食品饮料行业2023年中报业绩前瞻：饮料篇

勤策消 勤策消费硏究 勤策消费硏 究 勤策消费硏究 勤策消 究 勤策消费硏究 勤策消费硏究 勤策消费硏究 勤策消费硏究 勤策消费硏究 勤策消费硏究 食品饮料行业2023年中报业绩前瞻——饮料篇 勤策消 究 勤策消费硏究 勤策消费硏究 勤策消费硏究 勤策消费硏 究 勤策消费硏究 勤策消费硏究 勤策消费硏究 勤策消费硏究 勤策消 勤策消费硏究 截至2023年8月11日，食品饮料行业整体共计59家企业发布2023年中报/快报/预报，整体披露率不足50% 结合饮料行业部分代表企业业绩预测数据，我们认为行业上半年整体表现为：软饮料>白酒>啤酒>乳品 勤策消费硏究 勤策消费硏究 饮料行业代表企业23H1预计业绩增速情况 60.0% 勤策消费硏究 50.0%燕京东鹏 23H1E净利润同比增速 究 40.0% 30.0% 20.0% 新乳业天润青啤 勤策消费硏究 蒙牛华润 贡酒 勤策消费硏究 老窖汾酒茅台农夫 今世缘 10.0% 重啤五粮液 洋河舍得 口子窖 0.0% 伊利 勤策消费硏究 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0% 勤策消费硏究 -10.0%百威 勤策消 勤策消费硏 勤策消 -20.0% 勤策消费硏究 23H1E营收同比增速 究 3 勤策消 勤策消费硏 勤策消 2023年至今，随着疫情对线下出行影响的减弱，消费场景逐步恢复，上半年全国社会消费品零售总额达22.76万亿元，同比增长8.2% 伴随去年底疫情封控的解除，及叠加23年春节旺季的背景，23年Q1整体社零总额表现超过市场预期，进入Q2，消费复苏强度整体低于市场预期 勤策消费硏究 勤策消费硏究 勤策消费硏究 2020-2023H1社会消费品零售总额：当月同比（%） 进入Q2，消费复苏 强度减弱 18.4 3.1 究 勤策消费硏究 40 30 20 勤策消费硏究 10 勤策消费硏究 0 -10 勤策消费硏究 费 -03 硏究 -20 2020-03 2020-06 究 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 勤策消 2022 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 数据来源：国家统计局4 “五一”假期国内旅游收入达1480.56亿元，按可比口径已恢复至2019年同期的100.66％，旅游收入恢复主要系出游人次增长推动所致。假期国内出游合计2.74亿人次，按可比口径恢复至19年同期的119.09％ 据《2023年五一出游数据报告》显示，23年国内游客人均消费510元，较19年下滑15.42% 勤策消费硏究 勤策消费硏究 勤策消费硏究 “五一”假期国内旅游收入及人均消费 510 603 究 勤策消费硏究 勤策消费硏究 1470.851480.56 勤策消费硏究 勤策消费硏究 20192023 勤策消 勤策消费硏 勤策消 究 数据来源：文化和旅游部，《2023年五一出游数据报告》注：2019年国内旅游收入数据按可比口径进行调整 国内旅游收入（亿元）人均消费（元） 勤策消费硏究 5 按消费品类别看，23年Q1必选类消费（粮油食品、饮料、日用品）及可选类消费（服装、家用电器、家具）整体回暖势头强劲，其中必选类消费在相对较高基数上继续保持增长 进入Q2，受经济增长不及预期、需求疲软、人均支出未完全恢复等影响，上半年消费增速较一季度放缓。整体来看，在经济弱复苏背景下，必选类消费已基本恢复，可选类消费恢复空间仍较大 15.1% 10.8% 必选类消费品 可选类消费品 6.7% 8.0% 8.8% 7.4% 4.0% 1.4% 2.9% 2.9% 2.5% 0.7% 1.8% -2.8% -3.8% -4.4% -6.2% -6.3% 粮油、食品类 饮料类 日用品类 服装类 家用电器类 家具类 - 究 勤策消费硏究 勤策消费硏究 勤策消费硏究 勤策消费硏究 限额以上企业不同类别消费品销售同比增速 勤策消 勤策消费硏 究 勤策消费硏究 勤策消 勤策消费硏究 勤策消费硏究 数据来源：国家统计局 23Q1同比增长 23H1同比增长 21H1-23H1复合增长 勤策消费硏究 6 2023年1-2月白酒产量同比下滑8.5%，3、4月降幅扩大，1-6月全国白酒产量209.7万千升，同比下降14.8% 22年底封控解除后，23年春节高端酒对应的礼赠场景基本恢复、酒企的动销、回款相对稳健。23Q2开始白酒行业整体消费有所承压，主要因整体消费力疲软，从而压制了白酒的消费需求 考虑不同酒企间回款、动销、去年基数水平及费用投放力度分化，预计Q2业绩延续分化 勤策消费硏究 勤策消费硏究 勤策消费硏究 勤策消费硏究 2022年7月-2023年6月全国白酒产量及增长情况 究 -6.4% -13.3% -3.2% -3.7% -12.3% -8.6% 勤策消费硏究 74.1 -8.5% 112.4 -29.2% -28.1% -14.7% -4.5% 37.833.8 54.057.262.2 49.8 勤策消费硏究 37.434.737.8 勤策消费硏究 7月 2022年 8月9月10月11月12月1-2月 究 勤策消费硏究 2023年 3月4月5月6月 勤策消 勤策消费硏 勤策消 数据来源：中商产业研究 产量（万千升）增长率（%） 7 五一催化来看，宴席消费场景回补明确，消费者信心明显好于往年；分价格带来看，高端、地产酒自春节以来修复较好，高端白酒保持稳定增长，地产酒品牌在宴席消费回补的带动下动销水平已恢复至疫情前水平 高端酒回款动销保持稳健，23Q2预计实现双位数增长；次高端白酒业绩表现或将有所分化，品牌力较强的酒企业绩较为稳定，区域地产龙头有望延续增长态势。中长期来看，行业产品结构升级及市场份额向头部集中的趋势仍将延续 勤策消费硏究 勤策消费硏究 勤策消费硏究 白酒板块2023上半年业绩前瞻（部分） 究 勤策消费硏究 白酒行业贵州茅台五粮液洋河股份山西汾酒泸州老窖 141.9 190.1 218.1 463.2 695.8 23H1E 76.1 65.8 126.8 63.3 150.5 67.6 311.4 151.8 387.6 308.2 23Q1 23Q2E 营收 （亿元） 营收 70.9 67.8 80.2 173.7 359.8 23H1E 37.1 33.7 48.2 19.6 57.7 22.5 125.4 48.3 207.9 151.9 23Q1 23Q2E 净利润 （亿元） 21.7% 24.0% 15.4% 12.4% 20.8% 23H1E （YoY） 23Q120.0%13.0%15.5%20.4%20.6% 勤策消费硏究 勤策消费硏究 23Q2E21.7%11.0%15.0%31.8%23.0% 勤策消 勤策消费硏 勤策消 勤策消费硏究 净利润 （YoY） 究 数据来源：Wind，公司公告，华创证券预测 注：红色斜体字代表公司已披露上半年经营数据或中报 23Q120.6%15.9%15.7%29.9%29.1% 23H1E20.8%15.1%16.3%35.2%28.1% 勤策消费硏究 23Q2E21.0%13.0%18.0%50.2%27.0% 8 白酒板块2023上半年业绩前瞻（部分） 15.3 27.9 35.6 59.7 111.3 23H1E 6.7 12.0 15.4 21.7 45.5 23Q2E 8.5 15.9 20.2 38.0 65.8 23Q1 营收 （亿元） 勤策消费硏究 勤策消费硏究 白酒行业古井贡酒今世缘舍得酒业口子窖水井坊 究 营收 2.0 8.5 9.7 20.5 26.1 23H1E 0.4 3.1 4.0 8.0 10.4 23Q2E 1.6 5.4 5.7 12.6 15.7 23Q1 净利润 （亿元） -26.4% 21.6% 17.7% 28.5% 23.6% 23H1E 勤策消费硏究 （YoY） 23Q124.8%27.3%7.3%21.3%-39.7% 勤策消费硏究 勤策消费硏究 23Q2E22.0%30.6%35.0%22.0%2.2% 勤策消费硏究 勤策消费硏究 净利润 （YoY） 23Q142.9%25.2%7.3%10.4%-56.0% 23H1E36.1%26.7%15.6%14.7%-45.2% 勤策消费硏究 23Q2E27.0%29.2%30.0%23.0%508.9% 勤策消 勤策消费硏 勤策消 究 数据来源：Wind，公司公告，华创证券预测9 注：红色斜体字代表公司已披露上半年经营数据或中报 贵州茅台2023H1实现营收695.8亿元，同比+20.8%，超出全年15%的增速目标；归母净利润359.8亿元，同比+20.8% 其中23Q2实现营收308.2亿元，同比+21.7%；归母净利润151.9亿元，同比+21.0%，公司业绩略超此前发布的经营数据（预告23年上半年营收同比+18.8%，归母净利润同比+19.5%左右），预计全年营收目标可顺利完成 究 勤策消费硏究 勤策消费硏究 勤策消费硏究 勤策消费硏究 2019H1-2023H1贵州茅台营收及其增速2019H1-2023H1贵州茅台净利润及其增速 26.6% 20.9% 13.3% 20.8% 9.1% 359.8 297.9 199.5 226.0 246.5 18.2% 20.8% 17.4% 11.3% 11.7% 490.9 695.8 576.2 394.9 439.5 勤策消费硏究 勤策消费硏究 勤策消费硏究 2019H12020H12021H12022H12023H1 2019H12020H12021H12022H12023H1 勤策消 勤策消费硏 勤策消 究 数据来源：Wind，公司财报 营收（亿元）同比增速（%） 归母净利润（亿元）同比增速（%） 勤策消费硏究 10 勤策消 勤策消费硏 勤策消 勤策消费硏究 勤策消费硏究 分产品看，23H1茅台酒实现收入592.8亿元，同比+18.6%，营收占比达83.5%，较22H1下滑-0.5pct；系列酒实现收入100.7亿元，同 比+32.6%，营收占比为14.2%，较22H1提升+1.4pct。其中23Q2茅台酒实现收入255.6亿元，同比+21.1%，主要系生肖/精品/年份酒等非标产品投放增加；系列酒实现收入50.6亿元，同比+21.3%。系列酒中茅台1935已成为千元产品价格带的明星产品，2023年向百亿级大单品进击 勤策消费硏究 分渠道看，2023H1直销渠道实现收入314.2亿元，同比+50.0%，收入占比提升8.9%至45.3%；批发渠道实现收入379.3亿元，同比 勤策消费硏究 +3.6%，收入占比下降8.9%至54.7%。其中23Q2直销渠道实现收入136.1亿元，同比+35.3%；批发渠道实现收入170.0亿元，同比 究 +11.8% 勤策消费硏究 勤策消费硏究 毛利率维持高位，销售费用率有所下降。23H1/23Q2公司毛利率分别为91.8%/90.8%，同比-0.3pct/-1.0pct；23H1/23Q2公司净利率分别为53.7%/51.3%，同比-0.3pct/-0.7pct，主要系报告期内生产成本增加及产品结构变化。2023H1公司销售费用率/管理费用率分别为2.5%/5.5%，同比-0.02pct/-0.7pct，研发费用率保持0.1%不变 勤策消费硏究 贵州茅台2023H1表现依旧亮眼，维持稳健增长，极深的护城河是公司增长确定性的强大支撑，下半年迎来升学酒宴+中秋国庆双节销售忘记，公司作为白酒龙头有望享受行业红利 究 勤策消费硏究 数据来源：Wind，公司公告11 五粮液2023上半年务实份额优先，Q2继续积极回款发货。从全年任务进度来看，目前整体发货进度在45%左右，回款进度基本在70%左右，同时动销、库存状态均好于竞品。同时渠道布局显著优化，直销渠道