2月货币金融数据点评：2月社融解读，不必过于悲观

事件： 3月11日，央行公布2022年2月货币金融数据：2月，新增贷款1.23万亿元、同比少增1258亿元；新增社融1.19万亿元、同比少增5315亿元，社融存量增速10.2%，较上月回落0.3个百分点。 点评： 2月社融回落，不必过于悲观解读；伴随稳增长效果显现，“经济底”在即 2月社融回落，不必过于悲观解读。2月，新增社融1.19万亿元、同比少增5315亿元，其中人民币贷款和未贴现承兑汇票拖累显著；对此数据，市场悲观解读居多，我们认为大可不必。年初信贷大幅放量之后，2月投放有所回落、甚至节奏略控制的情况，在历史上也曾出现过；年初数据单月波动不宜过度解读，1月和2月信贷合计超5.2万亿元、同比多增2700亿元，后续还需要跟踪3月变化。 居民部门需求偏弱早已是“共识”，但新增中长贷首次出现负值，可能与疫情反复等因素有关。2月，新增居民中长贷净减少459亿元、为有数据以来首次出现负值，一方面，缘于居民购房需求总体偏弱，1月新增居民中长贷也指向类似结果、同比下降超2000亿元；另一方面，出现如此极端情况，可能有些类似2020年2月，今年2月全国不少地区疫情出现反复，或导致看房购房活动明显减少。 企业需求谈不上好，在财政尚未明显发力下，也并没有那么差。2月，票据冲量现象依然突出，高频票据利率大幅回落早已给出指引；新增企业中长贷5052亿元、同比少增5948亿元，同比大幅少增很大程度受去年高基数影响，绝对值与2019年同期和历史同期均值相当。年初数据显示，稳增长更多表现为资金“蓄力”，伴随稳增长效果落地，实体需求或逐步走出“负反馈”、进入“正循环”。 重申观点：“政策底”夯实、“经济底”在即，经济无需过于悲观。“政策底”已夯实，不要低估政策“稳”的决心、也不要质疑稳增长效果，稳增长从募资到落地存在时滞，近期水泥量价等高频指标已出现改善迹象。继续强调，“经济底”或在1季度前后出现，经济或在2季度环比改善显著、3季度同比改善显著。 常规跟踪：社融低预期，信贷同比少增、居民端拖累，M1回升、M2回落 新增社融同比少增，信贷、表外票据明显拖累，债券融资有所支撑。2月，新增社融同比少增5315亿元至1.19万亿元，其中，人民币贷款、票外票据分别同比少增4329亿元和4867亿元至9084亿元和-4228亿元；政府债券、企业债券同比分别多增1705亿元和2021亿元至2722亿元和3377亿元；信托、委托和股票融资同比变化相对较小，分别较2021年同期变动185亿元、26亿元和-108亿元。 新增贷款同比少增主因中长贷拖累、尤其是居民端，票据融资维持高位。分项中，企业中长贷、短贷分别同比少增5948亿元和多增1614亿元至5052亿元和4111亿元，票据同比增加4907亿元至3052亿元；居民中长贷、短贷别同比减少4572亿元和220亿元至-459亿元和-2911亿元；非银贷款同比多增1610亿元。 M1大幅回升、M2小幅回落。2月，M1同比4.7%、上月为-1.9%，M2同比9.2%、较上月回落0.6个百分点。M1大幅回升与春节错位的基数效应等有关；存款分项中，居民存款、非银存款同比少增3.5万亿元和2200亿元，企业同比多增2.6万亿元，财政存款同比多增1.4万亿元、或指向财政支出尚待发力。 风险提示：政策效果不及预期，疫情反复。 图表1：2月，社融主要受信贷和表外票据拖累 图表2：2022前两月新增信贷规模创近年新高 图表3：2月，新增居民中长贷落入负值区间 图表4：2月以来，新增确诊病例明显增多 图表5：2月，新增企业中长贷与历史同期均值相当 图表6：2月，财政存款明显高于以往同期 图表7：近期，水泥价格拐头向上 图表8：水泥粉末开工率逐步回升 图表9：2月，社会融资分项情况（亿元） 图表10：2月，信贷数据分项情况（亿元） 图表11：2月，M1大幅回升、M2小幅回落 图表12：2月，存款分项中非银存款拖累明显 风险提示：1、政策效果不及预期。债务压制、项目质量等拖累稳增长需求释放，资金滞留在金融体系；疫情反复超预期，进一步抑制项目开工、生产经营活动等。2、疫情反复。国内疫情反复，对项目开工、线下消费等抑制加强；海外疫情反复，导致全球经济活动、尤其是新兴经济体压制延续，出口替代衰减慢。