中报业绩高增，大功率设备打开增长空间

投资要点 事件：公司发布]2023年中报及权益分派预案公告。公司上半年实现收入8569.4万元，同比+37.8%，实现归母净利润4182.4万元，同比+45.7%；其中单Q2实现收入5656.1万元，同比+27.3%，实现归母净利润2860.4万元，同比+28.9%，盈利能力持续提升。同时，公司拟以未分配利润向全体股东每10股派发现金红利9元。 企业类客户拓展成效显著，微小功率及大功率产品持续发力。受益于市场需求的稳步提高、公司多年持续的研发投入、技术积累以及营销力度的加强，公司企业类客户销售数量和销售收入增长。分产品来看，23H1公司微小功率设备、小功率设备 、大功率设备、配件及其他业务分别实现收入4927.4/2212.8/1120.3/308.9万元，其中微小功率设备及大功率设备增幅较快，同比增速分别达到67.4%/255.3%，占收入比例较去年同期分别提升10.2/8.0pp，达到57.5%/13.1%。 费用管控有效，盈利能力提升。受到毛利率相对较低的大功率设备占比提升影响，23H1公司毛利率同比下降0.6pp至66.9%。费用率方面，公司23H1销售/管理/财务/研发费用率分别为6.8%/4.8%/-0.9%/7.7%，较上年同期分别-0.8/+0.0/-0.7/+0.7pp，整体费用率下降0.8pp至18.4%。综合来看，23H1公司净利率同比提升3.6pp至51.6%，盈利能力有所增强。 电池检测设备行业进口替代效应日趋明显，国产化率逐步提升。国产设备的性能参数取得长足进步，且具备更强的产品适应性及价格优势，同时国产设备商对于客户需求具备更强的快速反应能力，行业存在较为强烈的国产设备替代需求。公司作为国内电池检测设备行业知名企业，有望持续受益于国产替代逻辑。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.9/1.2/1.6亿元，对应PE分别为16/12/9倍。公司作为国内电池检测设备行业知名企业，产品具有较强竞争优势，叠加募投项目大幅扩产，发力大功率与化成、分容领域，打造第二增长曲线，有望推动公司业绩稳步上升。考虑到不同市场间的流动性差异，我们给予公司2024年15倍PE估值，对应股价32.55元，给予“买入”评级，建议关注。 风险提示：主要原材料价格上涨、关联采购占比高暨供应商集中度高、原材料供应主要采购自关联方且非关联方渠道供应有限、新增产能消化及募投项目收益不及预期、产品类别相对集中等风险。 指标/年度 1电池检测设备行业第一梯队，公司业绩保持稳健增长 深耕研究级电池检测设备技术，自主创新驱动力强。公司是国内知名的电池测试设备生产企业，主要产品包括微小功率设备、小功率设备、大功率设备和配件及其他服务，现已掌握从设备制作、特殊电池夹具加工到温度传感器设计、控制分析软件设计以及系统集成的电池检测设备全新技术。公司成立于2007年4月，于2014年挂牌新三板，于2023年6月1日转入北交所上市。公司成立至今先后通过IS09001质量体系认证，获得国家高新技术企业证书，研发出“蓝和”（LANHE）系列电池测试系统，获评湖北省专精特新“小巨人”企业，并连续获得多项专利，截至2023年上半年，公司拥有59项专利，25项计算机软件著作权。 表1：公司主要产品介绍 股权结构集中，吴伟、叶文杰为实际控制人。截止2023年8月4日，公司董事兼总经理叶文杰先生直接持有公司33.7%的股份，公司董事长吴伟先生直接持有公司33.6%的股份、二人已签署《一致行动协议》；除直接持股外，吴伟、叶文杰还各持有武汉蓝和44.5%的合伙企业财产份额，并通过武汉蓝和间接控制公司7.7%的股份。综上，吴伟、叶文杰二人合计持有公司75.0%的表决权股份，为公司的共同控股股东、实际控制人。 图1：公司股权结构（截至2023年8月4日） 营业收入快速增长，归母净利润同步提升。2019-2022年，公司营业收入由0.8亿元增长至1.7亿元，CAGR达25.7%；归母净利润由0.4亿元增长至0.7亿元，CAGR为20.8%。 其中，2020年受疫情影响，公司停工2个多月，客户需求也有所下降，造成营收增速放缓、归母净利润增速下滑。2021年以来，公司经营逐步恢复正常，业绩实现较快增长。2023上半年，公司实现营业收入8569.4万元，同比增长37.8%；归母净利润为4182. 4万元，同比增长45.7%。 图2：2019-2023H1公司主营业务收入 图3：2019-2023H1公司归母净利润 微小功率设备为最主要产品，收入增长势头强劲。2019-2020年，公司微小功率设备收入从4642.8万元增长至7727.3万元，CAGR为18.5%，2022年，微小功率设备占总收入的46.3%，为主要收入来源；2019-2020年，因小功率设备下游电池和电池材料生产厂商对电池测试设备需求逐年增长，公司小功率设备收入快速上升，收入从2804.8万元增加到7207.3万元，CAGR为41.4%，2022年贡献43.2%的收入。2023年上半年，公司微小功率设备、小功率设备、大概率设备和配件及其他分别实现营收4927.4/2212.8/1120.3/3088.9万元，同比+67.4%/-20.5%/+255.3%/+73.3%，除小功率设备外，公司各类产品收入增长迅猛。 图4：2020-2023H1公司各产品收入（百万元） 图5：2021-2023H1公司各产品收入占比 公司利润率保持高位，期间费用率处于行业较低水平。1）利润率方面：2019-2022年，公司毛利率和净利率分别维持在60%、40%以上，浮动主要来自产品结构变化。公司毛利率和净利率处于较高水平，这主要是因为公司产品软硬件打包出售、低功率产品竞争力强劲以及于以研究级产品为主的业务定位。2023年上半年，公司毛利率为66.9%，同比提升0.6pp； 净利率为51.6%,同比增加3.6pp。 2）费用率方面：2019-2022年，公司期间费用率在17%-20%之间波动，销售费用、管理费用和财务费用也都保持在较低水平。2023年上半年，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为6.8%/3.6%/-0.3%/7.0%，销售费用率同比-0.8pp；研发费用率同比+0.7pp，主要用于扩大研发团队，加大对研发项目的材料及固定资产投入。总体来看，2023年上半年期间费用率较去年同期略有下降。 图6：2019-2023H1公司毛利率和净利率情况 图7：2019-2023H1公司费用率情况 经营活动现金流大幅改善。2019-2021年，公司不断扩大生产，购买商品、劳务支付现金以及各项税费支付现金的不断增加，公司经营性现金流较小；2022年，销售收入增长且客户回款较好，公司经营活动现金流大幅增长至7860.1万元，实现同比增长175.4%；2023年上半年，经营活动现金流为3376.0万元，同比减少8.4%。未来，随着市场需求持续增长，公司募投项目扩产加码化成分容领域，经营活动现金流净情况有望进一步增长。 图8：2019-2023H1公司经营活动现金流情况 2盈利预测与估值 关键假设： 假设1：公司作为国内电池检测设备行业知名企业，低功率设备产品具有较强竞争优势，伴随着公司企业类客户的开拓，叠加募投项目产能逐步释放，公司微小功率设备及小功率设备有望快速放量。我们预计2023-2025年，公司微小功率设备产量约为2.5/3.5/4.5万台，单价保持稳定；公司小功率设备产量约为1.2/1.6/2.1万台，单价保持稳定。 假设2：公司发力大功率设备领域，挖掘第二增长曲线。我们预计2023-2025年，公司大功率设备产量约为660/990/1490台，单价保持稳定。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表2：分业务收入及毛利率 我们选取了同行业的三家上市公司作为可比公司。从PE角度看，2023-2025年，三家公司平均估值为30/21/16倍。预计公司2023-2025年营业收入分别为2.4/3.2/4.3亿元，yoy分别为41.4%/35.3%/33.3%；预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.9/1.2/1.6亿元，对应PE分别为16/12/9倍。公司作为国内电池检测设备行业知名企业，产品具有较强竞争优势，叠加募投项目大幅扩产，发力大功率与化成、分容领域，打造第二增长曲线，有望推动公司业绩稳步上升。考虑到不同市场间的流动性差异，我们给予公司2024年15倍PE估值，对应股价32.55元，给予“买入”评级，建议关注。 表3：可比公司估值 3风险提示 主要原材料价格上涨、关联采购占比高暨供应商集中度高、原材料供应主要采购自关联方且非关联方渠道供应有限、新增产能消化及募投项目收益不及预期、产品类别相对集中等风险。