每日晨报

每日晨报2023年8月14日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 评级:领先 互联网行业剖析 即时零售有翻倍空间，第三方即配抢占增量；首予顺丰同城/达达买入 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 年初至今 收盘价升跌%升跌% 国指 6,541 -1.33 -2.45 上A 3,343 -2.01 3.25 恒指19,075-0.91-3.74 即时零售平台中期市场规模或达1万亿元，有翻倍空间：即时零售行业 上B 272 -1.15 -3.44 主打本地化、即时化，餐饮外卖是最大品类（80%+），而非餐零售品类 深A 2,095 -1.92 1.35 深B 1,190 -1.54 2.83 道指 35,281 0.30 6.44 标普500 4,464 -0.11 16.27 多样，用户下单频次比餐饮低，但在传统行业渗透率仅为8%（2022 年），市场空间大，预计中长期市场规模可达1万亿元（人民币，下 同），较我们预测的2023年超5,000亿元规模仍有翻倍空间。2023年 纳指 13,645 -0.68 30.37 经济仍呈温和复苏态势，但长期消费增长趋势不变。 英国富时100 7,524 -1.24 0.97 法国CAC 7,340 -1.26 13.38 即时零售平台的盈利性判断以单量的规模化效应为核心逻辑，主要通过 德国DAX 15,832 -1.03 13.71 流量转化、提升用户粘性加速单量增长：2022年平台单量规模提升，亏损收窄幅度大，2023年规模化效应有望持续，我们预计主要平台如京东 到家运营利润将转正，美团闪购亏损持续收窄。 即时零售市场的增长将带动即时配送的增长，第三方即时配送需求提升，增速快于行业平均：根据行业一致预期，即时配送单量长期将达到1,000亿单/年（日均2.7亿单），未来五年复合增长率20%，对比快递 1,800亿单（日均4-5亿单）。第三方即时配送平台凭借中立、专业/定制解决方案，帮助商家承接来自更多元渠道的订单。因此，有运营能力且不依赖平台流量的品牌商家，以及远距离、定制化配送需求的中小商家均是第三方即时配送平台的可渗透市场。我们预计长期第三方配送渗透率或达20%（目前16%），带动第三方即时配送单量未来五年复合增长率达25%。 重点公司：即时零售看好美团>盒马>京东到家。美团闪购品类覆盖广，用户频次及粘性领先，受美团核心业务盈利能力支撑。盒马供应链能力是利润率长期好于传统商超的主要抓手，估值区间或35-58亿美元。京东到家在商超/3C垂类领先，与京东资源整合实现共赢。第三方即时配 送服务将受益于行业需求提升维持稳定增长趋势，顺丰同城（9699HK， 11.7港元）/达达（DADAUS，7.2美元）均将受益，2023年达到扭亏为盈，2024年全面盈利，首次覆盖给予买入评级。 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 三个月 年初至 收盘价升跌%今升跌布兰特86.44 14.55 0.62 期金1,912.90 -5.05 5.12 期银22.69 -8.82 -5.24 期铜8,242.00 -0.30 -1.73 日圆144.74 -7.13 -8.84 英镑1.27 1.53 5.69 欧元1.10 0.49 2.81 基点变动 三个月 六个月 HIBOR5.11 13.76 48.81 美国10年债息4.17 22.62 11.51 资料来源：FactSet恒指技术走势 恒生指数 19,075.19 50天平均线 19,177.30 200天平均线 19,858.55 14天强弱指数 45.27 沽空(百万港元) 18,302 资料来源：FactSet 宏观策略 全球宏观 7月美国通胀因低基数反弹，结构性压力仍存 蔡瑞,CFACarl.Cai@bocomgroup.com 7月美国通胀数据同比增3.2%，略低于市场预期的3.3%，但不论是整体CPI还是核心CPI的环比增速均与市场预期基本持平。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 虽然市场解读偏鸽派，但我们认为细分结构来看，通胀结构性压力仍存，仍需继续关注通胀韧性。1）能源价格反弹。美国经济软着陆预期升温，能源供给端偏紧等因素使得国际原油价格在8月开始大幅上涨，预计能源价格环比或继续走高。2）住房通胀虽存在滞后性，但回落进展不及预期。我们仍需继续密切关注美国地产市场的韧性。3）剔除住房的核心服务通胀仍显韧性，薪资上涨压力或增强其粘性。 虽然市场对此次通胀数据做出乐观解读，但我们细分来看美国通胀仍有一定韧性，美联储年内加息预期仍存。9月FOMC会议前，8月就业及通胀数据至关重要，可能会对其决议有直接影响，另外8月份的杰克逊霍尔全球央行年会将会是洞悉加息重点与降息开启的重要政策观察窗口，应予以密切关注。 华虹半导体业绩不及预期，价格战仍在加剧；下调至中性 1347HK 评级:中性↓ 收盘价:港元22.85 目标价:港元22.43↓ 潜在涨幅:-1.8% 许亮leo.xu@bocomgroup.com 华虹半导体2023年2季度实现收入6.31亿美元，同比增1.7%，环比持平；归母净利润0.785亿美元，同比降6.4%，环比降48.4%；公司盈利能力持续下滑，2季度毛利率27.7%，较1季度下降4.4个百分点。业绩低于市场预期，主要源于公司产品价格持续下降，叠加折旧和动力成本提升。展望3季度，管理层预计收入在5.6-6亿美元之间，毛利率约为16-18%，盈利水平将创历史新低。 分应用来看，公司工业及汽车下游需求维持强势，收入同比增长55%，这也是2季度主要增长来源。而来自电子消费品/通讯的收入则分别下滑14.1%/2.8%。这种需求分化也反映在公司的产能利用率指标。我们预计产能利用率的分化现象将会持续。 我们下调2023/24/25年每股盈利预测至0.17/0.15/0.28美元，调整幅度分别为34.2%/50.1%/26.1%。由于行业正处于下行周期，公司盈利能力存在较大不确定性。基于2024年预测，我们给予公司1倍市净率，将目标 价从41.62港元下调至22.43港元，评级由买入下调中性。 阅文集团自有阅读企稳回升，IP业务仍为增长抓手；全年利润增长预期不变 772HK 评级:中性 收盘价:港元32.15 目标价:港元36.00↓ 潜在涨幅:+12.0% 赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com 上半年利润下降不影响全年增长预期。阅文2023年上半年收入为33亿元人民币（下同），同比降20%。调整后运营利润5.5亿元，同比降 21%。考虑自有阅读企稳回升、下半年计划中的IP项目以及持续的降本提效，我们预计全年调整后净利润增11%至15亿元。 在线业务：自营渠道企稳回升，内容运营/反盗版带动下付费用户仍有望增长，腾讯渠道用户和收入降势持续，主要因平台减少免费内容供给。第三方渠道收入环比见底回升4%。预计2023年全年在线业务收入同比微降1%。 IP运营：项目递延导致上半年IP运营收入疲弱，预计全年阅文核心IP 运营收入维持稳健增长（+16%），新丽全年5亿元利润预期不变。 估值：我们微调2023/24年调整后净利润预期，基于18倍阅文核心市盈率及20倍新丽市盈率，将目标价从37港元微幅下调至36港元。组织架构调整及AIGC投入带来长期产能扩张、成本优化及产品创新想象空间，但短期变现体现仍不明显。现价对应1.3倍2024年PEG，对比文娱 内容公司平均1.0倍，维持中性。 德琪医药与翰森制药达成商业化合作，产品放量能见度提升；上调目标价 6996HK 评级:买入 收盘价:港元1.33 目标价:港元4.60 潜在涨幅:+245.6% 丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com 德琪医药就塞利尼索国内商业化和翰森制药达成协议。根据协议，德琪医药将获得最高达2亿元（人民币，下同）的首付款，其中1亿元首付款在签约 时支付，其余将于特定条件满足后支付；并有可能获得最高达5.35亿元的里程碑付款。德琪医药将继续就塞利尼索在中国大陆的销售录得收入，翰森制药负责商业化，并从德琪医药收取服务费。 翰森制药拥有丰富的血液肿瘤用药商业化和医保谈判经验。根据医药魔方数据，2022/1Q23氟马替尼的样本医院销售分别同比增长96.8%/58.9%。翰森商业化团队人数超过6,000，其中约一半负责肿瘤线产品，广泛覆盖各级别医院以及DTP药房；截至1H22，氟马替尼的专线团队约有500人。 我们认为，本次合作有利于加速塞利尼索的医院覆盖和市场渗透，并有助于公司节约营销成本。我们上调公司2023-25E收入预测至4.1亿/7.7亿/10.5亿元，以反映新增合作收入。我们继续基于DCF模型对公司估值，得到最新 目标价4.60港元，维持买入评级。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件市场预期上次数据日期事件市场预期上次数据 8月15日零售销售额（环比%）0.400.20 8月17日首次申领失业救济金人数(千)248.00 交银国际最新研究报告 资料来源：彭博资料来源：彭博 8月9日 6月13日 6月6日 6月6日 6月6日 6月5日 6月5日 6月2日 6月2日 6月2日 6月2日 6月1日 8月11日 8月11日 8月10日 8月9日 8月4日 7月28日 6月1日 5月22日 消费行业-乳业-乳制品行业深度：行业更迭谁主沉浮，“一杯鲜奶”更胜一筹呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 科技行业-2023下半年展望：硬件科技周期复苏仍需等待许亮 新能源行业-2023下半年展望：光伏玻璃盈利拐点将至；运营商盈利能见度仍好郑民康,文昊CPA,医药行业-2023下半年展望：聚焦创新，需求反弹李柳晓,PhD 汽车行业-2023下半年展望：至暗時刻已过，预期修正，油电同价快速替代燃油车陈庆 互联网行业-2023下半年展望：基本面向好仍是支撑估值提升的关键谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵消费行业-2023下半年展望：消费复苏步伐渐进，消费者对价格变得更敏感呂浩江,CFA 香港房地产行业-2023下半年展望：渐趋乐观谢骐聪,CFA,FRM 内地房地产行业-2023下半年展望：等待更多信号谢骐聪,CFA,FRM 证券行业-2023下半年展望：低基数上盈利回升，估值修复仍可期万丽,CFA,FRM保险行业-2023下半年展望：全年新业务价值增速前高后低，行业仍处复苏通道万丽,CFA,FRM全球宏观-2023年下半年展望：周期新解蔡瑞,CFA,秦汐 全球宏观-7月美国通胀因低基数反弹，结构性压力仍存蔡瑞,CFA,李少金 互联网行业剖析-即时零售有翻倍空间，第三方即配抢占增量；首予顺丰同城/达达买入孙梦琪,谷馨瑜,CPA,蔡涵,赵丽,CFA 全球宏观-美债供给冲击罕见，是否会带来市场冲击？蔡瑞,CFA,李少金 消费行业-乳业-乳制品行业深度：行业更迭谁主沉浮，“一杯鲜奶”更胜一筹呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 全球宏观-美国7月非农延续放缓，但就业市场仍有韧性蔡瑞,CFA 全球宏观-美国二季度GDP超预期，短期经济有韧性，中期软着陆与否需观察蔡瑞,CFA, 光伏玻璃行业-成本差距缩小致竞争加剧，盈利拐点将现；首予凯盛新能买入评级文昊,CPA,郑民康全球宏观-从周期与结构角度重新拆解美国通胀蔡瑞,CFA,秦汐 深度报告 每日报告 8月11日德琪医药(6996HK)-与翰森制药达成商业化合作，产品放量能见度提升；上调目标价丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 8月11日华虹半导体(1347HK)-业绩不及预期，价格战仍在加剧；下调至中性许亮 8月11日阅文集团(772HK)-自有阅读企稳回升，