 图132018-23年Q1公司收入和归母净利润变化10 图142018-22年公司收入结构（按产品）10 图15英华特各应用品类单价11 图16英华特各应用品类毛利率11 图17英华特各个应用领域市占率变化12 图18英华特销量结构和募投产能投产规划12 图192003-23年Q1冰山冷热收入、归母净利润变化13 图202020-22年1-5月松下压缩机收入和净利润情况13 图21松下压缩机收入构成（按产品）14 图22松下压缩机涡旋B和C产品销量和单价14 图23家电板块周度涨跌幅15 图24家电板块年累计涨跌幅15 图25家电板块年走势15 图26空调线上销售额及增速16 图27空调线下销售额及增速16 图28冰箱线上销售额及增速16 图29冰箱线下销售额及增速16 图30洗衣机线上销售额及增速17 图31洗衣机线下销售额及增速17 图32油烟机线上销售额及增速17 图33油烟机线下销售额及增速17 图34集成灶线上销售额及增速18 图35集成灶线下销售额及增速18 图36扫地机器人线上销售额及增速18 图37扫地机器人线下销售额及增速18 图38铜铝价格（美元/吨）19 图39DCE塑料结算价（元/吨）19 图40钢材综合价格指数（1994年4月=100）19 图41中国出口集装箱运价指数20 图42人民币汇率20 1.专题研究：涡旋压缩机行业梳理 1.1行业：双碳政策、高能效需求下，涡旋压缩机行业稳健增长 图1制冷压缩机分类 涡旋压缩机主制冷量为3-40HP，多用于轻商空调、热泵及冷冻冷藏。根据英华特招股书，涡旋压缩机是20世纪80年代发展起来的继往复压缩机、转子压缩机、螺杆压缩机之后的新型高效容积式压缩机，被公认为是技术先进的第三代压缩机。涡旋压缩机具备体积小、质量轻、效率高、运行稳定、寿命长等优势，被广泛应用于3~40HP的热泵、商用空调、冷冻冷藏设备。根据英华特招股书，涡旋式压缩机在能源效率上，相对于活塞式、转子式和螺杆式压缩机，具有原理性上的优势。 制冷压缩机 主要场景 对应制冷量 活塞式 家用冰箱、冷柜及大型商用制冷设备 家用（5HP及以下）、大中型商用 （40HP~150HP）等 转子式 家用小型空调、冰箱、冰柜 家用（5HP及以下）等 涡旋式 轻型商用空调、热泵及冷冻藏冷设备 轻型商用（5~40HP）、大中型商用 （40HP~150HP）等 螺杆式 大中型冷水机组及冷冻冷藏埃备，并参与工业制冷领域 大中型商用（40HP~150HP）等 离心式 大型工业制冷设备 特大型商用及工业制冷（150HP~300HP）等 资料来源：英华特招股书，华西证券研究所 美国占据全球50%销量市场，保守预计全球销量复合增速在2%。根据产业在线， 2021年全球涡旋压缩机市场销量达到1680万台，美国、中国市场销量分别占比49%、 28%。其中，中国市场2018-2020年销量小幅波动，我们认为主因国内白电巨头美的电器、格力电器出于成本考虑，推动自制转子压缩机替代外资品牌的涡旋压缩机等因素。同期，由于大匹数机型占比提升，涡旋压缩机行业均价有所提升。 根据英华特回复函，转子对涡旋替代的影响已在2020年接近尾声。展望未来， 基于双碳背景下的高能效需求，英华特在回复函中保守预计未来全球、中国2021- 2026年行业销量复合增速为2%、3%。 图2分地区涡旋压缩机销量图3中国涡旋压缩机销量同比增速和单价 2000 1500 1000 500 0 2018201920202021 全球销量(万台)美国销量(万台) 600 400 200 0 20152016201720182019202020212022 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 中国销量(万台)欧洲销量(万台) 中国涡旋压缩机总销量（万台）单价（元） 资料来源：英华特回复意见公告，华西证券研究所资料来源：英华特招股书，华西证券研究所 结构上，商用空调市场规模占比超80%。根据英华特招股书，涡旋压缩机主要定位于3HP以上的轻型商用和商用市场，主要有三大细分市场，分别是热泵应用、空调应用和冷冻冷藏应用，其中热泵应用又分为采暖、热水、烘干三类具体应用场景。 （1）空调应用：空调应用在涡旋压缩机运用场景中占据了绝对主导地位。根据产业在线，2018年至2022年，空调应用年销售额占比均在80%左右。根据英华特招股书，2018-2020年，在3-5HP低冷量空调市场，涡旋压缩机受转子压缩机竞争影响规模有所下降。 （2）热泵应用：根据产业在线，热泵应用年销售额占比由18年的13%上升至22年的16%，主要受益热水和烘干热泵应用需求增长。根据英华特招股书，2018- 2020年，在3-5HP低冷量的采暖热泵市场，涡旋压缩机受转子压缩机竞争影响规模有所下降。 （3）冷冻冷藏应用：根据产业在线，冷冻冷藏应用年销售额占比由18年的4.9% 上升至22年的6.2%，根据英华特招股书，主要受益食品冷链基础设施及装备发展。图4我国3HP以上涡旋压缩机三大细分应用销额占比图5我国3HP以上涡旋压缩机热泵应用的细分占比 15020 10015 50 0 20182019202020212022 10 5 0 20182019202020212022 冷冻冷藏应用（亿元）空调应用（亿元） 热泵应用（亿元） 采暖（亿元）热水（亿元）烘干（亿元） 资料来源：英华特招股书，华西证券研究所资料来源：英华特招股书，华西证券研究所 大制冷量涡旋占比提升，大制冷量产品壁垒高、盈利强。根据英华特问询函的回复，（1）在5HP以下区间，国内市场2020年之前，格力、美的等空调主机厂积 极推动转子替代涡旋，低制冷量涡旋的占比持续下降。受转子等竞争影响，5HP平台（涡旋压缩机）毛利率相对偏低。 （2）5HP以上区间，转子压缩机的成本优势丧失，涡旋压缩机性能优势明显， 8~15HP区间涡旋压缩机技术和市场都较为成熟，毛利率最高； （3）15HP以上区间，是近年发展的新趋势，市场尚在培育期，买方需与自身适配，有一定的试用成本，率先布局的厂商包括丹佛斯、艾默生电气、英华特等。 壁垒和价格上，匹数越高，生产难度越大，定价相对较高，如30HP平台的生产难度大于5HP、10HP平台。 图62017-21年中国涡旋压缩机销售结构图7涡旋和转子压缩机适用范围 100% 80% 60% 40% 20% 0% 20172018201920202021 0-7HP7-15HP15HP以上 资料来源：英华特回复函，华西证券研究所资料来源：英华特回复函，华西证券研究所 1.2格局：外资垄断，少数内资量产，国产替代望加速 外资高度垄断涡旋压缩机市场，仅7家主要厂商。根据英华特招股书，涡旋压缩机属于精密设备，精密度等级为微米级别，其高精密机械属性导致无法通过逆向工程等手段仿制。由于具有较高的技术门槛，涡旋压缩机行业呈现出“低密度”的竞争态势。全球涡旋压缩机的主要生产商仅有七家，因LG、三菱的主要产销基地均不在中国，中国市场的主要厂商仅为五大外资品牌。2020年和2021年行业龙头艾默生的全球