固本培元，曲折前进：政策工具箱如何施展发力

证券研究报告|策略专题 2023年08月14日 策略专题 固本培元，曲折前进 政策工具箱如何施展发力 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn林晨 资格编号：S0120522040001 邮箱：linchen＠tebon.com.cn 投资要点： 导读：7月政治局会议指出，要用好政策空间、找准发力方向，扎实推动经济高质量发展。政策工具箱如何施展发力？ 研究助理 7月政治局会议直面经济复苏的难点，政策立意偏积极。会议指出当前经济发展中面临的困难和挑战，“国内需求不足”，“一些企业经营困难”，“重点领域风险隐患 相关研究 较多”，“外部环境复杂严峻”。且直面当前经济复苏面临的困难：“疫情防控平稳转段后，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。”着力扩大内需、提振信心是宏观政策调控的主要方向。 落脚点之一：提振民营企业信心。1）二十大首提“发展壮大民营经济”，以民营经济作为提振经济的抓手，《关于促进民营经济发展壮大的意见》是对二十大报告的进一步落实。2）《意见》之后，各部委与地方政府积极出台细则，核心在维护企业 现金流预期。资金来源方面，发改委从延长贷款支持工具、扩大债券融资渠道和呵护中小微企业资金回流等方面给予支持。资金使用方面，包括拓宽民间资本投资领域、支持民间资本投向重大项目和科技攻关等方向，并延续中小微企业的税收优惠，从而充分发挥民间资本的活力。营商环境上，相关部委从法治环境、舆论环境等因素入手，例如国务院建立“互联网+督查”平台，公开征集阻碍民营经济发展的因素；最高检强调依法惩治内部人员侵害民营企业权益的犯罪；发改委依法打击炒作与抹黑民营经济的言论与产业链等。同时，各部委与地区围绕民营经济组织座谈会，积极与民营企业家沟通。另外，7月31日国常会指出，对今明两年到期的阶段性政策作出后续安排。此前涉及小微企业和个体工商户的10项税费优惠政策中，6项继续延续至2027年年底，4项优化完善并加大支持力度。3）大兴调查研究，总理密集调研制造业企业、出口相关单位。 落脚点之二：居民消费是近期稳增长的另一大抓手。当前活期存款比例达到2007 年以来新低。储蓄意向增加，乘数减小，加上收入预期低迷，由于消费是收入与消 费倾向的函数，这对消费回暖是双重压制。因此，收入预期、居民财富效应的提升都有助于消费回暖。1）地产端。央行两度表态，地产存量利率调整。适时调整存量房贷利率，有助于缓解居民存量房贷偿还压力，提升可支配收入中用于消费的份 额，提振消费信心。居民提前还款意愿2023年春节后明显回升，目前处于高位。 2019年12月以来，房贷利率在2023Q1首次低于平均贷款利率。2）活跃资本市场。近期媒体对于资本市场的相关表述明显更加积极，后续可能的相关支持举措包括鼓励长期资金来源，壮大机构投资者，扩大金融开放等等。目前我国财产收入仅 占居民可支配收入的9%，常年保持稳定，远低于美国、英国、德国等欧美国家。 实现中国式现代化，我国财产性收入仍存有较大提升空间，对消费也有较强促进作用。3）直接面向消费端的政策目前以改善消费环境，解除消费限制为主。如7月 21日发改委发布《关于促进汽车消费的若干措施》、《关于促进电子产品消费的若 干措施》，优化汽车限购管理政策、电子产品消费环境，鼓励限购地区尽早下达全年购车指标，7月28日商务部组织全国消费促进工作年中推进会。 风险提示：1）政策落地影响不及预期，2）私人部门信心恢复不及预期，3）海外经济波动超预期影响政策力度。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.7月政治局会议直面经济复苏的难点，政策立意偏积极4 2.组合拳如何施展？6 2.1.保主体：提振民营企业信心6 2.2.居民消费9 2.2.1.财富效应10 2.2.2.消费侧12 3.风险提示12 图表目录 图1：7月政治局会议，首提“活跃资本市场，提振投资者信心”5 图2：活期存款比例2018年开始下行，目前位于低位9 图3：RMBS早偿率指数下行，但处于20年以来高位10 图4：2019年12月以来，2023Q1房贷利率首次低于平均贷款利率11 图5：我国居民可支配收入结构12 图6：各国财产净收入占比12 表1：历来重要会议民营经济的表述6 表2：《意见》主要内容6 表3：各部门相继开展会议和出台文件7 表4：各部门和地区积极开展企业座谈会8 表5：3月22日至今总理调研企业情况8 表6：近期关于资本市场的表述明显积极11 表7：消费相关政策接连出台12 导读：7月政治局会议指出，要用好政策空间、找准发力方向，扎实推动经济高质量发展。传统总量政策之外，政策工具箱如何施展发力？ 1.7月政治局会议直面经济复苏的难点，政策立意偏积极 中共中央政治局7月24日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。 会议直面经济复苏的难点，为下半年政策定下基调，政策立意偏积极，意在提振信心、防控风险。会议认为，“国民经济持续恢复、总体回升向好，高质量发 展扎实推进，产业升级厚积薄发”。但会议也指出当前经济发展中面临的困难和挑战，“国内需求不足”，“一些企业经营困难”，“重点领域风险隐患较多”，“外部环境复杂严峻”。且直面当前经济复苏面临的困难：“疫情防控平稳转段后，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。” 着力扩大内需、提振信心是宏观政策调控的主要方向。4月政治局会议“要坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格 局，全面深化改革开放”表述延续，新增“加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险”。 继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。财政方面，一是“延续、优化、完善并落实好减税降费政策”，二是要更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用。货币政策方面，强调“加强逆周期调节”，提到“发挥总量 和结构性货币政策工具作用”，与4月“精准有力的结构性货币政策”相比增加了“总量”表述，汇率方面新增“要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，与央行Q2例会新增的“综合施策、稳定预期，坚决防范汇率大起大落风险”相辅相成。 防风险工作定调有所调整。房地产方面，“房住不炒”未提，而指出要适时调整优化政策。相比4月的会议，本次会议表述新增“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”。“因城施策”“积极推动城 中村改造和‘平急两用’公共基础设施建设”表述延续。防范债务风险方面定调调整，隐形债务方面，表述从“严控隐性债务”变为“优化地方债务”，针对地方债务风险，首提“制定实施一揽子化债方案”。 资本市场方面，首提“活跃资本市场，提振投资者信心”。相比之前的“维护资本市场平稳运行”，此次表述更为积极。同时要加强金融监管，稳步推动高风险中小金融机构改革化险。 扩大内需方面，提出“要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用。通过终端需求带动有效供给，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”。具体指出“要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动 体育休闲、文化旅游等服务消费”。 产业政策方面，强调“大力推动现代化产业体系建设，加快培育壮大战略性新兴产业、打造更多支柱产业”，再次重点提及数字经济、人工智能，表示要“推动数字经济与先进制造业、现代服务业深度融合”，“促进人工智能安全发展”。 此次会议增量丰富，涵盖多个积极信号。1）首提“活跃资本市场，提振投资 者信心”，意在提振市场信心。2）强调“要切实防范化解重点领域风险，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势”。3）防风险方面，“严控隐性债务”表述改为“优化地方债务”，且针对地方债务风险首提“制定实施一揽子化债方案”。4）汇率方面提到“要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，与Q2央行例会表述相辅相成。政治局会议为下半年政策定下基调，预计后续有系列扩需求政策落地。 图1：7月政治局会议，首提“活跃资本市场，提振投资者信心” 2023年7月政治局会议 2023年4月政治局会议 经济背景 国民经济持续恢复、总体回升向好，高质量发展扎实推进，产业升级厚积薄发，粮食能源安全得到有效保障，社会大局保持稳定，为实现全年经济社会发展目标打下了良好基础。 我国疫情防控取得重大决定性胜利，经济社会全面恢复常态化运行，宏观政策靠前协同发力，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解，经济增长好于预期，市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势，经济运行实现良好开局。 政策基调 坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，全面深化改革开放，加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险，不断推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。 认真落实中央经济工作会议精神，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，全面深化改革开放，把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来，形成推动高质量发展的强大动力，统筹推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解，乘势而上，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。 财政政策 继续实施积极的财政政策，延续、优化、完善并落实好减税降费政策，大力支持科技创新、实体经济和中小微企业发展。有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用。 积极的财政政策要加力提效 货币政策 继续实施稳健的货币政策，发挥总量和结构性货币政策工具作用。要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 稳健的货币政策要精准有力 产业政策 要大力推动现代化产业体系建设，加快培育壮大战略性新兴产业、打造更多支柱产业。要推动数字经济与先进制造业、现代服务业深度融合，促进人工智能安全发展。 要加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系，既要逆势而上，在短板领域加快突破，也要顺势而为，在优势领域做大做强。要夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能。要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造。要重视通用人工智能发展，营造创新生态，重视防范风险。 社会政策 要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，通过增加居民收入扩大消费，通过终端需求带动有效供给，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来。要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费。要加大民生保障力度，把稳就业提高到战略高度通盘考虑，兜牢兜实基层“三保”底线，扩大中等收入群体。要加强耕地保护和质量提升，巩固拓展脱贫攻坚成果，全面推进乡村振兴。要坚决防范重特大安全事故发生，保障迎峰度夏能源电力供应。 要切实保障和改善民生，强化就业优先导向，扩大高校毕业生就业渠道，稳定农民工等重点群体就业。要以“时时放心不下”的责任感，持续抓好安全生产。要做好迎峰度夏电力供应保障。要巩固拓展脱贫攻坚成果，抓好粮食生产和重要农产品供应保障，全面推进乡村振兴。要加强生态环境系统治理。各级领导干部要带头大兴调查研究，奔着问题去，切实帮助企业和基层解决困难。 房地产相关表述 要切实防范化解重点领域风险，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。要加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产。 要有效防范化解重点领域风险，统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险工作。要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策，支持刚性和改善性住房需求，做好保交楼、保民生、保稳定工作，促进房地产市场平稳健康发展，推动建立房地产业发展新模式。在超大特大城市积极稳