黑色建材套利策略周报：平控尚未兑现，价差有所回落

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用， 不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人：唐运 从业资格号：F3069311 投资咨询号：Z0015916 平控尚未兑现，价差有所回落 ——黑色建材套利策略周报20230813期 1、钢材套利策略 时间 策略 推荐 策略逻辑 策略建议：短期观望 钢材跨期 地产政策继续推出，远月钢材需求预期延续向上；但在废钢价格偏高，主流品种产量难以提升的限制下，近月供需紧平衡延续。从驱动上看，粗钢平控政策陆续出台，但当前钢厂存利润，减产或在四季度末期兑现，01合约存减产预期但10-01价差已经快速走缩不宜追空，短期观望。风险因素：钢厂库存持续下滑，减产政策快速落地（上行风险），钢厂复产加快，终端需求恢复较慢（下行风险）。策略建议：短期观望为主，中期逢低做多需求方面，部分基建项目仍然受到资金困扰，地产新开工依然偏弱，建材综合需求不佳；从供给端来看，国内卷板生 钢材策略 卷螺价差 ☆ 产钢厂可能会受到粗钢平控影响，热卷供应弹性或将小于螺纹，由于平控措施落地时间节点不明，影响难以评估，短期建议观望为主，中期逢低做多。风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，卷板轧线快速投产（下行风险）策略建议：短期观望 炼钢利润 下游需求偏弱，但国内稳增长政策持续，随着淡季来临，下游需求或逐步回落；粗钢平控政策或温和推进，钢材总库存逐步进入累库趋势，原料供需短期较为紧张，盘面利润短期观望，激进者可短线逢高做空。风险因素：建材需求加速回升，原料政策压制（上行风险），钢材产量重新增加，终端需求下降（下行风险）。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所1 跨期套利：10-01价差跟踪 策略建议：短期观望 地产政策继续推出，远月钢材需求预期延续向上；但在废钢价格偏高，主流品种产量难以提升的限制下，近月供需紧平衡延续。从驱动上看，粗钢平控政策陆续出台，减产或在四季度末期兑现，01合约存减产预期。但10-01价差已经快速走缩，短期观望。 螺纹10-01价差 热卷10-01价差 风险因素：钢厂库存持续下滑，减产政策快速落地（上行风险），钢厂复产加快，终端需求恢复较慢（下行风险）。 元/吨螺纹钢10-01合约 1910-2001 2010-2101 2110-2201 2210-2301 2310-2401 400 元/吨热卷10-01合约 2501810-1901 1910-2001 2010-2101 2110-2201 2210-2301 200 150 100 50 300 200 100 0 -100 -200 -300 2月3月4月5月6月7月8月9月 0 2月3月4月5月6月7月8月9月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 2 跨品种套利：卷螺差跟踪 策略建议：短期观望为主，中期逢低做多 需求方面，部分基建项目仍然受到资金困扰，地产新开工依然偏弱，建材综合需求不佳；从供给端来看，国内卷板生产钢厂可能会受到粗钢平控影响，热卷供应弹性或将小于螺纹，由于平控措施落地时间节点不明，影响难以评估，建议观望为主，中期逢低做多。 10合约卷螺差 风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，卷板轧线快速投产（下 行风险） 现货卷螺差 元/吨上海卷螺差 2019 2020 2021 2022 2023 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 卷螺差10合约 2019 2020 2021 2022 2023 11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 3 跨品种套利：钢材利润跟踪 策略建议：短期观望 下游需求偏弱，但国内稳增长政策持续，随着淡季来临，下游需求或逐步回落；粗钢平控政策或温和推进，钢材总库存逐步进入累库趋势，原料供需短期较为紧张，盘面利润短期观望，激进者可短线逢高做空。 风险因素：建材需求加速回升，原料政策压制（上行风险），钢材产量重新增加，终端需求下降（下行风险）。 元/吨钢材综合毛利（含税） 螺纹毛利含税 热卷毛利含税 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 2022/062022/082022/102022/122023/022023/042023/062023/08 元/吨螺纹10合约盘面利润 2019 2020 2021 2022 2023 1400 元/吨热卷10合约盘面利润 2019 2020 2021 2022 2023 1400 12001200 10001000 800800 600600 400400 200200 0 11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 0 11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所4 2、铁矿策略 时间 策略 推荐 ☆ 策略逻辑 基本面逻辑 震荡回落：铁水产量环比增加，但增幅空间有限，现货和 1、供给方面：全球发运总量小幅回落；季末冲量结束，主流矿山发运正常波动。普氏价格偏高引导非主流地区发运增加；国产矿小幅回落。自然天气影响到港量，后期仍有回升预期。2、需求方面：铁水产量环比增加，但增幅有限，疏港回升，现货和港口成交回落，中低品价差继续走低。钢厂维持低库存运行。刚需补库正常，投机补库偏弱。3、整体来看：铁水产量环比增加，但增幅空间有限，现货和港口成交回落，中低品价差继续走低，钢厂按需采购，维持低库存运行。发运回落，到港回落，海漂增加。港口库存继续去库，但随着到货增加，以及需求减少，铁矿港口依然有累库压力，预计矿价震荡回落。 单边策略 港口成交回落，中低品价差继续走低，钢厂按需采购，维持低库存运行。发运回落，到港回落，海漂增加。港口库存继续去库，但随着到货增加，以及需求减少，铁矿港口依然有累库压力，预计矿价震荡回落。 铁矿策略 跨期套利 9-1价差观望：驱动上：减产预期发酵，期现同步下跌，基差收缩。但当前09合约基差44元/吨，处于最近五年高位，9月合约相对现货和01合约依然偏强，9-1价差有走强驱动。估值上：9-1价差已处高位，追多风险大于收益，正套短期观望为主。风险因素：终端需求超预期，钢厂加快补库（上行风险）；发改委加强价格监管，压减粗钢产量（下行风险）。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所5 跨期套利：9-1价差观望 9-1价差观望：驱动上：减产预期发酵，期现同步下跌，基差收缩。但当前09合约基差44元/吨，处于最近五年高位，9月合约相对现货和01合约依然偏强，9-1价差有走强驱动。估值上：9-1价差已处高位，追多风险大于收益，正套短期观望为主。 风险因素：终端需求超预期，钢厂加快补库（上行风险）；发改委加强价格监管，压减粗钢产量（下行风险）。 铁矿近远月价差9-1价差 铁矿09合约基差 1801909-2001 2009-2101 2109-2201 2209-2301 2309-2401 160 140 120 100 80 60 40 20 元/吨连铁9-1价差 0 1月2月3月4月5月6月7月8月 元/吨09合约最低交割品基差 1909 2009 2109 2209 2309 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 6 3、双焦策略 时间 策略 推荐☆ 策略逻辑 基本面逻辑 焦炭策略 单边策略 09区间操作：铁水产量维持高位，短阶段重点关注炼焦成本、粗钢压产政策及宏观情绪变化。 近期焦化利润有所修复，供应缓慢增加，下游铁水产量延续高位，钢厂焦炭库存偏低，采购积极性较强。当前钢材库存矛盾积累偏慢，长流程钢厂暂无大幅减产驱动，但部分区域再传限产执行时间提前，抑制原料需求预期。总体来看，焦炭短期需求支撑仍在，现货价格相对坚挺，近期宏观预期亦有所修复，但在钢材需求淡季及粗钢限产预期之下，钢厂对焦炭第五轮提涨较为抵触，焦钢博弈持续，盘面上方压力积聚。近期需重点关注炼焦成本、粗钢压产政策及宏观情绪变化。 跨期套利 9-1期差观望：09-01震荡运行，周五日盘收于79元/吨（+）。 焦煤策略 单边策略 09区间操作：焦煤短期基本面延续偏紧态势。后市重点在于粗钢压产政策力度及执行时点。 供应端，近期煤矿事故频发，在煤矿安检加严背景下，煤矿复产节奏偏慢，煤矿库存总体处于低位。需求端，当前下游高日耗与低库存支撑焦煤需求，但钢材终端需求继续走弱，加之粗钢压产政策发酵，焦煤需求预期转弱。此外，动力煤旺季需求已步入后半程，市场成交疲软，抑制煤炭板块交易情绪。短阶段来看，焦煤下游低库存对于价格仍存一定支撑，后续焦煤需求逐步下行，市场关注的重点在于粗钢压产政策力度及执行时点，钢厂生产节奏决定焦煤的回调空间及月差结构。 跨期套利 9-1期差观望：09-01震荡运行，周五日盘收于75元/吨（-9.5）。 焦炭利润 焦化比值 09焦化比值区间操作：09合约焦炭/焦煤比值震荡运行，周五日盘收于1.50，估值中性。 焦化产能充裕，焦炭总体跟随焦煤走势，盘面焦化利润震荡运行。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所7 双焦品种间套利跟踪：区间操作 09合约焦炭/焦煤比值震荡运行，周五日盘收于1.50，估值中性。 焦化产能充裕，焦炭总体跟随焦煤走势，盘面焦化利润震荡运行。 风险因素：终端需求不及预期、煤矿安检加严（下行风险）；焦煤供应增量超预期、焦炭环保限产（上行风险）。 09焦炭盘面利润（按历史标准调整） 09焦炭/焦煤盘面比值（按历史标准调整） 元/吨09焦化利润 1909 2009 2109 2209 2309 1100 比值09焦化比值 1909 2009 2109 2209 2309 2.3 900 700 500 2.1 1.9 3001.7 100 -100 -300 1.5 1.3 -500 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 1.1 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 8 4、玻璃纯碱策略 时间 策略 推荐☆ 策略逻辑 基本面逻辑 玻璃策略 单边策略 ☆ 09合约逢高做空：供应端仍在不断增加，需求端有政策预期存在，但是政策短期作用于需求仍需时间，且下游经历一轮补库，9月旺季需求可能不及预期，而供应端增量明显，供需走弱下库存或持续累积。 终端订单环比走弱，且6月地产数据较差，开发资金来源同比转负，短期淡季宏观和微观数据均显示需求有一定下滑。由于当前现货利润水平较高，产线复产开始逐步进行，日熔稳步回升。当前供增需减的情况下，若现货产销回落，库存或持续累积，期现价格面临一定压力。今年地产政策预期积极，保竣工持续进行，若地产资金改善或宏观预期走强则玻璃价格能出现一定修复。关注后续现货产销，产销若持续偏强，则仍旧有上行驱动，但若产销回落，则基本面驱动向下。 跨期套利 9-1反套：9-1价差震荡下行，周五日盘收于228元/吨（-7）。 纯碱策略 单边策略 ☆☆ 01合约逢高空：当前基本面仍然较强，厂家挺价共振。但上边际受