AQ-300放量表现亮眼，公司业绩有望持续高增

2023年08月14日 公司研究●证券研究报告 澳华内镜（688212.SH） 公司快报 AQ-300放量表现亮眼，公司业绩有望持续高增投资要点中报业绩超预期：公司发布2023年中报，2023H1实现收入2.89亿元（+73%，同比增速，下同）、归母净利润0.38亿元（+651%）、扣非归母净利润0.33亿元 （+2034%）；2023Q2单季度实现收入1.64亿元（91%）、归母净利润0.22亿元（1197%）、扣非归母净利润0.17亿元（9024%）。2023H1业绩增长超预期，主要因为公司持续加强AQ-300营销推广，实现快速放量，带动公司业绩高速增长。公司归母净利润及扣非归母净利润增长幅度较大，主要系上年同期基数较低所致。 营销体系+学术推广助力，AQ-300放量表现亮眼。分业务来看，2023H1公司内窥镜产品收入2.85亿元（+71%），内窥镜维修服务收入0.04亿元（+280%），业绩实现快速增长。其中，内窥镜产品收入中内窥镜设备收入2.77亿元（+80%），内窥镜诊疗耗材收入0.08亿元（-40%）。公司持续加快营销体系建设，截至2023H1，已建立广东、河南、安徽等16个营销分公司，并建立33个营销服务网点，有效提升公司产品覆盖面。同时，上半年持续推进多场学术推广活动，围绕AQ-300系列开展了一系列专题活动（内镜培训班、案例分享、规范化诊疗讲座等）。得益于营销体系搭建+学术推广助力，公司AQ-300实现快速放量，我们预计未来随着临床端对国产产品认可度提升，国产政策倾斜下AQ-300将维持快速增长，加速进口替代。持续加大研发投入，产品加速迭代增强竞争力。2023H1公司研发投入6960.15万元（+89%），且拥有研发人员229人，占公司总人数24%，研发人员队伍不断壮大。2023H1公司结合临床端的反馈，对AQ-300系列进行持续的迭代，改善操控性能、操作手感、稳定性等多方面性能，获得终端认可。同时，推出全新十二指肠内镜，视野更清晰，便于后续操纵，不断丰富AQ-300配套的镜体种类，提高产品竞争力。投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.89/1.39/1.99亿元，增速分别为311%/56%/43%，对应PE分别为83/53/37倍。考虑到公司重磅产品AQ-300快速放量，公司业绩预计将持续高增长，维持“增持”建议。 风险提示：产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，研发进度不及预期风险。 投资评级增持-B(维持)股价(2023-08-11)55.12元交易数据总市值（百万元）7,383.60流通市值（百万元）4,986.44总股本（百万股）133.96流通股本（百万股）90.4712个月价格区间76.25/47.66一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-14.01-12.8121.3绝对收益-14.37-14.1713.98 分析师周平 SAC执业证书编号：S0910523020001zhouping@huajinsc.cn 相关报告澳华内镜：一季报超预期，AQ-300放量可期-澳华内镜（688212.SH）2023.4.25 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 347 445 674 1,016 1,430 YoY(%) 31.8 28.3 51.4 50.6 40.8 净利润(百万元) 57 22 89 139 199 YoY(%) 208.2 -61.9 311.4 55.8 42.8 毛利率(%) 69.3 69.7 70.3 70.8 71.4 EPS(摊薄/元) 0.43 0.16 0.67 1.04 1.48 ROE(%) 4.7 2.0 7.2 10.3 12.8 P/E(倍) 129.4 339.8 82.6 53.0 37.1 P/B(倍) 5.9 5.8 5.4 5.0 4.4 净利率(%) 16.4 4.9 13.3 13.7 13.9 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 997 1019 1032 1317 1646 营业收入 347 445 674 1016 1430 现金 767 230 525 487 705 营业成本 107 135 200 296 409 应收票据及应收账款 69 128 133 253 276 营业税金及附加 3 4 5 7 10 预付账款 5 7 8 16 17 营业费用 73 132 147 215 299 存货 97 180 226 379 435 管理费用 70 84 122 178 242 其他流动资产 59 474 139 180 213 研发费用 49 97 106 154 210 非流动资产 352 442 493 636 810 财务费用 2 -6 8 23 52 长期投资 7 3 3 2 1 资产减值损失 -7 -11 -8 -7 -8 固定资产 151 172 251 378 528 公允价值变动收益 0 8 2 2 3 无形资产 62 65 71 74 77 投资净收益 1 6 2 3 3 其他非流动资产 132 202 167 181 204 营业利润 58 11 94 151 220 资产总计 1349 1460 1524 1953 2456 营业外收入 0 6 2 2 2 流动负债 59 130 109 384 670 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 223 494 利润总额 58 17 95 153 222 应付票据及应付账款 15 50 44 96 85 所得税 -2 -8 -5 -5 -2 其他流动负债 44 80 65 65 91 税后利润 60 25 100 157 224 非流动负债 31 48 29 33 35 少数股东损益 3 3 10 18 25 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 57 22 89 139 199 其他非流动负债 31 48 29 33 35 EBITDA 62 44 117 183 282 负债合计 90 178 138 417 705 少数股东权益 10 14 24 42 67 主要财务比率 股本 133 133 134 134 134 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 997 1019 1019 1019 1019 成长能力 留存收益 123 119 208 343 528 营业收入(%) 31.8 28.3 51.4 50.6 40.8 归属母公司股东权益 1249 1268 1362 1493 1684 营业利润(%) 132.1 -80.3 725.6 61.0 45.3 负债和股东权益 1349 1460 1524 1953 2456 归属于母公司净利润(%) 208.2 -61.9 311.4 55.8 42.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 69.3 69.7 70.3 70.8 71.4 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 16.4 4.9 13.3 13.7 13.9 经营活动现金流 66 -42 97 -27 264 ROE(%) 4.7 2.0 7.2 10.3 12.8 净利润 60 25 100 157 224 ROIC(%) 2.9 1.2 6.5 8.6 10.4 折旧摊销 27 34 33 39 56 偿债能力 财务费用 2 -6 8 23 52 资产负债率(%) 6.7 12.2 9.1 21.4 28.7 投资损失 -1 -6 -2 -3 -3 流动比率 16.9 7.8 9.5 3.4 2.5 营运资金变动 -30 -114 -54 -240 -58 速动比率 15.0 6.2 7.2 2.4 1.8 其他经营现金流 8 26 13 -4 -5 营运能力 投资活动现金流 -135 -460 227 -206 -260 总资产周转率 0.4 0.3 0.5 0.6 0.6 筹资活动现金流 659 -34 -29 -28 -57 应收账款周转率 6.7 4.5 5.2 5.3 5.4 应付账款周转率 5.4 4.1 4.3 4.3 4.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.43 0.16 0.67 1.04 1.48 P/E 129.4 339.8 82.6 53.0 37.1 每股经营现金流(最新摊薄) 0.49 -0.31 0.73 -0.20 1.97 P/B 5.9 5.8 5.4 5.0 4.4 每股净资产(最新摊薄) 9.32 9.47 10.13 11.12 12.55 EV/EBITDA 106.6 153.2 58.0 38.2 25.0 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 周平声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任