中报业绩高增，终检外观设备打开增量空间

2023年08月09日 证券研究报告•2023年中报点评 买入（首次）当前价：9.25元 欧普泰（836414）电力设备目标价：11.68元（6个月） 中报业绩高增，终检外观设备打开增量空间 投资要点 事件：公司发布2023年半年度报告。公司上半年实现收入8347.1万元，同比 +32.1%，环比+19.6%，实现归母净利润1928.5万元，同比+31.1%，环比 +33.5%；其中单Q2实现收入4599.4万元，同比+25.1%，环比+22.7%，实现归母净利润1305.9万元，同比+45.8%，环比109.8%，盈利能力持续提升。 公司新品形成销售，打开增量空间。23H1公司营收增长32.1%，保持增长趋势的主要原因是新产品形成销售。上半年新产品的销售占比为30%左右。目前公 司新应用场景检测设备已开发多款产品，其中最有代表性的产品为终检外观设 西南证券研究发展中心 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 相对指数表现 10% 备。该设备属于AI带来的新应用场景，终检外观AI大模型实现为客户减人，提升出厂产品品质的目标。截至今年7月，已有两家行业头部企业在批量推广使用中，并有多家客户在试用。 2022-12-12 2022/12/23 2023/1/3 2023/1/14 2023/1/25 2023/2/5 2023/2/16 2023/2/27 2023/3/10 2023/3/21 2023/4/1 2023/4/12 2023/4/23 2023/5/4 2023/5/15 2023/5/26 2023/6/6 2023/6/17 2023/6/28 2023/7/9 2023/7/20 2023/7/31 研发投入增加，增强公司产品竞争优势。与行业平均水平相比，公司产品性能 0% -10% -20% -30% 欧普泰沪深300 1 指标在行业中处于领先地位，其中识别精度达到漏判率0.05%，误判率3%，并且能使下游客户良品率达到99.7%。23H1研发费用率为10.7%，较上年同期 +2.1pp，这是为了保证产品的竞争性，公司加大了对研发投入，并增加了8名研发人员。综合来看，23H1公司净利率为23.1%，毛利率为43.7%，均与去年基本持平。 无人机检测加数据AI分析云平台，打开公司第二成长曲线。该项目可以将公司业务向下游延伸，也为实现光伏组件、电站全生命周期的检测、运维及管理提供了重要支撑。该项目能够利用无人机实现EL，大大提高EL拍摄的效率，并 提供领先于现有市场的解决方案。这将助力公司将盈利模式转变为服务销售盈利，公司可就检测服务、云平台服务和硬件销售进行收费。 盈利预测与投资建议。我们预计公司23-25年归母净利润分别约为0.4/0.5/0.6亿元，对应PE分别为16/13/10倍。公司作为光伏检测行业的头部企业，市占率较高。随着行业智能化推进、公司产品线的不断拓展，无人机检测加数据AI 分析云平台，打开公司第二成长曲线以及募投项目落地投产，公司业绩有望稳步上升。考虑到不同市场间的流动性差异，给予公司2024年16倍PE估值，对应目标价11.68元，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、产业政策变化及市场空间下滑风险；应收款项回收风险；存货跌价风险；经营性现金流量为负的风险；主要产品存在市场规模较 小的风险；毛利率持续下滑风险；技术及产品研发失败的风险等。 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 132.95 175.26 227.90 291.06 增长率 6.96% 31.82% 30.03% 27.72% 归属母公司净利润（百万元） 29.16 37.92 48.78 61.66 增长率 -4.64% 30.05% 28.65% 26.40% 每股收益EPS（元） 0.44 0.57 0.73 0.92 净资产收益率ROE 9.90% 11.40% 12.79% 13.92% PE 21 16 13 10 PB 2.09 1.85 1.62 1.39 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 -40% 数据来源：iFinD 基础数据 总股本(万股) 6667.36 流通A股(万股) 3948.21 52周内股价区间(元) 9.05-23.62 总市值(亿元) 6.17 总资产(亿元) 3.71 每股净资产(元) 4.47 相关研究 1光伏检测行业“排头兵”，国家级专精特新“小巨人” 光伏检测方案的专业设计者，国家级专精特新“小巨人”。公司主要从事光伏检测方案的设计及其配套设备、软件的研发、生产和销售，产品主要包括光伏检测设备、视觉缺陷监 测系统和技术服务及配件。公司成立于1999年12月，于2016年在新三板挂牌，于2021 年被评为国家级专精特新“小巨人”企业，并于2022年转入北交所成功上市。公司拥有多项国家发明专利和实用新型专利，荣获亚洲光伏产业协会理事单位、上海市高新技术企业等荣誉，全系产品均通过ISO9001质量管理体系认证、CE欧盟认证（进出口）。 表1：公司主要产品介绍 产品名称 产品介绍 产品功效 光伏检测设备 电池片检测设备 公司目前生产并销售电池片EL检测设备。该设备是公司利用电致发光原理开发的一种检测太阳能电池片内部缺陷的检测设备。使用时，客户可将电池片样品正面向上叠放到在测试盒中进行自动检测。 通过对EL检测结果的分析判断，更好的控制电池片来料的选择和生产过程中的工艺问题。 电池串检测设备 公司目前生产并销售离线电池串检测设备和在线电池串检测设备，可同时对电池串EL和外观进行检测。 能实现对隐裂、虚焊、断栅、脏污等电池串缺陷的检测，提升光伏组件的生产效率。 光伏组件检测设备 公司目前生产并销售光伏组件EL和外观检测设备、便携式组件EL检测设备。光伏组件EL和外观检测设备主要用于在光伏组件生产过程中层压前及层压后对光伏组件进行缺陷检测；便携式组件EL检测设备既能快速把控产品质量标准，又能满足运维便捷需求。 用于检测光伏组件的隐裂、碎片、虚焊、黑片、断栅、混档等各种缺陷。 接线盒焊接及检测设备 公司目前生产并销售同时具备接线盒焊接与焊接检测功能的自动化设备。该设备兼容单分体接线盒及三分体接线盒的焊接及检测功能，焊接模块和检测模块共用一台架构。 在焊接的同时完成对接线盒焊接效果的检测，减轻了工人的作业强度，节约时间，减少操作人员，提高了生产效率和产品质量。 视觉缺陷检测系统 电池串自动检测系统 通过抓取多台电池串检测设备拍摄的电池串图像发送至服务器进行软件自动缺陷识别，输出缺陷产品图片后集中显示并由一位操作员进行人工复判，从而对电池串图像进行EL和外观缺陷检测。 帮助串焊工艺操作减少人力成本，实现组件厂商质检人员精简并提升电池串产品质量。 电池串返修查询系统 检测出存在缺陷的不良电池串后，电池串检测设备会将不良电池串归集至带有条码的料盒。返修人员根据该料盒内显示出的不良电池串的检测图像进行返修。 可提高电池串返修的效率与质量。 光伏组件自动检测系统 通过抓取多台光伏组件检测设备于层压前及层压后拍摄的组件图像发送至服务器进行软件自动缺陷识别，输出缺陷产品图片后集中显示并由1-2位操作员进行人工复判，从而对光伏组件图像进行EL和外观缺陷检测。 帮助光伏组件厂商操作减少人力成本，实现质检人员精简并提升光伏组件产品质量。 技术服务及配件 技术服务 公司为下游客户提供的技术服务主要包括光伏检测设备升级改造服务和光伏电站现场检测服务。 - 配件 公司在与下游客户发生业务往来时可能会出现少量光伏检测设备配件销售行为，例如销售电脑主机、相机、焊头、探针头、步进电机等配件。 - 数据来源：公司招股说明书，西南证券整理 股权结构较集中，董事长王振为实际控制人。公司实际控制人为王振先生，其直接持有公司34.3%的股权。除王万法先生外，公司前五大股东分别为晨鸣(青岛)资产管理有限公司 及其一致行动人（5.0%）、联储证券有限责任公司（4.0%）、周永秀女士（3.3%）、汤雨香女士（3.3%）。 图1：公司股权结构（截至2023年8月9日） 数据来源：公司公告，iFinD，西南证券整理 收入规模增长迅速，利润端触负反弹。1）营收端：2019-2022年，公司营收从0.3亿元增长到1.3亿元，期间CAGR为67.2%，其中2022年起公司营收步入慢车道，当年营收增速仅为7.0%。2023年上半年，产品结构发生变化，新产品的销售占比为30%左右，当期 实现营收0.8亿元，同比增长32.1%。 2）利润端：2019-2022年，公司归母净利润从0.2百万元增长至29.2百万元，期间 CAGR为442.2%。其中2022年受疫情影响，延长了设备安装调试时间，客服成本增加，同时由于毛利较高的视觉缺陷系统销售较上年同期下降了30.2%，以及产品竞争和产品的周期性使得老产品的销售价格有一定程度的下调，造成当年归母净利润同减4.6%。2023年上半年，因营收增长，当期实现归母净利润19.3百万元，同比大幅增长31.1%。 图2：2019-2023H1公司主营业务收入图3：2019-2023H1公司归母净利润 1 1 1 1 1 00.28 0.94 1.33 1.24 231.34% 0.83 250%35 200%30 25 150%20 100%15 10 90943.301.5%8 16.82 29.16 19.28 10000% 8000% 6000% 4000% 2000% 0 02.80% 31.93% 6.96% 50% 32.11% 0% 50.18 0 -90.90% 81.77% -4.64% 31.090% -2000% 20192020202120222023H120192020202120222023H1 营业总收入(亿元)yoy归母净利润（百万元）yoy 数据来源：公司公告，iFinD，西南证券整理数据来源：公司公告，iFinD，西南证券整理 光伏检测设备是最主要产品，贡献营收超95%。2020-2022年，公司将产品分为“光伏检测设备”、“视觉缺陷系统”以及“配件及改造升级”。2020-2022年，公司光伏检测设备 收入由8724.3万元增长至9338.0万元，期间CAGR达3.46%；视觉缺陷检测系统营收从 511.8万元增长至3299.1万元，期间CAGR高达153.90%；技术服务及配件营收从186.3万元增长到658.3万元。2023年上半年公司不再单独列示视觉缺陷检测系统，这是因为在公司在销产品中视觉缺陷检测系统已集成在光伏检测设备中，故相关收入在23H1并入光伏检测设备项目。光伏检测设备在2023H1实现收入0.81亿元，占总营收的97.6%，为公司主要收入来源；技术服务及配件项目在2023H1实现收入287.1万元，收入占比2.4%。 境内市场贡献超主要收入，境外市场逐步扩容。公司把握国内行业市场机遇，持续优化生产工艺及资源配置，于2022年、2023H1分别实现境内营收1.3/0.8亿元，同比分别增长7.9%/23.8%。其中华北地区2023H1收入较去年同期增长156.8%，主要是新增客户营口金 辰收入为721万。2023H1境外收入较去年同期增长241.4%，主要原因系去年受疫情影响，去年同期对外销售较少。 图4：2020-2023H1公司各产品收入（亿元）图5：2020-2023H1公司境内外收入（亿元） 1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 0.87 0.93 0.77 0.81 0.43 0.33 0.050.02 0.05 0.07 0.03 2020年2021年2022年2023H1 1.40 1.20 1