7月外贸数据点评：生产受限外需不振，出口延续下探

7月外贸数据点评：生产受限外需不振，出口延续下探 宏观经济分析报告|2023.08.10 核心观点 韦志超 首席经济学家 SAC执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-81152692 崔紫涵研究助理 cuizihan@sczq.com.cn 电话：86-10-81152670 相关研究 宏观经济周报：股债双双走强，谨慎乐观 近期宏观经济和市场形势2023年8月 7月PMI数据点评：低位企稳，耐心等待 事件：8月8日，海关总署公布外贸数据，中国7月出口（以美元计价）同比-14.5%，预期-13.2%，前值-12.4%；进口（以美元计价）同比-12.4%，预期-5.6%，前值-6.8%；贸易顺差为806亿美元，前值706亿美元。 中国7月出口增速延续下行，可能是受到去年同期高基数的影响。剔除基数效应的出口四年复合同比为6.2%，保持高增，较上月小幅回落。考虑到2022年8、9月基数较高，后续出口同比可能仍会受到一定压制。另外口径调整方面，7月海关数据将2022年同期数据由3329.6亿美元调整为3295.5亿美元，相对应的出口同比增速也从-15.4%增加到-14.5%，单月增加了近0.9个百分点。 7月出口金额可能受到量、价双重因素的拖累。剔除价格因素影响后，相较数量（增速）的下滑，价格（增速）的下滑更为明显。参考历史经验，CRB同比约领先PPI同比3个月，而PPI同样领先出口价格指数，目前CRB增速已于5月初触底反弹，后续价格因素对出口的影响可能将有所减弱。从已公布的7月分项出口数量来看，中位数显示7月出口量增速同样大幅降低，可能与台风暴雨天气导致生产端被动受限有关。 外需整体不振，7月全球PMI数据显示全球经济景气度有所分化。在德国拖累下，欧元区经济体经济持续下滑，但美、日等相对有韧性。从出口国别来看，对美国、东盟、欧盟出口是主要拖累，分别同比拉动-3.9%、 -3.5%和-3.3%，但美国跌幅较上月有所缩窄，可能体现出美国经济的边际好转，而欧盟、东盟跌幅明显扩大。 从出口分项看，7月出口主要受机电产品、高新技术产品、钢材等拖累，分别拖累出口6.7%、4.5%和1.2%。机电产品中，汽车、船舶等是主要的拉动项，同比分别高增83.3%和82.4%，但汽车增速较上月进一步放缓，而船舶、手机和集成电路边际改善明显。 中国7月进口同比降幅进一步扩大，即使剔除基数效应，7月进口金额四年复合同比较上月依旧大幅下滑，内需整体仍然偏弱。进口增速超预期回落可能主要是由于价格因素的滞后影响，从已公布的分项进口数量来看，中位数显示7月进口量四年复合同比较上月有一定反弹。 往后看，伴随国内政策边际转暖和经济上修，进口可能有一定支撑。考虑到去年高基数的影响，短期内出口同比增速可能仍会受到一定压制，但价格因素对出口的后续影响将有所减弱，出口的实际企稳需要进一步观察海外经济的修复情况。 风险提示：稳增长政策不及预期；海外经济修复不及预期 1生产受限叠加外需不振，出口增速延续下滑 中国7月出口（以美元计价）同比-14.5%（预期-13.2%，前值-12.4%），我们认为， 中国7月出口增速延续下行，可能是受到去年同期高基数的影响。剔除基数效应的出口四年复合同比为6.2%，保持高增，较上月小幅回落。考虑到2022年8、9月基数较高，后续出口同比可能仍会受到一定压制。 图1：出口增速延续下滑 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% 2019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-03 出口（美元，四年复合同比）出口（美元，当月同比） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 图2：出口受到去年同期高基数影响 出口金额：当月值（亿美元） 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 1-23456789101112 201820192020202120222023 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 另外口径调整方面，7月海关数据将2022年同期数据由3329.6亿美元调整为3295.5 亿美元，相对应的出口同比增速也从-15.4%增加到-14.5%，单月增加了近0.9个百分点。 图3：7月出口的口径调整影响（亿美元，%） 20 21.5 0 1 -20 0.50 -40 -0.5 -60 -1-1.5 -80 -2 -100 -2.5-3 -120 -3.5 2022-022022-052022-082022-112023-022023-05 7月最新调整后-历史官方公布值调整后同比-原始同比（右轴） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 7月出口金额可能受到量、价双重因素的拖累。根据HS2出口价格指数剔除价格因素影响后（7月是预测值），从四年复合同比来看，7月出口量增速较上月仅小幅下滑，价格增速的下滑更为明显。参考历史经验，CRB同比约领先PPI同比3个月，而PPI同样领先出口价格指数，目前CRB增速已于5月初触底反弹，后续价格因素对出口的影响可能将有所减弱。 图4：出口受价格因素拖累 出口（以人民币计价） 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 出口金额（四年复合同比）出口量（四年复合同比）出口价（四年复合同比） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 从已公布的7月分项出口数量来看，中位数显示7月出口量四年复合同比进一步降低，可能与台风暴雨天气导致生产端被动受限有关。 图5：出口量增速可能同样有所下滑 不同口径出口量四年平均同比（合并1-2月） 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% 20132014201520162017201820192020202120222023 中位数出口金额四年平均同比-出口价格四年平均同比 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 图6：CRB对PPI有领先效应（%） 1560 1040 20 5 0 0 -20 -5-40 -10 200020022004200620082010201220142016201820202022 PPI:全部工业品:当月同比 CRB现货指数:综合:同比（滞后三个月，右轴） -60 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 外需整体不振，7月全球PMI数据显示全球经济景气度有所分化，在德国拖累下，欧元区经济体经济持续下滑，但美、日等相对有韧性。东亚地区主要出口经济体的7月出口表现也有所分化，从四年复合同比来看，多数经济体增速有所回落，但中国台湾有所反弹。 图7：欧元区PMI持续低迷（%） 70 65 60 55 50 45 40 35 30 2019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-04 美国英国日本欧元区德国法国 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 图8：东亚地区主要出口经济体的出口四年复合同比 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-03 中国韩国中国台湾越南 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 在主要的经济体中，7月仅对俄罗斯出口的贡献为正，同比拉动1.1%，但动能进一步衰减，较上月延续回落。对美国、东盟、欧盟出口是主要拖累，分别同比拉动-3.9%、 -3.5%和-3.3%，但美国跌幅较上月有所缩窄，可能体现出美国经济的边际好转，而欧盟、东盟跌幅明显扩大。 图9：分国家和地区出口增速 当月出口同比 出口同比拉动 5.73% 1.08% 15.37% 12.94% -6.90% -4.91% -15.31% -3.85% -1.10% -10.78% -19.87%-19.43% -18.10% 3.73% -6.77% -9.47% 114.32% -4.09% 51.83% -5.77% 9.89% -30.70% 3.29% -20.25% -33.65% -19.78% 17.95% -14.90% -20.56% -8.53% -13.31% -15.63% 8.38% -38.07% 4.44% 8.62%-2.93% 6.63% -19.99% -19.68% -23.35% -14.47% -12.00% -16.28% 12.38% -9.65% -19.18% -15.92% -16.86% 1.43% 19.88% -18.24% -23.73% 3.12% -5.63% -6.50% 4.49% -5.05% -6.00% 14.29% 11.87% -16.00% -11.17% -10.22% -6.22% -16.19% -11.96% -6.29% -12.92% -15.02% 7.32% 3.87% 2.53% 6.52% -7.06% -7.03% -8.27% -12.41% 2023/72023/62023/52023/42023/72023/62023/52023/4 出口总值 -14.50% -14.50%-12.41%-7.06%7.32% 欧盟 其中：德国 法国意大利荷兰 美国 东南亚国家联盟其中：印尼 越南 马来西亚泰国 新加坡菲律宾 日本 中国香港韩国 中国台湾澳大利亚 -20.62% -24.11% - -13.14% - 26.46% 26.85% -2 -2 - - -15.79% -14.66% -3 -3 -1 - -2 -1 -9.51% -27.22% 34.08% -7.44% 11.53% -2.97% 0.90% -14.40% 10.18% 4%00% -2. -0.8 -0.1 -0.4 -0.9 -3.3 2%-0.49% 7%-0.08% 2%-0.23% -3.8 0%-0.50% -2. -4. -3.4 6%08% -0.4 -0.4 -0.4 -0.3 6%70% 0%-0.39% 7%-0.65% 1%-0.58% -1.0 1%-0.45% -0.6 -0.8 -0.6 -0.7 -0.5 -0.4 1.0 -0.3 -0.1 -0.4 -0.0 -1.1 -0.4 -0.2 -0.1 3%0.17% 6%-0.73% 8%-0.71% -1. 1%76% 8%-0.96% 2%-0.72% 40 6 3%-0.20% -1.11%0.61% -0.26%0.08% -0.16%0.09% -0.16%-0.19% -0.19%-0.19% -2.5 -3.1 0%-1.10% 7%0.73% -0.19%-0.10% -1.11%-0.28% -0.36%0.37% -0.27%0.28% -0.05%0.58% -0.51%-0.15% -0.63%0.53% -1.17%-0.25% -1.03%0.04% -0.87%-0.37% 2% 14% -0.11%0.21% 俄罗斯 90.93% 153.09% %1. %1.62. 印度英国加拿大新西兰 拉丁美洲其中：巴西非洲 其中：南非 7.34% - -2 27.46% - -14.94% 22.66% - -13.55% -10.21% -27.06% 6.08% 10.84% -14.46% 7.11% 10.50% 10.64% 49.94% 45.76% 2%-0.47%