7月社融数据点评：信贷边际趋弱，政策加码可期

事件：8月11日，央行发布2023年7月社融及金融统计数据，社融存量同比增速8.9%，7月社融增量0.53万亿元、新增人民币贷款0.35万亿元。 信贷边际走弱，社融增速或将触底。7月社融（存量）同比增速环比-0.1pct，7月新增社融同比少增0.27万亿元。拆解社融（增量）结构，信贷明显走弱，政府债券仍为主要支撑项。不过，7月信贷边际走弱，一定程度上是节奏问题，6月季末冲量对信贷有所透支，且上半年对公投放强，项目储备消耗较多。从全年来看，金融对实体支持力度仍较大，前7个月人民币贷款增加16.08万亿元，同比多增1.67万亿元。同时，后续政府债券在基数效应、政策激励下有望实现多增。 22年地方政府债发行节奏靠前，而今年1-7月发行平缓，节奏错开；近期财政部提出“将指导地方加快专项债券发行使用节奏”，后续专项债投放有望提升。 票据冲量支撑，居民中长贷拖累，但后续或将缓和。7月新增人民币信贷同比少增0.35万亿元。结构上来看，对公端，票据融资再次冲量，7月票据融资增加3597亿元，较上月及去年同期均明显回升，为7月信贷增量的最大支撑项。 居民端信贷需求回落，但按揭早偿影响有望缩小。7月居民中长期贷款减少672亿元，或主因商品房销售平淡及按揭早偿，而近期，央行提出要“有序调整存量个人住房贷款利率”，住建部也将“进一步落实降低购买首套房首付比例及贷款利率等政策”，居民中长期贷款少增现象有望缓解。另外，7月末国家发改委下发《关于恢复和扩大消费的措施》，居民短贷亦有增长动能。 社融边际走低后，政策有望加力。6月以来，LPR降息、促进民营经济发展、城中村改造、促消费、房地产销售等相关政策相继出台，政治局会议强调保持经济平稳健康发展，政策端稳增长态度明确。7月社融数据边际走低之后，政策端有望进一步加力，刺激信贷需求逐步恢复。 M1、M2同比增速均回落。7月M1同比增速2.3%，环比下降0.8pct，主因或仍为商品房销售平淡，企业端短期存款增长动力不足。M2同比增速10.7%，环比下行0.6pct，一方面，是受到信贷派生效应减弱影响；另一方面，季初月份为企业缴税大月，对企业存款也产生一定影响，7月企业存款减少1.53万亿元。 投资建议：社融或将企稳回升，关注政策落地 季初月社融、信贷增量同比均明显回落，但全年来看前7月累计信贷投放仍明显多增。7月的短暂不及预期之后，激励政策有望接续落地，接下来的专项债发行提速、按揭早偿放缓、消费促进均将形成对社融的有力支撑。推荐与经济增长相关度高、持仓处于低位的顺周期标的如宁波银行、成都银行、江苏银行、招商银行，以及攻守兼备的高股息标的如农业银行、中国银行、中信银行。 风险提示：宏观经济增速下滑；货币政策转向；政策效果不及预期。 重点公司盈利预测、估值与评级 图1：截至2023年7月存量社融、贷款及货币同比增速 图2：截至2023年7月新增社融结构：净增（亿元） 图3：截至2023年7月新增社融结构：同比（亿元） 图4：截至2023年7月金融机构人民币贷款：净增（亿元） 图5：截至2023年7月金融机构人民币贷款：同比（亿元） 图6：截至2023年7月直接融资：净增（亿元） 图7：截至2023年7月直接融资：同比（亿元） 图8：截至2023年7月表外融资：净增（亿元） 图9：截至2023年7月表外融资：同比（亿元） 图10：截至2023年7月人民币存款：净增（亿元） 图11：截至2023年7月人民币存款：同比（亿元） 图12：截至2023年7月存量货币增速及M1-M2剪刀差 表1：2023年6月以来部分稳增长政策梳理