行情分歧加大，短期收益不确定性增加

行情分歧加大，短期收益不确定性增加 ——私募基金策略跟踪评价月报 2023年08月14日 证券研究报告|私募基金月报 分析师：李亭函 分析师登记编码：S0890519080001电话：021-20321017 邮箱：litinghan@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 相关研究报告 1、《市场环境转弱，警惕市场中性策略收益回落———私募基金策略跟踪评价月报》2023-07-18 2、《商品市场波动放大，关注量化套利策略———私募基金策略跟踪评价月报》2023-06-14 3、《市场热点高度集中，中性策略收益锐减———私募基金策略跟踪评价月报》2023-04-14 4、《私募备案新规落地，持续看好市场中性策略———私募基金策略跟踪评价月报》2023-03-08 5、《行业轮动加快，继续关注量化多头策略———私募基金策略跟踪评价月报》2023-02-10 投资要点 行情回顾：7月，A股整体走强。政治局会议前，A股整体呈箱体震荡走势，在政治局会议超预期的背景下，市场情绪有所好转，资金逐步布局，带动A股走强。风格方面，价值风格出现反弹，前期涨幅相对较多的成长板块普遍回落。板块方面金融、地产行业领涨，周期和消费板块表现也较为亮眼，此前相对热门的TMT板块表现偏弱。商品市场方面，商品价格整体走强。能化方面，沙特与俄罗斯均宣布减少原油供应，加上美国石油库存大幅减少，使得市场对于下半年出现供给短缺预期升温，油价延续大幅上涨走势；工业金属方面，整体上涨趋势有所放缓；贵金属方面，美联储加息进入尾声，美元偏弱运行，对于黄金价格的压制作用减弱，黄金价格有所上涨。 股票策略展望：行情呈现轮动特征，应以均衡配置为基础，短期或以震荡为主，原因有三：一是政策对经济以短期托底、中长期波折修复基调为主，三季度经济及盈利预期大概率走平，呈筑底状态；二是政治局会议后基调偏积极，压实阶段性底部，地产托底、政府化债、活跃资本市场表述利于短期风险偏好修复，但从股债表现来看，短期风险偏好修复或已基本完成；三是当前快速轮动的市场环境下，风格主线分歧较大，难以形成持续大涨的合理，后续或将以波浪式慢修复为主，不宜积极追高。总体来看，在当前震荡慢修复的行情中，可适当关注量化类策略，赚取市场中的alpha收益。 市场中性策略展望：选股端方面，市场风格偏向大盘价值，且行业及个股收益离散度相对集中，不利于股票市场中性策略选股端发挥，对冲端IC升水，承压较轻，总体来看当前对股票市场中性的不利因素主要体现在选股端上，需等到市场风格重新切换为偏成长或偏小盘的风格环境下才有机会重新有较好表现。同时考虑到进入9月份后alpha环境往往表现一般，可适当进行减仓。 T0策略展望：当前市场成交活跃度整体不高，细分来看除波动率处于正常区间外换手率以及日内振幅均处于历史低点。总体来看，对T0策略持有相对谨慎的观点，收益的回升仍需等待市场交投情绪的回暖。 管理期货策略展望：美联储继续加息25BP符合市场预期，高利率情况仍将继续年内没有降息预期；国内方面，政治局会议对市场情绪有所提振，但经济数据显示国内总体需求仍然偏弱，商品市场维持涨势的可能性不大。当前市场成交依旧维持在高位，但波动率有所下行，前期套利类策略已经赚取足够收益，可适当进行止盈趋势类策略在7月份也有一定修复，但长期来看商品市场上行空间较为有限，趋势类策略仍旧面临一定风险。当前商品市场仍旧以结构性机会为主，并不适合量化类策略发挥，可适当关注主观CTA类策略，尤其是在农产品板块有较深布局的管理人。 风险提示：市场有风险，投资需谨慎。 J 内容目录 1.1.股票策略仓位跟踪5 1.2.股票策略行业与风格配置跟踪6 1.3.股票策略展望6 图表目录 图1：股票策略业绩走势5 图2：股票私募仓位5 图3：主观多头策略风格变化6 图4：主观多头策略行业配置变化6 图5：相对价值策略业绩走势7 图6：大小盘风格、价值成长风格走势8 图7：大小盘波动和价值成长波动8 图8：个股收益率离散度9 图9：行业收益率离散度9 图10：行业轮动度量10 图11：市场交易结构10 图12：中证800指数换手率11 图13：中证800指数波动率11 图14：股指期货升贴水率12 图15：市场波动率跟踪13 图16：市场换手率跟踪13 图17：日内振幅跟踪14 图18：管理期货策略业绩走势15 图19：商品市场考夫曼效率系数16 图20：南华商品指数波动率16 图21：南华商品指数持仓量分位数17 表1：各市场代表指数收益情况3 表2：私募策略7月份业绩分布情况3 表3：私募策略2023年业绩分布情况4 表4：股票策略业绩情况4 表5：相对价值策略业绩情况7 表6：管理期货策略业绩情况15 ij 1.市场行情回顾以及主要策略表现 本月报统计时间为2023.7.1至2023.7.31。 7月，A股整体走强。政治局会议前，A股整体呈箱体震荡走势，在政治局会议超预期的背景下，市场情绪有所好转，资金逐步布局，带动A股走强。风格方面，价值风格出现反弹，前期涨幅相对较多的成长板块普遍回落。板块方面，金融、地产行业领涨，周期和消费板块表现也较为亮眼，此前相对热门的TMT板块表现偏弱。 商品市场方面，商品价格整体走强。能化方面，沙特与俄罗斯均宣布减少原油供应，加上美国石油库存大幅减少，使得市场对于下半年出现供给短缺预期升温，油价延续大幅上涨走势；工业金属方面，整体上涨趋势有所放缓；贵金属方面，美联储加息进入尾声，美元偏弱运行，对于黄金价格的压制作用减弱，黄金价格有所上涨。 表1：各市场代表指数收益情况 指数名称单月收益今年以来收益 上证506.47%0.69% 中证5001.49%3.82% 沪深3004.48%3.69% 中证1000-1.31%3.73% 中证全指2.06%4.27% 大盘价值4.95%11.07% 大盘成长4.31%-3.31% 小盘成长-1.24%-0.52% 小盘价值4.10%7.66% 中证转债1.84%5.27% 南华商品6.49%2.78% 资料来源：Wind,华宝证券研究创新部 私募基金按投资策略分为六大策略，分别为股票策略、相对价值、管理期货、宏观策略、债券策略以及组合基金策略。7月份，从收益中位数来看，管理期货策略表现较好，债券策略次之，宏观策略表现不佳，从最大回撤中位数来看，股票策略和宏观策略回撤较大，相对价值、债券策略回撤较小。今年以来，从收益中位数来看，债券策略收益最高，相对价值策略次之，管理期货策略靠后，从最大回撤中位数来看，宏观策略和股票策略回撤较大，债券策略和相对价值策略回撤较小。 表2：私募策略7月份业绩分布情况 指标 策略名称 平均数 5%分位数 25%分位数 中位数 75%分位数 95%分位数 标准差 收益率 股票策略 -0.40% -9.27% -1.71% 0.00% 1.78% 5.28% 4.67% 相对价值 0.70% -1.71% 0.00% 0.55% 1.20% 3.95% 3.41% 管理期货 1.74% -2.86% 0.00% 1.18% 3.53% 6.80% 4.00% 宏观策略 -0.55% -5.98% -2.33% -0.03% 2.11% 3.85% 3.68% 债券策略 0.23% -3.88% 0.35% 0.64% 1.05% 2.40% 3.23% 组合基金 -0.14% -2.39% -0.73% 0.02% 0.62% 2.25% 2.43% 最大回撤 股票策略 -2.59% -10.33% -2.90% -1.59% -0.58% 0.00% 3.50% 相对价值 -0.84% -3.38% -0.63% -0.25% 0.00% 0.00% 2.85% 管理期货 -1.24% -4.50% -1.43% -0.54% -0.08% 0.00% 2.41% 宏观策略 -2.10% -5.88% -3.00% -1.26% -0.24% 0.00% 2.58% 债券策略 -0.88% -4.63% -0.38% -0.02% 0.00% 0.00% 2.95% 组合基金 -1.12% -2.87% -1.25% -0.63% -0.19% 0.00% 2.16% 资料来源：私募排排网，华宝证券研究创新部 注：最大回撤由于观察期较短，可能出现全为0的情况 表3：私募策略2023年业绩分布情况 指标 策略名称 平均数 5%分位数 25%分位数 中位数 75%分位数 95%分位数 标准差 收益率 股票策略 3.19% -9.82% -2.77% 2.26% 7.33% 20.54% 10.51% 相对价值 4.34% -1.59% 1.42% 3.10% 5.23% 12.85% 11.94% 管理期货 1.62% -11.80% -3.72% 0.78% 4.39% 16.61% 11.63% 宏观策略 1.28% -11.81% -6.58% 1.63% 9.01% 20.35% 10.65% 债券策略 3.88% -4.06% 2.16% 3.56% 5.67% 11.78% 5.89% 组合基金 1.65% -3.77% -0.55% 1.88% 3.47% 7.72% 4.03% 最大回撤 股票策略 -8.98% -18.95% -12.51% -7.65% -4.68% -1.16% 6.42% 相对价值 -2.88% -10.68% -2.63% -1.29% -0.64% -0.12% 6.08% 管理期货 -7.36% -21.20% -10.71% -5.68% -2.17% -0.37% 6.67% 宏观策略 -9.45% -20.91% -13.91% -7.31% -4.11% -1.08% 6.59% 债券策略 -2.37% -11.17% -2.15% -0.83% -0.03% 0.00% 4.74% 组合基金 -3.93% -11.88% -5.10% -2.98% -1.16% -0.21% 4.16% 资料来源：私募排排网，华宝证券研究创新部 注：最大回撤由于观察期较短，可能出现全为0的情况 接下来我们对股票策略、相对价值策略、管理期货策略进行细分策略的跟踪以及分析。股票策略管理人要求20亿以上的管理规模，相对价值策略策略要求10亿以上的管理规模（子策略中的T0策略管理人要求1亿以上管理规模）。除了规模要求，要求公司成立满三年，且每个管理人至少有三只不限策略的产品正在运作。将全市场中所有满足条件的策略业绩曲线等权合成为该策略代表全市场的业绩指数。 2.股票策略 股票策略主要包含主观多头策略，股票多空策略、量化多头策略。其中，主观多头策略主要采取主观基本面或者技术面分析进行选股，通过主观判断调整仓位来控制风险与收益；股票多空策略主要指采取主观基本面或者技术面分析进行选股，并通过股指期货、融资融券或期权对冲等方式来控制风险；量化多头主要指采取量化多因子模型进行选股，并通过调整仓位来控制风险。 近1个月来看，私募股票策略均录得正收益，其中量化多头策略表现相对较好，其次是股票多空，主观多头策略表现一般，本月上涨主要来源于金融地产，主观选股产品一般低配，相对来说分散的量化选股能把握一定的收益，但整体来看跑输市场指数。从近1年来看，量化多头策略收益最高，股票多空策略回撤控制好。 为了跟踪股票策略表现情况，我们分别从仓位、行业配置情况进行分析。 表4：股票策略业绩情况 股票策略 收益率 最大回撤 卡玛比率 近1个月 近3个月 近6个月 近12个月 近1个月 近12个月 近12个月 主观多头 -0.09% -0.45% -2.03% -1.24% -1.24% -6.26% -0.20 量化多头 0.64% 0.46% -0.47% 3.11% -1.31% -7.62% 0.41 股票多空 0.46% -0.16