白酒行业周报：中秋备货前的分歧与潜在亮点

行业研究 证券研究报告 白酒2023年08月13日 白酒行业周报（20230807-20230813） 中秋备货前的分歧与潜在亮点 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com执业编号：S0360521050001 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：田晨曦邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 联系人：刘旭德 邮箱：liuxude@hcyjs.com 2022-08-11~2023-08-11 8% -4% -15%22/08 -27% 22/10 23/0123/0323/0523/08 白酒 沪深300 相关研究报告 《白酒行业周报（20230724-20230730）：淡季持续去库，信心有所提振——白酒渠道调研反馈》 2023-07-30 《白酒行业周报（20230626-20230702）：经营务实，布局长远——年中酒企股东大会反馈》 2023-07-02 《白酒行业周报（20230619-20230625）：回款进度较佳，短期更看周转——白酒端午渠道反馈》 2023-06-25 中秋旺季备货即将开启。结合近期渠道反馈，头部酒企仍保持份额优先、业绩优先的经营策略，布局保持积极。部分扩张型次高端小酒在上半年业绩降速释放渠道压力后，下半年策略边际上亦转向积极谋求改善，行业整体或于8月中 下旬开启中秋国庆旺季备货，加快渠道回款。目前头部酒企回款进度均已达70%左右，结合酒企目标及往年经验看，9月底（中秋国庆前）行业回款进度或可推进至90%+，旺季过后少量补货下一二线酒企回款任务有望顺利完成，扩张型次高端或可推进至8成左右，环比逐步改善。 备货前的两点分歧： 近期河北水灾、医药整顿等对动销影响几何？会否影响后续回款节奏？近日河北等地遭受洪涝灾害，波及省内百余县，此外多地卫健委、药监及纪委监委发声对医药行业腐败问题集中整治，部分投资者对动销及后续 回款产生担忧。我们认为，河北局部区域及相关行业商务宴请场景虽受扰动，但淡季下直接相关受损有限，全年看动销影响占比低个位数。回款端亦无需担忧，结合渠道反馈，上半年渠道现金流修复尚可，中秋国庆宴席预定可观，为维护名酒配额、返利评级等，渠道大概率仍会正常回款。 当前较高水位的库存会否影响旺季备货进度？当前行业库存近3个月，略高于Q1末及去年同期，主要系二季度淡季酒企份额优先加快回款所致，部分投资者担忧库存问题会进一步影响渠道回款进而影响酒企业绩。 行业基本数据 股票家数(只) 20 占比%0.00 总市值(亿元) 43,227.30 4.67 流通市值(亿元) 43,192.08 6.07 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 7.3% -5.3% -1.9% 相对表现 6.9% 0.1% 5.4% 我们认为，当前库存对比历史承压期水位尚属可控水平，高库存某种意义上亦是品牌韧性的表现及抢占市场份额的一种手段，同时考虑当前酒企数字化管控水平、C端费投及促动销力度亦强，演唱会、品鉴会、赛事赞助、扫码红包、回厂游等活动不断，预计9月旺季前在升学宴等消化下 库存有望恢复至2-2.5个月合理水位，不影响旺季备货及动销。 寻找低预期下的潜在亮点。中秋国庆预期虽不宜过高，但环比改善、渐进式复苏方向不变，以价换量或仍为主要特征，预计旺季后行业或以较高但安全的库存进入四季度，批价或略有回落，但回款预计可正常完成。潜在亮点一是三季 度宏观经济预期或持续改善，叠加公积金提取优化等政策刺激，居民消费意愿或有所改善；二是去年中秋国庆受疫情扰动形成较低基数，且当时宴席规模等尚受限制；三是今年中秋国庆连休形成8天小长假（去年两节之间相差一个月），渠道亦反馈各地双节婚喜宴等预定情况较好，节假日效应及体感或更佳。 近期核心酒企跟踪反馈：淡季控货消化库存，预热双节备货。茅台回款约70%批价持续稳定；�粮液回款75%+，普�7月价格管控后批价略恢复至940元老窖回款70%，库存保持健康；汾酒回款70%，省内青花25快速增长，玻汾价格修复，后续销售模式或有优化。苏酒徽酒回款进度普遍70%+，洋河回款70%+，库存2-3个月，水晶梦政策力度加大表现较好；今世缘回款进度75%7-8月回款发货量不大以消化库存，古井省外古20价格体系尚待调整。扩张型次高端舍得回款进度50%，低端产品增速较优；水井坊库存约70天已消化至健康水位，H2有望实现双位数增长；酒鬼酒持续控货后库存有所回落。 投资建议：关注中报超预期标的，优选确定性龙头。当前酒企回款进度较优淡季积极消化库存，渠道韧性及业绩确定性较强，短期关注中报超预期标的，后续持续关注中秋国庆旺季表现。 首选业绩确定性与景气度兼具的茅台（业绩确定性极强，经营治理全面改善），汾酒（营销体系已回正轨，业绩及基本面依然强势），老窖（管理层和团队最市场化，业绩弹性仍足）； 其次推荐�粮液、洋河，均具备较强的基本面和较高性价比的估值，建议加大关注。 持续推荐今世缘、古井等区域龙头，经营稳健业绩确定性强。 风险提示：消费复苏进度不及预期、行业竞争加剧、批价大幅下行等。 图表1近期渠道跟踪反馈 酒企 回款 库存 批价 近期动销及跟踪 茅台 70% 0.5个月 飞天整箱/散瓶批价2950/2735元 8月配额回款占比环比略有提升，精品、生肖批价走稳，节气秋系列正式上市，巽风数字世界将开放“线上共享空间” �粮液 75%+ 1个月 普�批价940元 到货70%，7月对价格实施一定管控，同时延续开瓶补贴政策，终端商务宴请表现相对较好，以“快闪酒吧”亮相大运会 老窖 70% 2个月 国窖高度/低度批价890/650元 8月中下旬开启中秋备货，国窖整体进度70%，其中西南进度较佳，发货略滞后5%，特曲60版、老字号、窖龄等回款60%+；“冰鉴正宗”登陆全国 汾酒 70% 1-1.5个月 复兴版/青花20批价790/360元 省内青花25快速增长，青20省外辅以玻汾配额持续招商，周转表现较好，玻汾价格持续上涨至510元，明年销售模式或有变革 洋河 70%+ 2-3个月 M6+/水晶梦/天/海批价600/390/285/120元 水晶梦消费政策力度较大，省内动销表现较好，海天相对稳定，数字化水平应用较强有力保障价格和库存维持稳定 今世缘 75% 2-3个月 V3/四开/对开批价560/410/250元 7月回款发货量不大，渠道持续去库存，V3/四开回款进度更快，南京/苏北等部分市场批价略低，V系活动力度持续较强 古井 70% 2-3个月 古20/古16/古8/古5批价540/350/220/120元 安徽市场为主力销售占比60%，古16政策力度较强动销优秀，古30开始渗透团购渠道，省外古20价格体系尚待调整 舍得 50% 2-3个月 品味舍得批价350元 7-8月控量为主，品味舍得稳健，T68、舍之道等增速较优 水井坊 10%+ 70天 臻酿八号批价310元 臻酿8号恢复较快，天号陈低基数下增速较高，井台典藏恢复较慢 资料来源：渠道调研，酒业家，云酒头条，华创证券 图表2高端酒近期价格走势（元）图表3次高端酒近期价格走势（元） 茅台出厂价茅台一批价（成箱）习酒窖藏1988红花郎15年 茅台一批价（散瓶）�粮液出厂价 4500�粮液一批价老窖出厂价 国台国标金沙摘要 汾酒青花20年洋河梦之蓝M6+/52度 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 老窖一批价 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 水井坊井台瓶古井古20 剑南春水晶剑 2016/122017/102018/82019/62020/42021/22021/122022/102023/8 资料来源：今日酒价，渠道调研，华创证券资料来源：今日酒价，渠道调研，华创证券 图表4白酒重点估值表 名称 投资评级 市值（亿元) 股价（元） EPS（元/股） P/E 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 贵州茅台 强推 23,039 1,834.00 49.93 58.91 69.67 81.22 37 31 26 22 �粮液 强推 6,690 172.36 6.88 7.95 9.14 10.46 25 22 19 16 泸州老窖 强推 3,425 232.68 7.04 8.90 11.01 13.26 33 26 21 18 山西汾酒 强推 2,761 226.30 6.64 8.63 11.00 13.92 34 26 21 16 洋河股份 强推 2,092 138.80 6.22 7.47 8.82 10.36 22 19 16 13 古井贡酒 强推 1,435 267.00 5.95 8.20 10.70 13.92 45 33 25 19 今世缘 强推 737 58.71 2.00 2.48 3.11 3.90 29 24 19 15 舍得酒业 推荐 456 137 5.06 6.22 7.95 10.25 27 22 17 13 水井坊 强推 335 69 2.49 2.67 3.39 4.24 28 26 20 16 珍酒李渡 强推 278 8.6 0.37 0.49 0.62 0.77 23 18 14 11 口子窖 推荐 359 60 2.58 2.99 3.45 4.00 23 20 17 15 资料来源：Wind，华创证券预测注：统计时间截止于2023年8月11日 图表5SW白酒行业PE-band图表6SW白酒行业PB-band 120,000收盘价51.4X43.5X 35.5X27.6X19.7X 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 120,000 收盘价 9.2X 13.5X 7.0X 11.3X 4.8X 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 食品饮料组团队介绍 组长、首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，6年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券 2021-2022年获新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师评选第一名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 组长、高级分析师：沈昊 澳大利亚国立大学硕士，4年食品饮料研究经验，2019年加入华创证券研究所。分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 研究员：刘旭德 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等） 组长、高级分析师：范子盼 中国人民大学硕士，4年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。研究员：杨畅 美国南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：严晓思 上海交通大学金融学硕士，2022年加入华创证券研究所。助理研究员：柴苏苏 南京大学经济学硕士，2022年加入华创证券研究所。 ——餐饮供应链研究组（调味品、预制食品、卤味餐饮连锁等） 分析师：彭俊霖 上海财经大学金融硕士，3年食品饮料研究经验，曾任职于国元证券，2020年加入华创证券研究所。华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长：董广阳 上海财经大学经济学硕士，14年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2022年，获得新财富 最佳分析师六届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连