白糖周报：价格回归高点，警惕高处不胜寒

华安期货投研白糖周报 投资咨询业务资格证监许可【2011】1776号农产品团队：何濛分析师从业资格证号：F3033829咨询从业资格：Z0014543联系电话：0551-62832897李伟首席分析师从业资格证号：F0283072咨询从业资格：Z0010384联系电话：0551-62839067 2023/8/11 摘要： 白糖：价格回归高点，警惕高处不胜寒 1、国内7月销糖数据不佳，工业库存低位运行 2、巴西丰产预期，关注贸易流情况 3、国际糖业组织预估下榨季国际市场缺口220万吨 核心观点：市场预期新榨季白糖供给趋紧，叠加9月期现价格回归，本周白糖价格回到了震荡箱体的高点。短期需要关注八月进口原糖到港情况，彼时期现价格有一定的承压；以及本次双节备货情况，成交量虽有提振，其可持续性仍需商榷。因此在短期供给改善，需求可持续性存疑的情况下，需警惕价格回调的风险。 策略建议：套利策略：建议买入13正套，参考区间100-300。 下周关注：双节备货采购情况，到港船期，加工糖利润改善 ∟.市场资讯 【国内供需】 销糖：截至2023年7月底，全国累计销售食糖738万吨，同比增加62万吨;累计销糖率82.3%，同比加快11.5个百 分点，其中工业库存159万吨，同比减少120万吨；7月份单月销糖50万吨，同比减少26万吨。 【国际市场】 国际供需：国际糖业组织(ISO)周四首次对下一年度糖市场状况做出预估，2023/24年度(10月-次年9月)全球糖市场缺口为212万吨。还将当前的2022/23年度的糖市过剩预估下修至49.30万吨，之前预估过剩85万吨。 巴西：巴西甘蔗行业协会发布7月下半月生产数据，巴西中南部甘蔗压榨量为5296.2万吨，同比上升7.81%。糖产量为386.1万吨，同比上升11.29%。制糖比为50.65%，上年同期为47.69%。此数据好于此前分析师的乐观预测。 印度:美国农业部预计2023/2024榨季印度甘蔗种植面积将同比略增1.8%至560万公顷。预计2023/24榨季印度北 方邦的食糖产量将超过1050万吨，略高于马邦的1053万吨。 越南：越南贸易部周二（8月8日）表示，将对从泰国一些最大的糖生产商进口的糖产品征收25.73%至32.75%的反倾销税，为期近三年。 【华安解读】 7月销糖数据并不理想，但是工业库存仍然是历史低位。制糖集团开始陆续清库，进入双节备货，成交量放大，需要关注下游企业采购。巴西的丰产持续打压国际糖价，但是下榨季缺口的预期使得市场多头更占上风。印度种植面积提升，但印度产糖最大的隐忧来自于印度乙醇生产计划的实施情况。 ∟.工业库存 图1.全国工业库存_万吨 800 700 600 500 400 300 200 100 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 2007/20082008/20092009/20102010/20112011/20122012/20132013/20142014/2015 2015/20162016/20172017/20182018/20192019/20202020/20212021/20222022/2023 数据来源：云南糖网、华安期货研究所 【华安解读】 工业库存:去库进度虽有放缓，但工业库存仍处于历史低位，现货企业挺价意愿强烈。 1月2日 1月13日 1月24日 2月4日 2月15日 2月26日 3月9日 3月20日 3月31日 4月12日 4月23日 5月7日 5月18日 5月29日 6月9日 6月20日 7月1日 7月12日 7月23日 8月3日 8月14日 8月25日 9月5日 9月16日 9月27日 10月15日 10月26日 11月6日 11月17日 11月28日 12月9日 12月20日 12月31日 10月8日 10月19日 10月30日 11月10日 11月21日 12月2日 12月13日 12月24日 1月5日 1月16日 1月27日 2月7日 2月18日 3月1日 3月12日 3月23日 4月3日 4月15日 4月26日 5月8日 5月19日 5月30日 6月10日 6月21日 7月2日 7月13日 7月24日 8月4日 8月15日 8月26日 9月6日 9月17日 9月28日 ∟. 期现市场回顾 图2.郑州白糖期货主力收盘价（元/吨） 图3.南宁站台白糖基差（元/吨） 7500 800 600 7000 400 6500 200 6000 0 -200 5500 -400 5000 -600 4500 -800 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2018/2019 2019/2020 2020/2021 2021/2022 2022/2023 数据来源：iFinD、广西糖网、华安期货研究所 【华安解读】 期货：偏强走势，来到了高位震荡箱体的上方； 基差：维持在较高的基差，期货走强，现货跟随期货提价。 ∟.加工糖利润 图4.加工糖利润（元/吨） 500.00 0.00 -500.00 -1,000.00 -1,500.00 -2,000.00 2023-01-012023-02-012023-03-012023-04-012023-05-012023-06-012023-07-012023-08-01 巴西配额外泰国配额外 数据来源：iFinD、华安期货研究所 【华安解读】 加工糖:配额外进口持续亏损，内外糖倒挂压制进口，内盘价格强支撑。但是随着国际原糖的走低和郑糖的走 强，加工糖利润持续改善，需要关注加工糖利润的改善情况。 ∟.波动率 图5.白糖指数波动率 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 2023/01/012023/02/012023/03/012023/04/012023/05/012023/06/012023/07/012023/08/01 白糖T20白糖T40白糖T60白糖T80 数据来源：iFinD、华安期货研究所 【华安解读】 波动率:波动率一改颓势，市场交易新榨季偏紧供给预期。 ∟.果葡糖浆 图6. F55与白糖现货价差 40003500300025002000150010005000 F55与白糖现货价差=白糖现价-F55现价 数据来源：广西糖网、钢联数据、华安期货研究所 【华安解读】 果葡糖浆:价差继续走强，代糖价格稳定，跟随提价意愿不强，替代作用不明显。 ∟.巴西中南部甘蔗压榨情况 图7.巴西中南部双周产糖（单位：吨）图8.巴西中南部双周甘蔗压榨（单位：吨） 4000000 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 90000000 80000000 70000000 60000000 50000000 40000000 30000000 20000000 10000000 4月16日 5月1日 5月16日 6月1日 6月16日 7月1日 7月16日 8月1日 8月16日 9月1日 9月16日 10月1日 10月16日 11月1日 11月16日 12月1日 12月16日 1月1日 1月16日 2月1日 2月16日 3月1日 3月16日 4月1日 4月16日 5月1日 5月16日 6月1日 6月16日 7月1日 7月16日 8月1日 8月16日 9月1日 9月16日 10月1日 10月16日 11月1日 11月16日 12月1日 12月16日 1月1日 1月16日 2月1日 2月16日 3月1日 3月16日 4月1日 00 22/23 23/24 22/23 23/24 数据来源：巴西甘蔗协会、华安期货研究所 【华安解读】 巴西生产：巴西中南部双周压榨、双周产糖数据双双突破历史，巴西较为强烈的丰产预期。 ∟.ICE原糖期货市场 图9.ICE原糖期货活跃合约收盘价（美分/磅）图10.CFTC-COT管理基金净头寸 28 26350000 24300000 22 250000 20 18200000 16150000 14 100000 12 1050000 1月2日 1月13日 1月24日 2月4日 2月15日 2月26日 3月9日 3月20日 3月31日 4月11日 4月22日 5月3日 5月14日 5月25日 6月5日 6月16日 6月27日 7月9日 7月20日 7月31日 8月11日 8月22日 9月2日 9月13日 9月24日 10月5日 10月16日 10月27日 11月7日 11月18日 11月29日 12月10日 12月21日 80 2019年2020年2021年2022年2023年 -50000 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 管理基金多头管理基金空头管理基金净头寸 数据来源：美国洲际交易所、CFTC、华安期货研究所 【华安解读】 ICE原糖:震荡偏弱走势，巴西丰产预期和东南亚下榨季的天气忧虑交织。 ∟.跨月价差监测 图11.白糖SR309&SR401价差（元/吨）图12.白糖SR401&SR403价差（元/吨） 数据来源：同花顺、华安期货研究所 【华安解读】 91价差：新榨季供给偏紧预期，09跟涨但幅度不及01主力，目前价差偏小且09临近交割，不推荐91价差套利； 13价差：新榨季国产糖源补充，看多13价差合约，推荐13正套（买SR401卖SR403）。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 网址：www.haqh.comEmail:tzzx@haqh.com电话：0551-62839067 公司地址：安徽省合肥市蜀山区潜山路190号华邦世贸中心超高层写字楼40、41层