分众传媒2023中报点评：流量稳固叠加品效升级，充分反映线下流量复苏

买入（维持） 股价（2023年08月10日）7.42元 流量稳固叠加品效升级，充分反映线下流量复苏 ——分众传媒2023中报点评 公司研究|中报点评分众传媒002027.SZ 目标价格8.00元 52周最高价/最低价7.65/3.98元 总股本/流通A股（万股）1,444,220/1,444,220 A股市值（百万元）107,161 【事件】公司披露23财年中报：23H1收入55.17亿元（yoy+13.69%）；归母净利润22.31亿元（yoy+59.0%）；其中23Q2收入29.42亿元(yoy+53.79%)，归母净利润12.9亿元(yoy+171.8%)，扣非净利润11.72亿元(yoy+336.68%)。 楼宇和院线共同贡献Q2弹性。23H1收入同比增长13.69%，拆分来看，23Q1/Q2分别-12.4%/53.8%。结构上23H1楼宇/院线yoy+15.2%/-3.8%，22Q2疫情影响低基数下，预计楼宇复苏更为显著。刊例价顺利提价，反映暑期以来需求持续向好。同时院线观影人次在暑期档持续呈现亮眼表现，预计下半年院线广告市场需求有望得到释放。 消费品和新能源赛道，公司线下流量价值持续兑现。行业结构来看，日用消费品/互联网/交通/商业及服务/娱乐及休闲/房产家居/通讯23H1收入增速yoy+30%/-14%/47%/-7%/23%/-45%/-4%，消费品中饮料和药品增长比较强势，交通品类中新能源汽车占比提升，增长达到70%，平台价值持续兑现。互联网受行业降本增效影响有所下降，但是降幅已经收窄，结构上中小平台下降较多，阿里同比增长27%，占互联网业务57.6%，协同效应持续显现。 规模效应持续显现，AI有望加速赋能。截止23年7月，点位较22年末增长5%，一二线和海外点位增长较多。23H1点位成本同比口径反映22年以来的降本增效的成果。23Q2成本端环比较为稳定，收入修复下，单点成本环比有所提升，23Q2毛利率已经修复到21Q2。销售费用率环比持平，管理费用率环比下降较多 （体现规模效应）。在技术投入方面，一方面与阿里的数据合作持续深入，品效加强融合，另外公司已经与智谱合作垂直大模型，在中大型客户服务质量和小客户自助投放方面有望加速落地。 23上半年线下活动显著修复，线上流量红利放缓，同时自身不断加强数字化能力提升，品效结合能力行业突出，预计持续获取市场份额，我们维持此前23-25年收入预测分别为126.9/148.4/164.3亿元，归母净利润为48.12/62.11/69.92亿元，参考 可比公司估值水平，维持23年24倍PE，目标价8.00元/股，维持“买入”评级。 风险提示 AI应用不及预期；消费品广告主投放意愿不及预期； 同比增长(%)22.6%-36.5%34.7%16.9%10.7% 营业收入(百万元)14,8369,42512,69414,83916,425 营业利润(百万元)7,7453,5076,1307,9098,903 国家/地区中国 行业传媒 核心观点 报告发布日期2023年08月14日 1周1月3月12月 绝对表现% -1.59 5.55 9.45 38.76 相对表现% 1.42 4.51 12.27 44.25 沪深300% -3.01 1.04 -2.82 -5.49 证券分析师项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120 证券分析师李雨琪 盈利预测与投资建议 021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001香港证监会牌照：BQP135 证券分析师吴丛露 wuconglu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020003香港证监会牌照：BQJ931 证券分析师詹博 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 021-63325888*3209 zhanbo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521110001 同比增长(%)52.5%-54.7%74.8%29.0%12.6% 归属母公司净利润(百万元)6,0632,7904,8126,2116,992 同比增长(%) 51.4% -54.0% 72.5% 29.1% 12.6% 每股收益（元） 0.42 0.19 0.33 0.43 0.48 毛利率(%) 67.5% 59.7% 65.9% 69.0% 70.4% 净利率(%) 40.9% 29.6% 37.9% 41.9% 42.6% 净资产收益率(%) 34.3% 15.8% 24.9% 25.6% 23.7% 市盈率 17.7 38.4 22.3 17.3 15.3 市净率 5.8 6.3 4.9 4.0 3.3 二季度业绩如期高增，关注下半年需求弹性：——分众传媒23H1预告点评 线下活动复苏带动营收修复，消费板块占比提升：——分众传媒22年报及23Q1点评 上半年供给端冲击大，环比改善空间充裕：——分众传媒2022中报点评 2023-07-16 2023-05-20 2022-08-17 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 明，见本报告最 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 4,296 3,280 5,078 9,640 14,681 营业收入 14,836 9,425 12,694 14,839 16,425 应收票据、账款及款项融资 3,095 1,614 3,681 4,155 4,599 营业成本 4,817 3,797 4,325 4,606 4,865 预付账款 112 107 381 242 316 营业税金及附加 80 178 254 297 329 存货 10 13 10 12 14 营业费用 2,658 1,779 2,031 2,374 2,628 其他 4,197 7,473 7,601 7,421 7,340 管理费用及研发费用 592 678 601 672 733 流动资产合计 11,711 12,488 16,751 21,470 26,949 财务费用 (169) (110) (19) (120) (275) 长期股权投资 1,600 1,880 1,880 1,880 1,880 资产、信用减值损失 236 371 283 114 309 固定资产 915 592 638 659 687 公允价值变动收益 263 (494) 0 0 0 在建工程 0 0 5 10 15 投资净收益 268 555 378 400 445 无形资产 15 12 14 15 15 其他 591 714 533 613 620 其他 11,314 10,266 11,552 11,547 11,542 营业利润 7,745 3,507 6,130 7,909 8,903 非流动资产合计 13,845 12,751 14,090 14,111 14,139 营业外收入 4 4 4 4 4 资产总计 25,555 25,239 30,841 35,581 41,089 营业外支出 16 11 14 14 14 短期借款 21 12 768 15 13 利润总额 7,733 3,500 6,120 7,899 8,892 应付票据及应付账款 206 138 262 214 233 所得税 1,621 660 1,285 1,659 1,867 其他 5,543 6,822 6,756 7,259 7,278 净利润 6,112 2,839 4,835 6,240 7,025 流动负债合计 5,770 6,972 7,786 7,489 7,524 少数股东损益 48 49 23 29 33 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 6,063 2,790 4,812 6,211 6,992 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.42 0.19 0.33 0.43 0.48 其他 1,102 971 971 971 971 非流动负债合计 1,102 971 971 971 971 主要财务比率 负债合计 6,873 7,943 8,756 8,459 8,495 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 303 347 370 399 432 成长能力 实收资本（或股本） 328 328 328 328 328 营业收入 22.6% -36.5% 34.7% 16.9% 10.7% 资本公积 381 381 381 381 381 营业利润 52.5% -54.7% 74.8% 29.0% 12.6% 留存收益 17,835 16,726 21,492 26,499 31,938 归属于母公司净利润 51.4% -54.0% 72.5% 29.1% 12.6% 其他 (165) (486) (486) (486) (486) 获利能力 股东权益合计 18,683 17,296 22,085 27,122 32,594 毛利率 67.5% 59.7% 65.9% 69.0% 70.4% 负债和股东权益总计 25,555 25,239 30,841 35,581 41,089 净利率 40.9% 29.6% 37.9% 41.9% 42.6% ROE 34.3% 15.8% 24.9% 25.6% 23.7% 现金流量表 ROIC 31.5% 13.8% 22.2% 23.2% 21.5% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 6,112 2,839 4,835 6,240 7,025 资产负债率 26.9% 31.5% 28.4% 23.8% 20.7% 折旧摊销 413 362 152 191 236 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (169) (110) (19) (120) (275) 流动比率 2.03 1.79 2.15 2.87 3.58 投资损失 (268) (555) (378) (400) (445) 速动比率 2.03 1.79 2.15 2.87 3.58 营运资金变动 (856) 409 (2,091) (363) (744) 营运能力 其它 4,358 3,754 (1,008) 114 309 应收账款周转率 3.4 2.1 2.5 2.2 2.3 经营活动现金流 9,590 6,699 1,491 5,661 6,105 存货周转率 648.8 320.9 375.7 423.6 378.5 资本支出 (137) (29) (200) (212) (264) 总资产周转率 0.6 0.4 0.5 0.4 0.4 长期投资 (227) (280) 0 0 0 每股指标（元） 其他 (2,065) (2,600) 478 500 545 每股收益 0.42 0.19 0.33 0.43 0.48 投资活动现金流 (2,430) (2,909) 278 288 281 每股经营现金流 29.21 20.40 4.54 17.24 18.60 债权融资 1,991 2,076 (700) 448 (66) 每股净资产 1.27 1.17 1.50 1.85 2.23 股权融资 1,43