银行：7月金融数据点评-在谨慎中寻求转机

事件：人民银行披露2023年7月金融数据，7月新增人民币信贷3459亿元，同比少增3498亿元；新增社融5282亿元，同比少增2703亿元，我们点评如下： 总量大幅弱于往年可比数据。从历史数据来看，在6月冲量后每年7月一般是信贷投放淡季，但7月人民币新增量仅3459亿元，较上年同期少增3498亿元，较过去五年同期平均少增7138亿元，大幅低于市场预期。一方面是今年上半年人民币贷款投放靠前发力，上半年新增人民币贷款同比多增2.02万亿元，对后续信贷投放形成透支，另一方面是信贷需求走弱，特别7月下旬以来票据转贴现利率明显下行，在信贷动能持续减弱的背景下，部分银行信贷投放不足，转而依靠票据冲量，从数据上看，7月票据融资增加3597亿元，同比、环比分别多增461亿元、4418亿元。 999563318 普惠小微投放阶段性目标完成对居民信贷数据造成扰动。7月居民信贷减少2007亿元，其中居民短贷、居民中长贷分别减少1335亿元、672亿元，分别同比少1066亿元、2158亿元。由于6月居民信贷不管在量还是结构上表现均不错，加上7月居民各项旅游出行数据表现较好，但7月最终呈现的居民信贷数据与市场直观感知形成落差。具体分析来看，7月居民短贷、中长贷双双回落，预计主要是由于银行普惠小微信贷季节性考核结束，从人民银行披露的金融机构人民币信贷收支表明细来看，今年上半年居民短贷中经营性贷款投放达1.06万亿，居民中长贷中经营性贷款投放达1.26万亿，而去年全年这两项数据分别为1.08万亿、1.59万亿，即当前银行短期的经营性贷款净投放与去年全年已基本持平，中长期的经营性贷款按全年进度来看完成目标压力也不大，故7月银行加速投放小微贷款的动力减弱。另一方面，7月商品房销售数据继续走弱，同时预计居民按揭提前还贷趋势仍在延续，对居民中长贷增长同样造成负向拖累。 因“停贷断供”事件的影响，去年7月新增居民信贷已然形成低基数，但今年7月新增居民信贷数据仍同比明显减少，或表征当前居民部门扩张资产负债表的意愿进一步回落。而中长期看，居民加杠杆的意愿和能力，取决于收入预期、房价预期等，这些方面仍有不确定性，居民信贷恢复情况还有待进一步跟踪和观察。 企业短贷在7月呈现季节性回落。7月企业信贷增加2378亿元，其中企业短贷、中长贷分别减少3785亿元、增加2712亿元，分别同比少增239亿元、少增747亿元。从历史同期数据来看，企业短贷和中长贷均会在7月明显回落，加上今年6月企业信贷阶段性冲高，致使7月企业短贷、中长贷都较往年出现一定幅度的少增。7月以来，政策层面继续要求加大对制造业中长期贷款支持，7月制造业PMI同样呈现环比回升态势，预计后续企业中长贷仍有支撑。 政府债预计发行节奏将会加快。7月政府债券净融资4109亿元，同比多增111亿元。按照今年全年新增债券限额4.52万亿元，截至8月11日，今年全国地方政府债新增债券约3.26万亿元，按照历年经验，政府债多在前三季度发行完成。近期多地公开政府债券发行计划，在当前稳增长压力增大的背景下，三季度政府债发行节奏或将提速，对后续社融数据形成支撑。 投资建议：当前经济复苏的内生动能不足，居民部门资产负债表仍有待改善，风险偏好在低位，但考虑到7月下旬召开的政治局会议表明“政策底”已经出现，当前阶段属于从“政策底”向“经济底”传导的过程，银行股处于略偏底部的区间，整个板块波动也会相应加大。 展望至年底，在市场投资者情绪较为谨慎时，我们认为可以对银行股相对积极一点，但增量资金（外资持续流入的意愿）、对经济复苏的预期尚未显著强于去年四季度，行情未来的空间仍取决于政策落地的效果以及增量资金流入的速度。 重点推荐：城投债务化解与业绩改善（成都银行）、高股息标的（国有大行）、房地产政策及经济预期改善（招商银行、宁波银行、平安银行）。 风险提示：国内经济超预期下行、房地产违约再次大规模蔓延、城投风险大规模暴露、海外需求下行超预期。 图1.2023年7月信贷社融增量拆分 图2.2023年7月国股转贴票据贴现利率变动趋势 图3.2022年与2023年居民贷款结构拆分