电解铝开工率达历史高位，短期高利率压制金价上行

贵金属：美7月CPI回落但韧性仍存，短期高利率维持压制金价上行。周内美国7月未季调CPI年率录得3.2%，整体通胀下行趋势清晰；但核心通胀韧性仍强；从通胀分项看，服务业CPI同比仍处于高位，或将驱动美联储将利率维持高位；从节奏上看，年内联储或停止加息，在边际上给予市场宽松信心，但实质性货币宽松仍取决于就业市场与经济增速是否持续恶化。落实到金价而言：短期看，7月CPI不及预期再次验证通胀控制的成果并支撑金价，但核心通胀韧性与高利率维持时间的延长仍压制黄金资产上行空间；中长期维度看黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性凸显，在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，整体看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金等。 工业金属：（1）铜：国内经济数据不及预期拖累市场信心，铜价高位震荡。①宏观：7月出口及社融数据均表现不及预期，叠加国内政策预期迟迟不见落地，过去一个月多头交易过于拥挤，本周铜价高位回调。美国经济韧性下通胀仍有反复，但预计三季度通胀难回高位，当前宏观交易更多集中在国内政策及经济基本面上；②库存：本周全球铜库存周比+0.8万吨至29.6万吨；③供给：铜精矿现货市场活跃度维持稳定，粗炼加工费TC环降1.4%至92.8美元/吨；供给延续较快增长，7月SMM中国电解铜产量环增0.8万吨至92.6万吨，同增10.2%优于预期；1-7月累计产量同增11%至648.51万吨；④需求：本周SMM精铜杆企业开工率周比+3.2pct至68%。随着铜价重心回落，下游采购情绪得以改善，但淡季因素仍为主导。 台风影响过后，进口电解铜货源集中到港，供给货源增加。宏观和基本面共同拖累铜价下行，在新的利好出台前铜价或维持高位震荡格局。（2）铝：国内需求边际改善，累库压力缓解铝价维稳。①库存：本周全球铝库存去库3万吨至98.3万吨；②成本：据测算，国内电解铝平均成本（含税）上升14元/吨至15,854元/吨，吨铝盈利增加50元/吨至2196元/吨；③供给：云南持续大幅释放产能，剩余16万吨待复产产能预计下周完成复产，9月上旬之前还有25万吨产能等待新投。本周电解铝开工产能周增26万吨至4256万吨，开工率已达历史高位的90%；④需求：本周SMM国内铝下游加工龙头企业开工率环涨0.5pct至63.9%，同减1.9pct。本周型材板块开工率回涨明显，尤其光伏方面表现亮眼。价格方面，云南地区释放产能铸锭量有限，进入仓储数量不多，库存未见大幅增加，缓解价格压力，需求边际改善下铝价底部具备较强支撑。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。 能源金属：（1）锂：李家沟探矿权高溢价成交体现资源“焦虑”仍存，“金九”需求或迎显著回暖支撑锂价。①价格：电碳跌7.2%至24.4万元/吨，电氢跌7%至23.9万元/吨，原料端锂辉石持平，锂云母跌6.1%至7650元/吨，锂期货跌9.3%至20.8万元/吨。碳酸锂：青海地区锂盐厂多处于满产状态，工碳投放力度较大，江西地区开工恢复，四川地区冶炼厂随大运会闭幕陆续复工；整体产量略有下滑，但由于下游未有明显增量，周内小幅累库。氢氧化锂：周内延续供需双弱格局，大厂仅供应长单，小厂低产运行，整体生产围绕低位波动，去库进程有所放缓。需求：8月1-6日乘/电销量为24/8.8万辆，渗透率为37%，电车同环比+38%/+8%。7月动力电池产量61GWh，同环比+28.9%/+1.5%。短期来看：需求淡季、成本弱支撑、期货低指引等构成近期锂价顺畅下跌的驱动因素。随着旺季来临，电池厂普遍释放增产预期，其前置原料采购需求或有所回暖；原料成本刚性下锂盐加工盈利空间再次收缩，预计短期成本端支撑或略有转强，8月锂价或呈僵持局面。（2）金属硅：消费旺季即将到来，成本端小幅上移，或支撑价格韧性。①库存：本周总库存去库1.1万吨至49万吨。②成本：根据wind，金属硅平均成本跌0.2%至1.34万元/吨，吨利润周增93元/吨至188.7元/吨。③供需格局：西北产能持续释放，西南经大运会及洪水事件后正陆续恢复生产，预计整体供给增量平稳上升。需求端即将迎来传统消费旺季，叠加房地产利好政策频现，在成本支撑下，价格或震荡强行。中长期看，受益于国家政策推动、海外经济复苏、消费旺季等，终端需求或走出低谷，加之枯水期到来，成本上移企业或有减产动作，利好信号不断释放或促使价格震荡偏强。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险等。 重点标的 股票代码 一、周度数据跟踪 1.1板块&公司涨跌：本周有色板块跌幅靠后 全A来看：本周申万有色金属指数跌2.8%，收于4537点。 分板块看：二级子板块普遍下跌，能源金属跌幅靠前，收跌4.1%，贵金属版块下跌0.4%。三级子板块中锂板块领跌4.1%。 图表1：本周各大行业涨跌比较（%） 图表2：申万有色二级行业指数涨跌（%） 图表3：申万有色三级行业指数涨跌（%） 股票价格：涨幅前三：园城黄金+5.7%，东睦股份+4.6%，图南股份+4.0%，跌幅前三：金博股份-8.6%，有研粉材-8.9%，永茂泰-9.3%。 图表4：有色板块涨幅前十（%） 图表5：有色板块跌幅前十（%） 1.2价格及库存变动：工业金属普涨，能源金属普跌 1.2节中“现价”为2023年8月11日价格；“周涨跌”起算日为2023年8月4日；“月涨跌”起算日为2023年7月31日；“季涨跌”起算日为2023年6月30日；“年涨跌”起算日为2022年12月30日。 贵金属： 图表6：贵金属价格涨跌 基本金属： 图表7：基本金属价格涨跌 稀土金属： 图表8：稀土金属价格涨跌 能源金属： 图表9：能源金属价格涨跌 交易所基本金属库存： 图表10：交易所基本金属库存变动 1.3公司公告跟踪 图表11：有色分板块公司公告跟踪 二、贵金属 黄金：美7月CPI回落但韧性仍存，短期高利率维持压制金价上行。周内美国7月未季调CPI年率录得3.2%不及预期（前值3.0%，预期值3.3%），整体通胀的下行趋势较为清晰；但核心CPI录得4.7%（前值4.8%，预期值4.8%）韧性仍强；从通胀分项看，服务业CPI同比仍处于高位（7月录得6.1%），住宅CPI同比录得6.2%，在整体通胀降温的背景下，通胀分项的滞后性或驱动美联储将利率维持高位；从节奏上看，年内联储或将停止加息，在边际上给予市场宽松信心，但实质性货币宽松仍取决于就业市场与经济增速是否持续恶化。落实到金价而言：短期看，7月CPI不及预期再次验证通胀控制的成果并支撑金价，但核心通胀韧性与高利率维持时间的延长仍压制黄金资产上行空间； 中长期维度看黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性逐渐凸显，在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，整体看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。 图表12：美联储资产负债表规模 图表13：隐含加息次数显著下行，但降息时点或仍晚于市场预期 图表14：美元实际利率与金价走势 图表15：美国国债收益率（%） 图表16：美元指数走势 图表17：SPDR黄金ETF持有量（吨） 图表18：7月美国新增就业18.7万人，失业率3.5% 图表19：铜金比与金银比走势 图表20：美国7月ISM非制造业PMI下滑1.2%至52.7%（%） 图表21：欧元区7月制造业PMI下滑0.7%至42.7%（%） 图表22：中国7月制造业PMI上升0.3%至49.3%（%） 图表23：国内7月社融存量同比增长9.2%（%） 图表24：美国7月CPI同比3.2%，核心CPI同比4.7% 图表25：欧元区7月CPI同比5.3%，核心CPI同比5.5% 三、工业金属 3.1铜：国内经济数据不及预期拖累市场信心，铜价高位震荡 ①宏观方面：本周国内先后公布的7月出口数据及社融数据均表现不及预期，叠加国内政策预期迟迟不见落地，过去一个月多头交易过于拥挤，本周铜价高位回调。美国7月未季调CPI年率如预期环比自3%升至3.2%，显示美国经济韧性下通胀仍有反复性，但总的来看三季度通胀预期难回高位，海外加息压力仍在边际缓解，当前宏观交易更多集中在国内政策及经济基本面上；②库存端：本周全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+COMEX交易所）为29.6万吨，较上周增加0.79万吨。其中国内社会库存减少0.15万吨，保税区增加0.32万吨，LME库存增加0.61万吨，COMEX铜保持不变，上期所增加0.08万吨；③供给端：铜精矿现货市场活跃度维持稳定，周铜精矿粗炼加工费TC为92.8美元/吨，环比减少1.38%；7月SMM中国电解铜产量为92.59万吨，环比增加0.8万吨，同比增加10.2%；且较预期的90.21万吨增加2.38万吨。1-7月累计产量为648.51万吨，同比增加63.93万吨，增幅为10.94%。供给延续较快增长；④需求端：本周SMM精铜杆企业开工率为68.11%，较上周回升3.19个百分点。随着铜价重心的回落，下游采购情绪得以改善，刚需订单有所增加，精铜杆行业订单较上周转好，开工率持续回升。台风影响过后，进口电解铜货源集中到港，供给货源充足，而淡季因素主导需求平平，宏观和基本面共同拖累铜价下行，在新的利好出台前铜价或维持高位震荡格局。 图表26：内外盘铜价走势 图表27：1#铜现货升贴水 图表28：全球铜总库存年度对比（万吨） 图表29：铜三大交易所库存 图表30：铜精矿港口库存趋降（万吨） 图表31：铜精矿粗炼费价格走势 图表32：全球精炼铜月度产量（万吨） 图表33：全球铜矿月度产量（万吨） 图表34：国内电解铜月度产量 图表35：国内铜材月度产量（万吨） 图表36：精炼铜月度进口量 图表37：精炼铜主要国家进口量（万吨） 图表38：铜精矿月度进口量 图表39：铜精矿主要国家进口量（万吨） 图表40：铜杆加工费 图表41：精铜杆周度开工率（%） 图表42：地产数据月度跟踪 图表43：电网投资累计同比 3.2铝：国内需求边际改善，累库压力缓解铝价维稳 ①库存端：本周全球铝库存（国内社库（含SHFE）+LME+COMEX交易所）为98.3万吨，较上周去库3.01万吨。其中国内社会库存减少2.1万吨，LME库存减少0.89万吨，COMEX库存减少0.01万吨，上期所库存增加0.18万吨；②成本端：周内动力煤价格维持801元/吨，氧化铝价格2,898元/吨；根据我们测算，国内电解铝平均成本（含税）上升14元/吨至15,854元/吨，吨铝盈利增加50元/吨至2196元/吨；③供给端：云南持续大幅释放产能，目前云南地区剩余16万吨产能待复产，预计下周完成复产计划，9月上旬之前，云南还有25万吨产能等待新投，届时云南地区开工率将从目前的83%上升至90%左右。截至目前，本周电解铝开工产能4256.40万吨，较上周增加26万吨，开工率已达到90.08%，达到历史高点；④需求端：本周SMM国内铝下游加工龙头企业开工率环比上涨0.5%至63.9%，与去年同期相比下滑1.9个百分点。本周型材板块开工率回涨明显，尤其光伏方面表现亮眼，主要系8月以来光伏终端市场逐步恢复，叠加近期硅价回升，提振了组件厂的采购情绪，带动相关型材企业订单量、开工率显著提升。 线缆板块在国网铝导线订单好转带动下开工率亦有上行。铝板带箔市场仍处于淡季，开工率维系低位运行。价格方面，云南地区释放产能铸锭量有限，进入仓储数量不多，库存未见大幅增加，缓解价格压力，需求边际改善下铝价底部具备较强支撑。 图表44：内外盘铝价走势 图表45：国产和进口氧化铝价格走势 图表46：全球铝库存周度数据（万