市场回顾（8月2周）：指数普跌，红利偏强

投资策略 市场回顾（8月2周）——指数普跌，红利偏强 证券研究报告|市场策略研究 2023年08月12日 一周要闻点评：指数普跌，红利偏强。 弱现实叠加美债利率走高，沪指大幅回调，破位3200点：国内7月出口、通胀、金融数据延续弱势，海外利率预期反复，进而本周外资流出、人民币贬值，A股大幅调整，沪指破位3200点。高股息能源占优，地产链、券 商、顺周期TMT承压：“认房不认贷”至今仍未在一线城市落地、印花税 /T+0等重大改革暂未有进展，政策力度不及预期，地产链、券商、顺周期TMT集体回调，而受益于国际能源价格上涨的高股息能源板块表现占优。 要闻：1、日本央行的7月货币政策会议审议委员意见摘要，显示在物价稳定目标前景尚未明朗的情况下，负利率政策的修改还有很长的路要走； 2、按美元计，中国7月出口金额同比-14.5%，低于预期与前值，创3年来新低，高基数外，海外经济延续走弱、出口价格下行仍是主拖累； 3、7月物价延续偏弱，同期PPI降幅有所收窄、但仍低于预期； 4、美国7月CPI数据显示物价仅温和上涨，但旧金山联储主席戴利称“美联储在控制通胀方面仍有很多工作要做”； 5、7月新增社融规模远不及预期，创下2016年7月以来新低，社融口径人民币贷款是主要拖累，信贷数据继续呈现“企业强、居民弱”特征。A股行情复盘：指数全面下跌，上游资源和其他服务占优。 指数与风格：指数全面下跌。上证指数和上证50涨幅居前，周度涨跌幅 分别为-3.01%和-3.02%。风格绝对表现来看，上游资源和其他服务、中盘、低市盈率和亏损股占优。 行业表现：行业全面下跌，石油石化、煤炭和交通运输涨幅居前。受国内政策力度不及预期、弱经济、海外能源价格上涨影响，高股息板块占优。 领涨指数：近20交易日上证50占优，房地产、非银金融、建筑材料领涨。估值跟踪：指数估值全面下跌，行业估值分化程度小幅收敛。 海外行情回顾：全球股市多数下跌，A股表现靠后。 全球股市：多数下跌，日经225、道琼斯工业和越南证交所相对占优。美股市场：指数多数下跌，能源、医疗保健和公用事业占优。 港股市场：指数全面下跌，能源业、电讯业与公用事业占优。大类资产表现：美债利率走高，国内风险偏好回落。 绝对表现：商品价格多数下跌，仅原油上涨0.66%，美债长短端利率均有所回升，美元指数上涨，人民币汇率有所贬值。 作者 分析师张峻晓 执业证书编号：S0680518110001邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：TMT整体拥挤度明显修复——交易与趋势周报3.0(第12期》2023-08-09 2、《投资策略：配置盘继续稳步入场——外资周报第 168期》2023-08-08 3、《投资策略：8月重点行业推荐——主观+客观行业比较（2023年8月）》2023-08-07 4、《投资策略：细数2014，回望不如向前看——策略周报（20230806）》2023-08-06 5、《投资策略：市场回顾（8月1周）——科技与金融延续涨势》2023-08-05 相对表现：中美、德美利差均有所扩大，万得全A口径下的修正风险溢价有所回升，对应国内风险偏好回落。 风险提示：海外波动加剧；宏观经济超预期扰动；政策超预期变化。 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一周要闻点评：指数普跌，红利偏强4 要闻点评（8月第2周）4 A股行情复盘：指数全面下跌，上游资源和其他服务占优6 指数与风格：指数全面下跌，上游资源和其他服务占优6 行业表现：全面下跌，石油石化、煤炭和交通运输相对抗跌8 领涨指数：近20交易日上证50占优，房地产、非银金融、建筑材料领涨9 估值跟踪：指数估值全面下跌，行业估值分化程度小幅收敛10 海外行情回顾：全球股市多数下跌，A股表现靠后12 全球股市多数下跌，A股表现靠后12 美股市场：指数多数下跌，能源、医疗保健和公用事业占优13 港股市场：指数全面下跌，能源业、电讯业与公用事业占优15 大类资产表现：美债利率走高，国内风险偏好回落16 美债利率走高，人民币汇率贬值16 国内风险偏好回落16 领涨资产：布伦特原油、美元指数和中证转债指数20日表现占优18 风险提示18 图表目录 图表1：A股核心指数走势（近120个交易日，首日基点1000）6 图表2：A股核心指数本周涨跌幅（%）6 图表3：股价创新高个股比例（%，剔除近60日新股）6 图表4：A股各类风格指数本周涨跌幅（%）7 图表5：最小市值指数/万得全A、中证1000/沪深300走势7 图表6：科创50/沪深300、创业板指/沪深300走势7 图表7：申万一级行业本周、近20个交易日涨跌幅（%）8 图表8：申万一级行业本周股价创新高个股比例（%，剔除近60日新股）8 图表9：近20个交易日最优市场、行业与概念指数表现（%）9 图表10：近120个交易日最优市场、行业与概念指数表现（%）9 图表11：万得全A、万得全A（除金融、石油石化）、全部A股PE中位数走势10 图表12：A股市场指数PE估值历史分位（2010年至今）10 图表13：申万一级行业PE估值历史分位（2010年至今）11 图表14：申万一级行业估值分化系数（基于PE估值历史分位计算）11 图表15：全球重要股指本周涨跌幅（%）12 图表16：全球重要股指历史分位（2010年至今）12 图表17：美股市场与行业指数本周涨跌幅（%）13 图表18：纳斯达克/道琼斯工业、罗素2000/标普500走势13 图表19：美股市场与行业指数历史分位（2010年至今）14 图表20：港股市场与行业指数本周涨跌幅（%）15 图表21：港股市场与行业指数历史分位（2010年至今）15 图表22：全球大类资产本周表现16 图表23：铜金比、油金比走势17 图表24：伦敦金价/CRB商品走势17 图表25：中美利差走势（%，基于10年期国债利率）17 图表26：德美利差走势（%，基于10年期国债利率）17 图表27：A股修正ERP走势（%）17 图表28：SPX-ERP与VIX指数走势（%）17 图表29：近20个交易日与近120个交易日全球大类资产表现（%）18 一周要闻点评：指数普跌，红利偏强 弱现实叠加美债利率走高，沪指大幅回调，破位3200点：国内7月出口、通胀、金融数据延续弱势，海外美国利率预期反复，受海内外利空因素共同影响，本周外资明显流出、人民币贬值，进而A股大幅调整，沪指破位3200点。高股息能源占优，地产链、券商、顺周期TMT承压：“认房不认贷”至今仍未在一线城市落地、印花税/T+0等重大 改革暂未有进展，政策力度不及预期，地产链、券商、通信、电子、计算机集体回调， 而受益于国际能源价格上涨的高股息能源板块表现占优。 要闻点评（8月第2周） 1、8月7日，日本央行公布7月货币政策会议审议委员意见摘要，摘要显示日本央行将以更大的灵活性进行收益率曲线控制来应对未来风险，保持宽松货币政策的基本立场。 点评：摘要显示在物价稳定目标前景尚未明朗的情况下，负利率政策的修改还有很长的路要走。日本央行在7月调整YCC政策，允许十年期国债收益率突破0.5%上限至1%。对于此次调整的原因，会议上有成员解释称，如果物价和通胀预期持续上升，货币宽松的效果会加强，严格限制10年期日本国债收益率在0.5%的水平可能会影响债券市场的运作和造成其他金融市场的波动，因此央行将以更大的灵活性进行收益率曲线控制以应对价格变动的风险。 值得注意的是，虽然会议纪要显示日本将维持宽松立场不改变，但考虑到日本目前面临的通胀风险，市场对于日本央行收紧货币政策的预期不断升温。 2、8月8日，按美元计，中国7月出口金额同比-14.5%，预期-11.4%，前值-12.4%；同期进口金额同比-12.4%，预期-4.8%，前值-6.8%。 点评：出口方面，7月出口增速创3年来新低，高基数外，海外经济延续走弱、出口价格下行仍是主拖累。分国别看，对美、欧、东盟出口是主要拖累，对俄出口延续偏强；分商品看，机电产品出口仍略高于总体增速，劳动密集型产品出口继续小幅走弱，地产后周期产品出口仍旧强于总体增速，汽车出口持续高增，主因载人电动汽车出口偏强，以及对新兴市场国家 汽车出口持续增加。进口方面，7月进口同比延续走弱，具体看，农产品、原油进口大幅回落，机电进口仍是主要拖累。 3、8月9日，7月CPI同比-0.3%，预期-0.5%，前值持平；PPI同比-4.4%，预期- 4.1%，前值-5.4%。 点评：总体看，7月物价延续偏弱、但核心CPI有所回升。其中CPI时隔两年半再度转负，持平2009年以来次低，但在出行服务价格等带动下，核心CPI有所回升，7月环比0.5%，创近年同期最高，PPI降幅有所收窄、但仍低于预期。CPI方面，食品分项降幅扩大，蔬菜、水果等是拖累，猪肉价格持平；非食品项由跌转涨，出行相关价格回升是主要支撑；核心CPI、CPI服务分项均有所改善。PPI方面，PPI生产资料、生活资料环比、同比降幅均持续收窄； 原油-化工、煤炭、黑色等产业链价格降幅收窄，是7月PPI的重要支撑。 4、8月10日，美国7月CPI同比+3.2%（前值+3.0%），预期+3.3%；环比+0.2% （前值+0.2%），预期持平；核心CPI同比+4.7%（前值+4.8%），预期持平；环比+0.2% （前值+0.2%），预期持平。 点评：同比看，美国7月CPI同比低基数小幅反弹但低于预期，同期核心CPI同比小幅回落符合预期。环比看，7月CPI与核心CPI环比均持平于预期与前值，特别是核心CPI环比 +0.16%，年化低于2%的联储目标水平，其中二手车分项降幅扩大，推动核心商品通胀加速回落；住房通胀延续放缓，主因租金分项加速回落，而业主等价租金分项仅小幅反弹至+0.5% （前值+0.4%）；剔除住房的核心服务通胀（“超级通胀”）反弹至+0.19%（前值+0%），其中机票与医疗保险分项的大幅下降是主要驱动。整体看，在二手车通缩与房租反通胀的进程下，即使“超级通胀”出现一定程度的反弹，也无法大幅推升核心通胀。因此，7月CPI数据显示物价仅温和上涨，9月加息预期有所降温，短线美股期指与黄金走高，同时10年期美债利率小幅回落。但随后旧金山联储主席戴利称“美联储在控制通胀方面仍有很多工作要做”，刺激联储加息预期升温，10年期美债利率重新上行至4.1%，同时美股涨幅明显收窄。 5、8月11日，2023年7月新增人民币贷款0.35万亿，预期0.84万亿，去年同期0.70 万亿；新增社融0.53万亿，预期1.10万亿，去年同期0.80万亿；社融增速8.9%，前值9%；M2同比10.7%，预期11.1%，前值11.3%；M1同比2.3%，前值3.1%。 点评：总体看，新增信贷规模超预期回落，结构上也回归疲软走势。信贷方面，7月信贷数据继续呈现“企业强、居民弱”特征，楼市进一步走弱，拖累居民中长期贷款；居民对利率敏感度更强，短贷规模下降；受逆周期调控力度加大影响，基建投资及制造业投资保持较高 韧性，企业产能扩张、融资需求较强，中长贷延续多增。社融方面，新增社融规模远不及预期，创下2016年7月以来新低，社融口径人民币贷款是主要拖累，委托贷款和信托贷款依旧 保持增长，政府债券净融资和企业债券净融资同比多增；存量社融增速较上月进一步回落0.1个百分点至8.9%。M1、M2增速双双回落，主因地产销售低迷、居民消费活跃度分化和去年基数走高；且二者剪刀差进一步扩大，反映当前企业和居民的信心尚未恢复，资金活化效率偏低。 A股行情复盘：指数全面下跌，上游资源和其他服务占优 指数与风格：指数全面下跌，上游资源和其他服务占优 本周A股指数全面下跌。上证指数和上证50相对抗跌，周度涨跌幅分别为-3.01%和-3.02%；深证成指和科创50表现较弱，周度涨跌幅分别为-3.82%和-3.79%。 个股新高视角来看，A股股价创60日新高个股比例回落。本周股价创60日新