7月外贸数据点评：外需持续偏弱，出口同比下降延续

中信期货研究|宏观点评报告 2023-08-08 外需持续偏弱，出口同比下降延续 ——7月外贸数据点评 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 海外需求持续偏弱，7月出口增长放缓。中国对美欧出口延续弱势，重点商品与大宗商品出口环比下降，人民币贬值难以改变外需偏弱格局。预计低基数效应或使得8-9月出口同比降幅收窄。进口方面，7月重点商品与大宗商品进口整体进一步放 缓。7月贸易顺差相较6月增加100亿美元至806亿美元，预计下半年趋于缓步回落。 122 120 118 116 114 112 110 中信期货期货指数走势 10年国债沪深300商品 250 230 210 190 170 150 摘要： 事件：中国7月出口(美元)同比降14.5%，预期降11.45%，前值降12.4%；进口同比降12.4%，预期降4.78%，前值降6.8%；贸易顺差806亿美元，前值706亿美元。 点评： 1、海外需求偏弱使得7月出口增长略有放缓，人民币贬值难以改变外需偏弱格局。 7月中国出口2817亿美元，同比下降14.5%，低于预期（降11.5%）；环比来看，7月出口金额（美元）环比下降-1.2%，弱于过去10年环比增速的中位数水平（增长 2.1%），反映出口增长继续放缓。7月份出口平均汇率为7.15人民币/美元，较6月贬值2.6%。7月中国对美欧出口延续弱势，重点商品与大宗商品出口环比下降。 2、海外需求持续边际收缩，未来出口增长或仍承压，预计低基数效应使得8-9月出口同比降幅收窄。国内方面，7月中国制造业新出口订单PMI小幅下降0.1%至46.3%，显示海外需求进一步走弱。海外方面，7月摩根大通全球制造业PMI持平 48.8%，美国7月制造业进口PMI与非制造业进口PMI分别录得52.3%、49.6%，环比 -2.3%、+0.3%，海外进口需求总量增长持续边际收缩。此外，美国7月非农数据显示 失业率保持低位，劳动力市场依旧紧俏。美联储9月货币政策决议仍然具备鹰派支撑，市场计价或偏鸽。我们预计年内美联储或将利率维持在高位，对美欧商品需求的抑制持续。7月人民币平均汇率进一步贬值2.6%，贬值幅度加大，但难以改变外需偏弱的格局。综合来看，8月出口增速仍然承压，但低基数效应或使其同比降幅收窄。 3、7月进口弱于预期，同比降幅扩大。7月中国进口2011亿美元，同比-12.4%，弱于市场预期（-4.8%），降幅较6月扩大5.6个百分点；环比来看，7月进口金额（美元）环比-6.3%，弱于过去10年的中位数表现（+4.9%）。重点商品与大宗商品进口整体进一步放缓。 4、7月贸易顺差较6月上升，预计下半年趋于缓步回落。7月贸易顺差为806亿美元，较6月增加100亿美元，主要因为7月进口金额录得更大收缩。由于经济周期的错位，今年国内需求好于海外需求。下半年出口趋于小幅走弱，而进口强于出口，这意味着贸易顺差趋于缓步回落。 风险因子：海外需求显著下滑，国内经济修复不及预期 2022/062022/112023/04 宏观与商品策略研究团队 研究员：刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com从业资格号:F3061482投资咨询号：Z0016422 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、出口 海外需求偏弱使得7月出口增长略有放缓，人民币贬值难以改变外需偏弱格局。7月中国出口2817亿美元，同比下降14.5%，低于预期（降11.5%）；以人民币计价的出口金额同比下降9.2%。环比来看，7月出口金额（美元计价，下同）环比下降-1.2%，弱于过去10年环比增速的中位数水平（增长2.1%），反映出口增长略有放缓。7月份出口平均汇率为7.15人民币/美元，较6月贬值2.6%。 图表1：出口金额与数量当月同比(2021年为两年平均增速)图表2：历年出口金额(美元计价)环比增速 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 出口金额(美元):当月同比(2021年为两年平均增速)出口数量指数:当月同比(2021年为两年平均增速) 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 13.9% 11.3% 6.7% 4.4% 1.9%2.3% 1.3% 0.3% -1.4% -0.6% -1.2% -4% 历年7月出口金额的环比增速 2019/022019/112020/082021/052022/022022/11 20132014201520162017201820192020202120222023 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 从分国别（地区）数据来看，7月我国对欧美、东盟出口放缓，显示海外需求弱势。7月中国对美国和欧盟的出口金额分别环比-0.9%、-3.6%，弱于季节性水平；对东盟、拉丁美洲的出口金额分别环比-3.5、-0.3%。总体来看，中国对新兴经济体与发达经济体的出口均有所放缓。同比来看，7月对美国、欧盟、东盟出口同比进一步收缩。此外，7月对英国与俄罗斯出口环比增长亮眼，分别录得11.5%、7.6%，对俄罗斯出口同比增长51.8%。 图表3：7月中国对各地区出口金额的环比增量(亿美元)图表4：7月中国对主要地区出口金额的环比增速(%) 中国对主要国家(地区)出口金额的环比增量(亿美元)中国对主要国家(地区)出口金额的环比增速 -40-30-20-10010 总出口-35.6 -10%-5%0%5%10%15% 出口 美国欧盟东盟丁美洲非洲国香港国台湾日本 韩国-7.2% -1.2% -0.9% -3.6% -3.5% -0.3% -3.1% -2.2% 6.2% 3.7% 大利亚 英国罗斯 印度 -6.0% 11.5% 7.6% 3.9% 巴西-8.3% 总 美国欧盟东盟 拉丁美洲 非洲中国香港中国台湾 日本韩国 澳大利亚 英国俄罗斯印度巴西 -15.8 -15.3 -9.1 -3.8 -0.7 -4.7 -4.8 -3.7 -4.7 拉中 3.3中 4.6 澳 7.3 7.3俄 3.8 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：中国对各国（地区）的出口金额（美元）当月同比增速及其变化（%） 中国对各国(地区)的出口金额当月同比增速增速较上月的变化 51.8 -4.9 -8.5 -6.8 -9.5 -14.9 -18 -23.1 -20.6 -21.4 -17.9 -23.3 -19.9 -22.7 60.0 40.0 20.0 0.0 -20.0 -40.0 -60.0 美国欧盟东盟拉丁美洲非洲中国香港中国台湾日本韩国澳大利亚英国俄罗斯印度巴西 资料来源：Wind中信期货研究所 从重点出口商品来看，不同商品出口表现分化。7月手机与汽车出口录得环比高增长，两者分别环比13.5%、13.1%，同比2.2%、83.3%；机电产品与高技术产品出口金额均环比-2.2%，分别同比-11.9%、-18.1%。7月家用电器出口金额环比-1.5%，同比-3.6%；塑料制品出口金额环比-4.1%，同比-14.8%。大宗商品中，7月钢材、铝材出口均环比收跌，分别环比-5.4%、-0.5%，同比分别大幅降至40.9%与37.5%。 图表6：部分重点商品出口金额的环比增速(%)图表7：部分重点商品出口金额的当月同比增速(%) 部分重点商品出口金额的环比增速(%)部分重点商品出口金额的当月同比增速(%) 机电产品高新技术产品 农产品自动数据处理设备 手机集成电路家用电器 服装及衣着附件纺织纱线及制品家具及其零件 汽车汽车零件塑料制品 -10-5051015 -2.2 -2.2 3.2 -6.1 13.5 -3.4 -1.5 3.5 -3.6 -4.2 13.1 -0.8 -4.1 机电产品高新技术产品 农产品自动数据处理设备 手机集成电路家用电器 服装及衣着附件纺织纱线及制品家具及其零件 汽车汽车零件塑料制品 -60-40-20020406080100 -11.9 -18.1 -5.6 -28.9 2.2 -14.7 -3.6 -18.7 -17.9 -15.2 83.3 -4.5 -14.8 钢材-5.4钢材-40.9 铝材钢材(数量) 铝材(数量) -0.5 -2.7 -0.6 铝材钢材(数量) 铝材(数量) -37.5 -24.9 9.6 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 海外需求持续边际收缩，未来出口增长或仍承压，预计低基数效应使得8-9月出口同比降幅收窄。国内方面，7月中国制造业新出口订单PMI小幅下降0.1%至46.3%，显示海外需求进一步走弱。海外方面，7月摩根大通全球制造业PMI持平48.8%，美国7月制造业进口PMI与非制造业进口PMI分别录得52.3%、49.6%，环比-2.3%、+0.3%，海外进口需求总量增长持续边际收缩。此外，美国7月非农 数据显示失业率保持低位，劳动力市场依旧紧俏。美联储9月货币政策决议仍然具备鹰派支撑，市场计价或偏鸽。我们预计美国下半年或将利率维持在高位，对美欧商品需求的抑制持续。7月人民币平均汇率进一步贬值2.6%，贬值幅度加大，难以改变外需偏弱的格局。综合来看，8月出口增速可能小幅下滑。由于外需的走弱相对缓慢，低基数效应将使得8-9月出口同比降幅显著收窄。 二、进口 7月进口弱于预期，同比降幅扩大。7月中国进口2011亿美元，同比-12.4%， 弱于市场预期（-4.8%），降幅较6月扩大5.6个百分点；以人民币计价的进口金额同比-6.9%。环比来看，7月进口金额（美元计价，下同）环比-6.3%，也弱于过去10年的中位数表现（+4.9%）。 图表8：进口金额与数量当月同比(2021年为两年平均增速) 图表9：历年进口金额(美元计价)环比增速 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 14.4% 9.2% 6.8%7.0% 4.8%5.0% 0.8% -0.5% -1.9% -4.1% -6.3% -20 进口金额(美元):当月同比(2021年为两年平均增速)进口数量指数:当月同比(2021年为两年平均增速) 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 历年7月进口金额的环比增速 2019/022019/112020/082021/052022/022022/1120132014201520162017201820192020202120222023 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 7月重点商品、大宗商品进口整体进一步放缓。7月机电产品、高技术产品的进口金额分别环比-5.0%、-3.9%，同比-11.3、-11.7%。7月大宗商品进口量价齐跌：7月大宗商品进口金额环比-10.3%，降幅较大。原油、煤炭、铜矿进口金额环比-15.2%、-13.9%、-10.6%；从数量上来看，原油、煤炭、铜矿进口数量分别环比大幅下降-16.1%、-7.3%、-1.5%。此外，铁矿、煤、塑料、大豆7月进口数量均不同程度下降。同比方面，7月原油、煤炭、铜矿进口数量分别同比增长17%、66.9%、3.9%。 图表10：部分重点商品进口金额(数量)的环比增速（%）图表11：部分重点商品进口金额(数量)的当月同比增速(%) 部分重点商品进口金额(数量)的环比增速(%)部分重点商品进口金额(数量)的当月同比增速(%) 机电产品高新技术产品 农产品集成电路 大宗商品合计 原油铁矿铜矿精铜天然气 煤塑料大豆 原油(数量) 铁矿(数量) 铜矿(数量) 精铜(数量)天然气(数量) 煤(数量) 塑料(数量) 大豆(数量) -5.0 -3.4 -11.7 -7.