5月外贸数据点评：外需不振，出口压力显现

5月外贸数据点评：外需不振，出口压力显现 宏观经济分析报告|2023.06.08 核心观点 韦志超 首席经济学家 SAC执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-81152692 崔紫涵研究助理 cuizihan@sczq.com.cn 电话：86-10-81152670 相关研究 5月PMI数据点评：动力不足，等待政策 宏观经济周报：保持观望，留意反弹 宏观经济周报：人民币大贬难度大，AI板块止跌概率高 事件：6月7日，海关总署公布外贸数据，中国5月出口（以美元计价）同比降7.5%，预期增0.1%，前值增8.5%；进口同比降4.5%，预期降7.5%，前值降7.9%；贸易顺差为658.1亿美元，预期928.2亿美元，前值902.1亿美元。 高基数、外需不振叠加订单转移，出口同比大幅回落。中国5月出口（以美元计价）同比降7.5%（预期增0.1%，前值增8.5%），我们认为原因主要有：1）去年同期高基数的影响，剔除基数效应的出口四年复合同比为7.3%，保持高增，但较上月仍显著回落。2）多数发达国家经济不振，对主要出口经济体的外需造成压制。5月多数东亚地区出口型经济体的出口四年复合同比增速有一定调整。5月全球PMI数据显示除日本一枝独秀外，多数发达国家持续低迷，而日本在我国对外出口份额中占比相对有限。3）我国出口未能延续4月的显著优势，较上月下滑幅度明显超过其他地区，可能是前期囤积订单释放结束，叠加部分订单提前转移至4月，给5月出口带来了短期的超季节性冲击。 美国、东盟是主要拖累，一带一路国家支撑减弱。出口国别方面，除俄罗斯、非洲国家和英国外，我国对其余国家地区出口同比几乎全线下跌，其中美国、东盟是主要拖累，7.5%的同比降幅中，二者分别拖累3.1%和2.6%。对一带一路国家出口仍有支撑，但动能减弱，俄罗斯、非洲同比分别拉动1.6%和0.6%，较上月明显回落。从分项看，主要受高新技术产品、机电产品、钢材、劳动密集型产品等拖累，其中集成电路、手机、纺纱、服装分别拖累出口1.1%、0.9%、0.7%和0.6%，反映海外必需消费品需求疲弱；汽车是少有的亮点，但同比拉动较上月大幅回落。 内需修复或有韧性，进口同比降幅缩窄。中国5月进口同比降幅有所缩窄，同比（以美元计价）降4.5%，预期下降7.5%。即使剔除低基数效应，进口金额四年复合同比为5.9%，较上月依旧明显回升，显示5月内需的恢复仍有韧性。从进口分项看，农产品、铁矿砂及其精矿、原油等上游行业是主要支撑，四年复合同比居前，其中农产品、原油增速较上月大幅回升，可能与大宗商品近期价格走低有关。 尽管5月出口大幅不及预期，但本次外贸数据公布后，市场即时反应平淡，股债几乎无波动，10年国债活跃券收益率下行不足1BP。前期出口的韧性似乎被证伪，而后续美联储短期内降息概率有限，若欧美国家经济持续底部徘徊，同时伴随一带一路国家对我国出口的支撑弱化，后续出口继续强势难度较大。随着欧美经济的弱修复，出口低位平稳甚至略有好转仍可期。 风险提示：疫情超预期，政策落地不及预期 1高基数、外需不振叠加订单转移，出口大幅回落 中国5月出口（以美元计价）同比降7.5%（预期增0.1%，前值增8.5%），我们认为原因主要有：1）去年同期高基数的影响，剔除基数效应的出口四年复合同比为7.3%，保持高增，但较上月仍显著回落。 图1：出口增速超预期下跌 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% 2019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01 出口（美元，四年复合同比）出口（美元，当月同比） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 2）多数发达国家经济不振，对主要出口经济体的外需造成压制。5月多数东亚地区出口型经济体的出口四年复合同比增速有一定调整。5月全球PMI数据显示除日本一枝独秀外，多数发达国家持续低迷，而日本在我国对外出口份额中占比相对有限。 图2：多数发达经济体PMI持续低迷 70 65 60 55 50 45 40 35 30 2019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-02 美国英国日本欧元区德国法国 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 图3：我国对各国出口份额（12MA） 25% 20% 15% 10% 5% 0% 200020022004200620082010201220142016201820202022 欧盟美国东南亚国家联盟日本 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 3）从东亚地区的主要出口型经济体来看，我国出口未能延续4月的显著优势，5月出口四年复合同比增速已然低于越南，同时较上月下滑幅度明显超过其他地区，这说明我国出口的回落除外需下降的共同因素影响外，还可能存在一定的差异化因素，我们认为可能是前期囤积订单释放结束，叠加部分订单提前转移至4月，给5月出口带来了短期的超季节性冲击。 图4：东亚地区主要出口经济体的出口四年复合同比 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01 中国韩国中国台湾越南 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 出口国别方面，除俄罗斯、非洲国家、英国外，我国对其余国家和地区的出口同比几乎全线下跌，其中美国、东盟是主要拖累，7.5%的同比降幅中，二者分别拖累3.1%和2.6%，占比高达76%。对一带一路国家出口仍有支撑，但动能减弱，俄罗斯、非洲同比分别拉动1.6%和0.6%，较上月明显回落。 图5：分国家和地区出口增速 -7.47%8.47%14.80% 1.59% 11% 20% 51% 52% 53% 38% 83% 48% 12% 10% -18.10% 17% 28% 11% 0. 08% 0. 0. 04% 0. 19.48% 11.49% 45.76% 5.73% 其中：南非 29% 0. 94% 1. % 10 2. 59% 0. 7.67% 46.48% 49.94% 12.94% 非洲 08% -0. 25% 0. 0. 28% -0. -5.17% 16.05% 10.64% -15.31% 其中：巴西 49% -0. 23% 1. 72% 0. 08% -0. -7.31% 18.75% 10.50% -1.10% 拉丁美洲 01% -0. 04% -0. 02% 0. 05% -0. -4.57% -14.28% 7.11% -19.43% 新西兰 56% -0. 15% -0. 23% -0. 29% -0. -33.61% -9.11% -14.46% 加拿大 42% -0. 16% 0. 23% 0. 08% 0. -17.29% 7.28% 10.84% 3.73% 英国 10% -0. 51% 0. 21% 0. 13% -0. -2.85% 15.32% 6.08% -3.94% 印度 79% 0. 90% 1. 14% 2. 61% 1. 32.73% 136.43% 153.09% 114.32% 俄罗斯 11% -0. 51% 0. 21% 0. 11% -0. -4.91% 23.73% 10.18% -5.77% 澳大利亚 0. 82% -0. 37% -0. 86% -0. 4.71% -27.57% -14.40% -33.65% 中国台湾 1. 55% 0. 04% 0. 02% -1. 26.44% 11.31% 0.90% -20.25% 韩国 0. 25% -0. 17% -1. 5.98% 20.03% -2.97% -14.90% 中国香港 0. 26% -0. 53% 0. 63% -0. 17.11% -4.81% 11.53% -13.31% 日本 0. 53% 0. 15% -0. 50% -0. 26.47% 31.43% -7.44% -27.22% 菲律宾 1. 21% 1. 58% 0. 05% -0. 100.13% 67.59% 34.08% -2.93% 新加坡 0. 60% 0. 28% 0. 27% -0. 27.03% 26.08% 11.87% -12.00% 泰国 0. 86% 0. 36% 0. 36% -0. 22.63% 32.99% 14.29% -14.47% 马来西亚 1. 50% 1. 28% -0. 11% -1. 34.74% 38.22% -6.00% -23.35% 越南 0. 50% 0. 10% -0. 19% -0. 6.10% 25.83% -5.05% -9.65% 其中：印尼 42% 4. 37% 5. 73% 0. 56% -2. 33.69% 35.43% 4.49% -15.92% 东南亚国家联盟 83% -5. 32% -1. 10% -1. 09% -3. -31.75% -7.68% -6.50% -18.24% 美国 08% -0. 20% -0. 19% -0. 19% -0. -2.29% -5.59% -5.63% -6.22% 荷兰 44% -0. 00% 0. 19% -0. 16% -0. -26.70% 0.07% -11.17% -10.22% 意大利 21% -0. 04% -0. 09% 0. 16% -0. -14.65% -3.23% 6.52% -11.96% 法国 79% -0. 05% -0. 08% 0. 26% -0. -20.78% -1.44% 2.53% -8.27% 其中：德国 90% -2. 55% 0. 61% 0. 10% -1. -16.13% 3.38% 3.87% -7.03% 欧盟 -1.33% -1.33% 14.80% 8.47% -7.47% 出口总值 2023/2 2023/3 2023/4 2023/5 2023/2 2023/3 2023/4 2023/5 出口同比拉动 当月出口同比 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 从出口分项看，主要受高新技术产品、机电产品、钢材、劳动密集型产品等拖累，其中集成电路、手机、纺纱、服装分别拖累出口1.1%、0.9%、0.7%和0.6%，反映海外必需消费品需求疲弱；汽车是少有的亮点，但同比拉动较上月大幅回落。 图6：分产品出口增速 同比增长 同比拉动 2023/5 2023/4 2023/3 2023/2 2023/5 2023/4 2023/3 2023/2 当月值 -7.47% 8.47% 14.80% -1.33% -7.47% 8.47% 14.80% -1.33% 农产品 -7.38% 3.24% 17.42% 29.89% -0.21% 0.09% 0.49% 0.95% 水海产品 -20.45% -10.37% 8.30% 26.89% -0.15% -0.06% 0.05% 0.16% 粮食 6.93% -32.29% 1.31% -35.83% 0.00% -0.01% 0.00% -0.01% 成品油(海关口径) 18.40% -19.79% 27.74% 116.61% 0.18% -0.19% 0.37% 2. 69% 稀土 -32.34% -24.66% -23.26% -6.77% -0.01% -0.01% -0.01% 0.00% 中药材及中式成药 -21.84% 10.58% -9.06% -0.01% 0.00% 0.00% 肥料 3.65% -18.23% 1.63% 36.38% 0.01% -0.04% 0.00% 0.10% 塑料制品 -11.0