行业点评报告：实体信用收缩，“稳增长”待发力

银行 2023年08月12日 投资评级：看好（维持） 实体信用收缩，“稳增长”待发力 刘呈祥（分析师）朱晓云（联系人） ——行业点评报告 行业走势图 liuchengxiang@kysec.cn 证书编号：S0790523060002 zhuxiaoyun@kysec.cn 证书编号：S0790123060024 19% 10% 0% -10% -19% 银行沪深300 社融存量增速环比下降至8.9%，存款增速回落 8月11日，央行公布2023年7月金融数据。7月末，M1、M2同比增速分别为 2.3%（环比-0.8pct）、10.7%（环比-0.6pct），M2-M1剪刀差环比上升0.2pct，企业经营活跃度边际走弱。7月社融存量增速8.9%（环比下降0.1pct），低于市场预期。7月存款同比多减1.17万亿元，受存款利率下降影响住户存款同比多减4713亿元；企业存款同比多减4900亿元，主要源于贷款信用派生不足。 2022-082022-122023-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《规模收缩，低波资产更受青睐— 2023H1理财半年报解读》-2023.8.7 《业绩曙光渐进，看好优质区域行韧性—2023上市银行中报前瞻》 -2023.7.24 《聚焦：解析存量房贷利率下降的影响—国新办2023年上半年金融数据发布会点评》-2023.7.16 社融：低于预期，人民币贷款为主要拖累项 7月社融新增5282亿元，同比少增2703亿元，社融增量低于市场预期，人民币 贷款为主要拖累项。（1）对实体经济发放的人民币贷款单月新增364亿元，同比少增3724亿元，为政策驱动力度下降，实体融资需求偏弱，6月季末冲量透支多重因素影响所致。（2）表外三项：2022年同期低基数效应下，信托贷款同比多增628亿元；委托贷款同比少增81亿元；受表内票据冲量影响，未贴现银行 承兑汇票单月减少1962亿元。（3）政府债券托底社融，单月新增4109亿元，同比多增111亿元，7月底政治局会议提出“加快地方政府专项债发行和使用”，后续政府债券支撑力度有望进一步提升。（4）直接融资：企业债券同比多增219 亿元，股票融资同比少增651亿元。 信贷：总量超季节性回落，企业和居民信用双弱 7月新增贷款3459亿元（金融数据口径），同比少增超3000亿元，出现超季节性回落。其中非银贷款增量占比超60%，居民和企业信用超预期收缩，企业贷款 （剔除票据）和居民贷款单月分别减少1219亿元和2007亿元。（1）对公端：实 体融资不振，票据冲量现象明显。短贷同比多减239亿元，6月PMI位于荣枯线 以下，银行季末冲量或透支了实体短期融资需求；中长贷单月新增2712亿元，为近五年同期最低，存量增速环比回落0.17pct至17.9%；票据融资新增3597亿 元，为公贷主要支撑，或已在7月底票据转贴现利率大幅下降中体现。（2）居民 端：短贷和中长贷双双负增长。居民消费信心不足，短贷单月减少239亿元， 同比少增3785亿元；中长贷单月减少2158亿元，一方面地产政策传导至居民信用修复有时滞效应，但7月以来RMBS早偿率下降，判断居民提前还贷负面影响有所缓和；另一方面2023H1居民中长贷增量超70%为经营贷贡献，中长贷负增或反映7月经营贷需求亦偏弱。 7月社融超预期走弱，“稳增长”待发力 7月信贷出现超季节性回落，企业和居民信用双弱，“稳增长”力度待加码，下阶段降准、降息概率加大。经济预期改善背景下，我们判断资产质量不是主要矛盾，存款利率或开启新一轮下调为贷款利率下调腾出空间，关注增量稳增长政策 与核心矛盾“息差”。基本面逻辑下更加看好成长性强、区域优势大的城农商行，受益标的有宁波银行、成都银行、苏州银行、江苏银行、常熟银行、瑞丰银行。 风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期，银行转型不及预期等。 行业研究 行业点评报告 开源证券 证券研究报 告 附图1：7月社融增速和人民币贷款增速均下降附图2：人民币贷款为社融增量主要拖累项（亿元） 18% 16% 14% 12% 10% 8% 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 6% 社融人民币贷款 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 -10000 RMB贷款表外直接融资政府债券其他 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 附图3：7月非银贷款贡献信贷增量（亿元）附图4：7月居民信用超预期收缩（亿元） 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 其他类非银同业个人对公 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 -6000 中长期贷款短期贷款 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 企业中长贷yoy 2 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 附图5：7月票据融资为对公贷款主要支撑（亿元）附图6：7月企业中长贷增速回落 0% 票据融资 中长期贷款 短期 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 -10000 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 股票投资评级说明 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，