政策博弈加大，盘面估值抬升

政策博弈加大，盘面估值抬升 研究员：丁祖超 期货从业证号：F03105917 投资咨询证号：Z0018259 第一部分：周度核心要点分析及策略推荐 第二部分：铁矿基本面数据追踪 全球铁矿发运量（万吨）澳巴铁矿全球发运量（万吨） 3300 3000 2700 2400 2100 1800 1500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 7月28日当周，铁矿全球发运量2833万吨，环比回落435万吨；澳巴全球发货量2281万吨，环比回落385万吨，其中澳洲发货量1688万吨，环比回落166万吨，巴西发货量593万吨，环比回落219万吨（19港口）。 非澳巴矿来看，8月4日当周非澳巴矿全球发运量552万吨，环比回落50万吨。非四大矿全球发货量1016万吨，环比回落141万吨。非澳巴铁矿全球发运量连续两周高位后小幅回落。 2023年至今非澳巴矿周度发运均值在466万吨，同比去年同期479万吨回 落13万吨（超400万吨），非主流矿全球发运量仍未显著好转。上半年 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 1300 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 非澳巴矿全球发运量（万吨） 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 非主流矿到港较高导致库存大幅累积，但7月中旬至今非主流矿到港量持续回落。 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 进口铁矿港口库存（万吨） 25% 20% 15% 10% 5% 0% 进口铁矿港口库存分品种占比（元/吨） 90% 80% 70% 60% 50% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 截止8月11日，进口铁矿港口总库存11946万吨，环比降低344万吨，港口+压港环比降低279万吨，贸易矿库存环比降低133万吨，澳洲矿库存环比降低136万吨，巴西矿库存环比降低146万吨。 本周港口大幅去库主要由于前期天气影响导致港口到港船舶数量较少，但短期影响难以持续。根据钢联数据，最近几周海漂库存大幅增加，在天气好转后国内到港量预计显著好转，港口库存预计会小幅累库。 今年如果粗钢平控的话，国内铁元素供应方面废钢预计没有增量，进口钢坯回落500万吨，铁矿替代性消费较多，而以去年为基准供应缺口在3000万吨，今年上半年单吨铁水的耗矿量非常高，全年国内铁矿供应仍存缺口。 2017/012018/012019/012020/012021/012022/012023/01 块矿占比球团占比铁精粉占比粉矿占比 进口铁矿港口+压港库存（万吨） 19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 247钢厂进口铁矿库存（万吨）钢厂厂内库存（万吨） 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 进口铁矿总库存（万吨） 截止8月11日，247钢厂库存8390万吨，环比增加61万吨，同比降低 1531万吨。 钢厂厂内库存3139万吨，环比增加46万吨，进口铁矿港口+钢厂+压港总库存16462万吨，环比降低234万吨。 今年钢厂大部分时间采用低库存策略，钢厂厂内库存和货权延续低位运行，本周钢厂持续将库存向下游钢厂转移。 23000 22000 21000 20000 19000 18000 17000 16000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 螺纹盘面利润与高中低品价差（元/吨）进口铁矿港口库存分品种占比（元/吨） 2100 500 25% 90% 18001500 400 20% 80% 1200 300 15% 70% 900 200 10% 600300 100 5% 60% 0 0 0% 2017/01 2018/01 2019/01 2020/01 2021/012022/01 50% 2020/07 2020/122021/052021/102022/032022/082023/012023/06 螺纹盘面利润卡粉-PB粉PB粉-超特粉 块矿 占比 球团占比 铁精粉占比粉矿占比 螺纹盘面利润（元/吨） 螺纹主力合约盘面利润环比小幅回升。 卡粉与PB粉价差，PB粉与超特粉价差环比持平。 当前螺纹盘面利润已经部分交易粗钢平控预期，短期趋势性机会较难出现。 2000 1500 1000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 255钢厂废钢日耗（万吨）255钢厂废钢库存（万吨） 80 70 60 50 40 30 20 10 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1100 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018202320222021202020192018 255钢厂废钢日耗49.8万吨，环比回落0.4万吨，同比去年增加15.1万吨。钢厂废钢库存444万吨，环比增加3万吨。废钢到货量周度日均46.2万吨，环比上周45.9回落0.3万吨。年初至今废钢日耗均值46万吨同比去年46.9万吨回落1.3万吨（年初至今回落400万吨）。 近期废钢日耗同比大幅超过去年水平，但下半年废钢日耗在去年低基数背景下仍难以回补上半年回落，主要原因一是上半年粗钢产量高位，下半年市场对粗钢平控预期较强，在铁水的性价比好于废钢的背景下钢厂会优先压减废钢用量，虽然去年下半年基数较低，但下半年也很难回补上半年回落；另一方面是国内经济下滑背景下制造业废钢折旧、地产拆迁等废钢回收预计低位运行，同时当前钢厂利润低位，电炉钢持续亏损，钢厂倾向于主动降低废钢消耗量。 100 80 60 40 20 0 255钢厂废钢到货量（万吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20232022202120202019 247钢厂日均铁水产量（万吨）周度粗钢表观需求（万吨） 260 250 240 230 220 210 200 190 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 2600 2300 2000 1700 1400 1100 800 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 全国钢材总库存（万吨） 铁水产量243.6万吨环比增加2.6万吨，铁水高产量难以持续。 下游粗钢周度表需1949万吨，环比增加16万吨，同比增加103万吨。 1-7月份钢材净出口大幅增加1318万吨，同时1-6月份净进口钢坯回落345万吨，两者产生粗钢替代性消费量1660万吨。 从周度表需来看，国内粗钢表需环比走弱，市场对建材的偏弱预期并未改变。下半年地产预计底部企稳，基建和制造业边际放缓，但下半年总用钢仍有增量预期。 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 国内铁矿总供应量（万吨）国内铁矿总需求量（万吨） 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 3100 3000 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 国内铁矿供需差（万吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 2019/1/42019/11/42020/9/42021/7/42022/5/42023/3/4 国内铁矿供需差国内铁矿总供应国内铁矿总需求 交易逻辑：上周铁矿价格小幅回升。8月份主导铁矿价格核心因素在宏观预期向好博弈粗钢平控政策。供应端，海外铁矿发运平稳增加，但海外高炉积极增产，海外铁矿消费量有望较快回升分流国内铁矿高供应，预计国内铁矿供需难以打破当前紧平衡格局。需求端，8月份非建材消费量持续维持高位，而建材消费量同比大幅回落，同时当前市场对8月份建材的偏弱预期并未改变。对比来看，2020年铁矿和终端钢材需求都呈现供需双强，其对市场和情绪影响显著较强，但今年铁矿自身基本面供需双强，全年基本呈现供需双强下的紧平衡，而下游钢材需求弱预期仍然会延续。因此铁矿价格高位的支撑力度会显著弱于2020年，但盘面估值仍有望抬升。 整体来看，当前宏观预期向好、叠加海外资金对国内经济修复较为乐观，铁矿基本面供需紧平衡预计得到维持，铁矿估值并不具备持续下跌的基础，盘面价格有望呈现偏强走势。 单边：01铁矿逢低做多 套利：观望 期权：01铁矿熔断累购 风险提示：1、下游终端钢材需求进一步走弱；2、供应端发货量超季节性收缩。 第一部分：周度核心要点分析及策略推荐 第二部分：铁矿基本面数据追踪 FMG发运量持续较快回落 VALE全球发运量(万吨)力拓全球发运量(万吨) 900 800 700 600 500 400 300 200 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 900 800 700 600 500 400 300 200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 BHP全球发运量(万吨)FMG全球发运量(万吨) 700 650 600 550 500 450 400 350 300 250 200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 500 450 400 350 300 250 200 150 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 卡粉进口利润(元/吨) 400350 500 300 400 250 300 200150 200 100 100 500 0 -50 -100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 超特粉进口利润(元/吨) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 P