电子设备行业专题研究：PCB板块半年度跟踪：看好多领域需求变化驱动，行业蓄力向上

/ 电子设备行业专题研究 PCB板块半年度跟踪：看好多领域需求变化驱动，行业蓄力向上 / 2023年08月14日 【投资要点】 行情表现：上半年PCB指数在AI的带动下上涨22.10%，在16个电子指数中排名第四；从细分领域来看，服务器和汽车板块表现相对较好，消费电子以及上游原材料端表现相对较弱。从估值水平来看，板块估值仍然处于历史相对低点，下游需求疲软制约板块整体估值水平的回升。 供需情况：板块仍处于供过于求的状态，从供给端来看，原材料价格处于相对地低位整体下降空间有限，行业库存持续消化中；从需求端来看，上半年整体需求依旧疲软，订单能见度较低，行业稼动率也处于低位，Q2相比于Q1有所缓和，但变化不是非常显著。预计H2是行业复苏的关键时期，下游需求的逐季恢复有望带来板块整体的反弹。 服务器领域：上半年处于新旧平台过渡的节点，同时AI服务器渗透率相对较低，服务器厂商处于去库存的状态，因此服务器PCB订单需求并没有明显增长。服务器平台升级所需PCB的层数增加，价值量进一步提升，AI服务器新增GPU模组，高多层、HDI、载板等高端PCB的需求增加。大模型的发展驱动算力需求提升，相应硬件配套需求增加，这也给数通PCB的发展带来新活力。下半年重点关注新平台服务器以及AI服务器的渗透带来的数通板订单增长。 汽车领域：上半年汽车销量增速放缓，但是汽车板占比较高的企业整体财务数据表现在板块里相对靠前，行业普遍存在严重的价格竞争，盈利能力增长压力较大。汽车四化带来单车PCB价值量的提升，自动驾驶渗透率的逐渐提升，也增强了对HDI等高价值量产品的需求，板块盈利能力有望得到提升。中长期来看，汽车四化的确定性趋势依然明确，单车PCB价值量在持续提升，随着新能源汽车的逐渐渗透，汽车板的成长空间较广阔。 消费领域：上半年消费电子需求较弱，相关公司业绩受到较大拖累，Q2的需求没有发生明显变化。短期来看，下半年苹果以及安卓系厂商新机型的发布有望对消费电子市场产生刺激，市场具有比较乐观的预期，有望带来消费电子需求回暖，增强客户的拉货能力，提振板块增长信心；中长期来看，苹果MR的发布有望开启消费电子新一轮成长周期，对PCB板的需求也进一步增强，持续关注相关企业中长期的业绩弹性。 通信领域：上半年通信需求较弱，高阶交换机产品的渗透率较低，相关企业业绩增长存在压力。中长期来看，400G/800G交换机的渗透率将在AI的带动下逐渐提升，其所需PCB的层数和价值量会有明显增长；同时，6G技术的演进也将开启新增长周期，超大规模天线以及空天地一体化增加对高频高速板的需求，关注相关公司产品储备情况。 挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：刘琦 电话：021-23586475 相对指数表现 7.84% 2.35% -3.15% -8.64% -14.14% -19.63% 8/1410/1412/142/144/146/14 电子设备沪深300 相关研究 《汽车电子系列报告之一：智能化接棒电动化，长期增长空间开启》 2023.07.07 《PCB板块一季报情况梳理：一季度无明显复苏迹象，新需求叠加成本管控或成破局关键》 2023.05.25 《华为MateX3发布，全新铰链结构助力极致轻薄》 2023.03.24 《颠覆性AI赋能，重视电子产业链新机遇》 2023.03.23 《英伟达GTC大会重磅发布H100NVLINK芯片，产业链或将迎来爆发》 2023.03.23 行业研究 电子设备 证券研究报告 2017 【配置建议】 服务器领域，重点关注客户的导入情况以及订单放量节奏。上游化工材料建议关注圣泉集团、东材科技等；CCL方面重点关注生益科技、南亚新材、华正新材等；PCB方面重点关注沪电股份、胜宏科技、奥士康、深南电路、生益电子、景旺电子、兴森科技、崇达技术、方正科技等。 汽车领域，重点关注下半年汽车的销量变化情况、新能源车的渗透情况以及自动驾驶的发展情况。重点关注奥士康、沪电股份、金禄电子、景旺电子、胜宏科技、世运电路、四会富仕、协和电子、依顿电子等汽车板占比较高的企业。 消费领域，重点关注下半年苹果、安卓系新机型的市场变化。重点关注果链的鹏鼎控股、东山精密以及非果链的奥士康、崇达技术、胜宏科技、中富电路、景旺电子、澳弘电子、博敏电子等。 通信领域，重点关注下半年基站的建设情况以及高阶交换机的渗透情况。重点关注深南电路、沪电股份、崇达技术、奥士康、胜宏科技、景旺电子、中富电路等。 【风险提示】 下游需求复苏不及预期； 原材料价格的波动； 竞争进一步加剧。 正文目录 1.板块跟踪：指数领先行业，供过于求状态并未改善5 1.1.行情表现：AI发展带动板块指数回升5 1.2.供需情况：库存处于消化周期，需求疲软，持续跟踪H2订单恢复情况7 2.板块增长点梳理——从细分应用领域的角度11 2.1.服务器领域：服务器平台升级和AI服务器加速渗透提升高端PCB需求11 2.2.汽车领域：智能驾驶渗透率提升，单车价值量持续增加14 2.3.消费领域：MR有望开启新周期，新机型发布注入恢复和增长动力16 2.4.通信领域：高阶产品带来新增量，6G打造发展新阶段19 图表目录 图表1：申万三级行业指数（电子）2023年上半年涨跌幅（截至2023年6月 30日）5 图表2：印制电路板（申万）指数（2011年10月10日至2023年7月10日） ............................................................................................................................5 图表3：印制电路板（申万）指数PE（TTM）6 图表4：2023年上半年PCB板块个股涨跌幅分析（截至2023年6月27日）6 图表5：PCB板块库存情况（亿元）7 图表6：PCB板块季度存货周转率（次）8 图表7：LME铜价的波动情况8 图表8：环氧树脂价格变动情况8 图表9：北美PCB订单出货比9 图表10：全球智能手机季度出货量及同比9 图表11：全球PC季度出货量及同比9 图表12：全球服务器出货量（千台）10 图表13：中国汽车销量及增速10 图表14：中国新能源汽车销量及增速10 图表15：服务器中PCB应用拆解11 图表16：新平台服务器对PCB层数和CCL材料的要求提升11 图表17：AI服务器PCB价值增量主要源于GPU模组12 图表18：AI服务器渗透率逐渐提升12 图表19：英伟达DGXGH200是第一台突破GPU可访问内存100TB障碍的超级计算机12 图表20：AMDInstinctMI300系列产品为AI发展注入新力量12 图表21：服务器（传统+AI）受益标的的财务表现13 图表22：服务器产业链受益标的估值比较表（截至2023年7月24日）14 图表23：不同等级自动驾驶渗透率预测14 图表24：2021年不同等级自动驾驶硬件设备增量（颗）14 图表25：毫米波雷达硬件结构及工作原理15 图表26：毫米波雷达中高频PCB占比大概10%15 图表27：汽车领域受益标的的财务表现15 图表28：汽车产业链受益标的估值比较表（截至2023年7月24日）16 图表29：苹果首款MR混合现实产品正面图16 图表30：苹果首款MR混合现实产品侧面图16 图表31：中国折叠屏手机销量及增速预测17 图表32：鹏鼎控股月度营收及同比增速17 2017 图表33：消费电子领域受益标的的财务表现18 图表34：消费电子产业链受益标的估值比较表（截至2023年7月24日）18 图表35：全球以太网交换机季度出货情况（百万美元）19 图表36：移动通信基站设备当月产量（万只）及同比变化19 图表37：6G信道建模新挑战19 图表38：通信领域受益标的的财务表现20 图表39：通信产业链受益标的估值比较表（截至2023年7月24日）20 2017 1.板块跟踪：指数领先行业，供过于求状态并未改善 1.1.行情表现：AI发展带动板块指数回升 从2023年年初至6月底申万指数行情表现来看，印制电路板指数上涨 22.10%，在16个电子指数中排名第四。上半年印制电路板板块整体表现比较较好，主要是AI的拉动。 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 图表1：申万三级行业指数（电子）2023年上半年涨跌幅（截至2023年6月30日） 资料来源：Choice指数行情，东方财富证券研究所 从印制电路板指数表现来看，其变化主要由供需关系以及宏观环境的变化情况决定，例如智能手机的应用、5G的变革、新能源汽车的渗透、疫情对宏观环境的影响等均对指数产生一定作用，从2023年初至7月中旬，指数上涨22.60%，大模型带动算力需求提升，进而影响上游PCB等硬件设备的空间预期，PCB板块在乐观预期的带动下有一定幅度的上涨，但板块需求等并没有改善。 图表2：印制电路板（申万）指数（2011年10月10日至2023年7月10日） 300% 250% 200% 150% 100% 50% -50% -100% 0% 资料来源：Choice指数行情，东方财富证券研究所 2017 从板块的估值水平来看，2023年初开始，AI带动板块估值水平的提升，但目前仍处于一个相对的低位，板块整体的恢复还需要看到明确的下游需求好转以及订单的落地。 图表3：印制电路板（申万）指数PE（TTM） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：Choice指数行情，东方财富证券研究所 截至2023年6月27日，从个股的涨跌幅来看，涨幅靠前的主要受益于AI、6G等概念，例如本川智能在6G概念拉动下涨幅达到122.28%，、弘信电子、胜宏科技、金百泽、沪电股份、奥士康、兴森科技等在AI的拉动下涨幅均超过50%；上半年消费需求较弱，产品应用领域集中于消费电子的部分企业、上游铜箔等原材料供应商半年度股价略有下滑。 图表4：2023年上半年PCB板块个股涨跌幅分析（截至2023年6月27日） 所属细分板块 公司名称 涨跌幅 原因简析 通信 本川智能 122.28% 6G概念股，深耕于小基站天线 FPC 弘信电子 120.66% AI带动，与燧原科技、摩尔线程合作，布局算力等领域 显卡/服务器/汽车 胜宏科技 77.62% 英伟达产业链重要标的，受益于英伟达AI服务器 样板/中小批量板 金百泽 68.17% 研发的产品方案有使用英伟达的产品，并得到相关技术支持 交换机/服务器/汽车 沪电股份 67.42% 交换机和服务器产品具有较强竞争力，公司受益于AI带动的行业发展趋势 通信/服务器/汽车 奥士康 57.61% 发力服务器领域，受益于服务器平台更新、AI服务器渗透，与英伟达、AMD有合作 样板/载板 兴森科技 52.02% ABF载板国产替代，Chiplet概念重要受益标的 覆铜板 华正新材 47.77% CBF积层绝缘膜国产替代 样板/批量板 迅捷兴 42.08% AI大趋势的带动 汽车/储能 世运电路 40.51% 特斯拉重要供应商，发力储能、服务器等领域 通信/服务器 生益电子 29.07% 数据中心用PCB重要标的，受益于AI服务器、光模块等终端的发展 通信/汽车/电源板 中富电路 27.57% 华为产业链，发力汽车、内埋电感的电源模块等业务 工控/汽车 四会富仕 26.62% 业绩稳定快速增长，基本面良好 汽车/通信/服务器 景旺电子 26.56% 英伟达AI服务器、自动驾驶重要合作企业，6G产品有储备 覆铜板 中英科技 26.16% 受益于6G等概念 通信/消费电子/服务器 崇达技术 22.40% / 2017 汽车 依顿电子 22.03% / 中小批量 天津普林 19.95% / 家电