7月金融数据分析：不必过于悲观的三个理由

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 不必过于悲观的三个理由 [Table_Title2] ──7月金融数据分析 [Table_Summary] 事件概述 2023年8月11日，中国人民银行公布2023年7月份金融数据。7月新增人民币贷款3459亿元，预期8446亿元，前值3.05万亿元；新增社融5282亿元，预期1.12万亿元，前值4.22万亿元；社融存量同比8.9%，前值9.0%；M2同比10.7%，前值11.3%；M1同比2.3%，前值3.1%。 核心观点 7月信贷、社融双双低于市场预期。信贷方面，新增信贷出现了明显回落，为2007年以来7月最低值，我们认为6月信贷大幅多增透支以及经济动能修复偏弱是主要原因。从结构来看，企业端，贷款结构有所弱化，中长期贷款结束连续11个月的同比多增，票据冲量再度显现；居民端，新增中长期、短期贷款均低于近5年同期水平。社融方面，新增社融同样较明显回落，为2016年以来7月最低值，信贷是主要拖累项，政府债、非标为正向贡献。 虽然7月金融数据整体偏弱，但也不必过于悲观：一是自去年以来，信贷投放大小月特征越发明显，往往是大月越大，小月越小，如果6-7两个月合并来看，共新增信贷约3.40万亿元，为历史同期第二高；二是今年专项债或需于9月底之前发完，与去年专项债上半年发力错位，后续对于社融的支撑会逐步显现，社融增速或将见底；三是降准、降息或也不远，央行、外汇管理局2023年下半年工作会议指出：“促进企业综合融资成本和居民信贷利率稳中有降”，同时提到“指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”，逆周期政策的陆续推出落地将带动信贷需求逐步向好。 ► 新增信贷明显回落，贷款结构有所弱化 总量方面：7月新增信贷出现了较为明显的回落，为2007年以来7月最低值，我们认为6月信贷大幅多增透支以及经济动能修复偏弱是主要原因。7月新增信贷3459亿元，低于市场预期的8446亿元，同比少增3331亿元，这也是2007年以来7月最低值，。 我们认为7月新增信贷明显回落的原因有两个：一是6月信贷大幅多增透支。6月新增信贷3.05万亿元，创有数据记录以来同期6月新高，如果6-7两个月合并来看，共新增信贷约3.40万亿元，为历史同期第二高，仅次于去年6-7两月的3.49万亿元。二是，当前经济动能修复偏弱。7月出口、CPI等同比均继续回落，高频数据看，房地产销售偏弱、基建边际放缓、工业开工率有所回落。 分部门来看，企业贷款2378亿元，同比少增499亿元；居民贷款-2007亿元，同比少增3224亿元，居民端弱于企业端。 结构方面：企业端，贷款结构有所弱化，中长期贷款结束连续11个月的同比多增，票据冲量再度显现；居民端，新增中长期、短期贷款均低于近5年同期水平。 1）7月企业贷款2378亿元，同比少增499亿元。其中企业短期贷款-3785亿元，同比少增239亿元；票据融资3597亿元，同比多增461亿元，票据冲量现象再度出现，与7月票据利率震荡下行较为吻合。中长期贷款2712亿元，同比少增747亿元，结束连续11个月的同比多增。 2）7月居民贷款-2007亿元，同比多减3331亿元，是信贷的主要拖累项。其中，居民短贷-1335亿元，同比少增1066亿元，与7月居民暑期旅游出行旺盛有所背离，可能的原因是居民选择了消耗存款消费，而不是通过借贷，居民端存款数据显示，7月居民端存款-8093亿元，同比多减4713亿元；居民中长贷-672亿元，同比多减2158亿元，与7月30大证券研究报告|宏观点评报告 [Table_Date] 2023年8月12日 证券研究报告|宏观点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 中城市商品房销售面积同比减少26.73%较为吻合。 ► 新增社融低于预期，信贷是主要拖累项 总量方面：新增社融同样较明显回落，为2016年以来7月最低值。7月新增社融5282亿元，低于市场预期的1.12万亿元，同比少增2503亿元。存量社融增速8.9%，较上月回落0.1个百分点。 结构方面：信贷是主要拖累项，政府债、非标为正向贡献。1）社融口径新增人民币贷款364亿元，同比少增3724亿元，是社融的主要拖累项，其中居民端贷款同比少增幅度更大。 2）政府债券净融资4109亿元，同比多增111亿元。一方面是去年6月底专项债基本发放完毕，7月后政府债券净融资规模明显回落，基数走低；另一方面，今年专项债或需于9月底之前发完，意味着8月、9月月均发行规模在0.67万亿左右1，后续政府债券金融资对于社融的支撑会逐步显现。 3）非标方面，同比少减1329亿元：其中，新增委托贷款同比多减81亿元、新增信托贷款同比多增628亿元，而新增未贴现票据同比少减782亿元，是非标的主要贡献项。 4）直接融资同比少增432亿元，其中，股票融资786亿元，同比少增651亿元；企业债券净融资1179亿元，同比多增219亿元，或与“金融十六条”延期有关。 ► M2、M1回落，剪刀差扩大 7月M2同比增速10.7%，较上月回落0.6个百分点，信贷投放偏少相应派生能力减弱是主要原因；M1增速2.3%，较上月回落0.8个百分点，M1与M2剪刀差较上月扩大0.2个百分点，资金活化程度还有待进一步改善。 图1 新增信贷低于近5年同期（亿元） 图2 企业、居民贷款均有所转弱（亿元） 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 1 2023年新增专项债需于9月底前发行完毕 https://baijiahao.baidu.com/s?id=1773036317745808894&wfr=spider&for=pc -50000500010000150002023-072022-072021-070100002000030000400005000060000010203040506070809101112201820192020 证券研究报告|宏观点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 图3居民中长贷低于近5年同期（亿元） 图4 企业中长贷低于近5年同期（亿元） 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 图5 新增社融低于近5年同期（亿元） 图6信贷是社融的主要拖累（亿元） 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 图7社融存量同比有所回落 图8 M1、M2回落，剪刀差有所扩大（%） 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 -20000200040006000800010000010203040506070809101112201820192020202120222023010000200003000040000010203040506070809101112201820192020202120222023-4000-20000200040006000800010000120002023-072022-072021-07010000200003000040000500006000070000010203040506070809101112201820192020202120222023-20-1001020302016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-07M1-M2M1：同比M2：同比051015200501001502002503003504002017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-05社会融资存量（万亿元）社会融资存量同比(%，右轴) 证券研究报告|宏观点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 风险提示 经济活动超预期变化。 [Table_Author] 宏观首席分析师：孙 付 宏观分析师：丁俊菘 邮箱：sunfu@hx168.com.cn 邮箱：dingjs@hx168.com.cn SAC NO：S1120520050004 SAC NO：S1120523070003 联系电话：021-50380388 联系电话：021-50380388 证券研究报告|宏观点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 孙付，毕业于复旦大学世界经济系，华西宏观首席分析师，专注于经济增长、货币政策与利率研究，完成“蜕变时期：杠杆风险与增长动能研究”和“逆风侵袭：冲击与周期叠加”两部宏观经济研究专著，诸多成果被“金融市场研究”、“新财富”等收录刊发。 丁俊菘，复旦大学经济学博士，2021年7月加入华西证券研究所，专注于就业、通胀以及流动性等方面的研究，在《金融研究》、《财经科学》、《Grow and Change》等一流期刊发表学术论文多篇。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 证券研究报告|宏观点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 19626187/21/20190228 16:59 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。