证券行业周报：交易端改革加速落地，证券行业预期改善

行业 研交易端改革加速落地，证券行业预期改善 究——证券行业周报 分析师：黄婧 内容提要： 2023年8月8日 执业证书编号：S1380113110004 证联系电话：010-88300846 券邮箱：huangjing@gkzq.com.cn 研 究证券与沪深300指数涨跌幅走势图 报 14% 告4% -6% -16% 证券Ⅲ(申万)沪深300 资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 行业评级强于大市 相关报告 行业周度报告 上周（2023年7月31-8月4日），申万非银金融指数上涨4.07%，领先沪深300指数3.38个百分点，在申万29个一级行业中排名第2。截至2023年8月4日，板块整体PB为1.45倍，高于一年及三年估值中枢（分别为1.26、1.27倍），处于10年来19.79%分位上。 政策跟踪：中国结算拟对股票类业务最低结算备付金缴纳比例进行进一步下调，有望于2023年10月实行。降低备付 金缴纳比例被视为证券业“降准”，可进一步提升证券公司及基金管理人等市场机构的资金使用效率，释放市场流动性。此次备付金缴纳比例的下调幅度由4月预定的1%扩大至3%，调降比例超过此前两次调降力度。一方面，政策根据资金收复时点进行差异化安排，进一步加强了结算风险管理的精细化水平；另一方面，我们认为此举是落实中央政治局会议的重要举措。 投资建议：7月以来，资本市场交易端改革政策频发，与政治局会议精神紧密呼应。我们认为，随着基金费率改革方案落地，市场调整已经充分释放投资者对券商大财富条线 利润率下降的悲观情绪，而监管层释放的积极呵护市场、强化资本市场功能的信号将转变投资者对证券行业表现的预期。建议关注成长性较强的国联证券，业绩韧性强、成长确定性较高的中信证券，以及在财富管理条线具有特色的东方财富、东方证券、财通证券。 风险提示：国内外疫情超预期影响业务开展及市场情绪；流动性不及预期；行业竞争加剧导致行业盈利能力下降；资本市场改革进程不及预期；国内外二级市场风险；国内 外宏观经济形势急剧恶化；宏观政策和行业政策调整风险；俄乌冲突升级及外溢风险；其他黑天鹅事件风险等。 目录 1、上周市场回顾3 1.1证券板块走势3 1.2个股表现4 2、行业热点5 2.1政策跟踪5 2.2投资建议5 3、数据跟踪7 4、风险提示8 图表目录 图1：上周申万一级行业涨跌幅（%）3 图2：上周非银金融子板块涨跌幅（%）3 图3：证券板块近10年估值变动3 图4：沪深两市股票成交额7 图5：四大类基金份额（亿份）7 图6：上周两融余额15939亿元，占A股流通市值2.18%7 图7：IPO承销规模统计7 图8：再融资承销规模7 图9：债券承销规模（亿元）7 表1：证券板块上周涨跌幅前10名与后10名个股对比4 表2：重点公司估值情况（收盘价日期为2023年8月7日）6 1、上周市场回顾 1.1证券板块走势 上周（2023年7月31-8月4日），申万非银金融指数上涨4.07%，领先沪深300指数3.38个百分点，在申万29个一级行业中排名第2。上周，申万证券板块上涨5.71%，领涨非银金融板块，交易额达5020.16亿元，板块活跃度继续较前一周明显提升。截至2023年8月4日，板块整体PB为1.45倍，高于一年及三年估值中枢（分别为1.26、1.27倍），处于10年来19.79%分位上，经过两周上涨，板块估值水平明显改善，但在近10年中仍处于低估状态。 图1：上周申万一级行业涨跌幅（%） 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 计算机非银金融 传媒通信房地产 电气设备商业贸易 综合电子 建筑装饰公用事业有色金属建筑材料 汽车钢铁 机械设备上证指数轻工制造休闲服务 采掘农林牧渔 银行食品饮料国防军工交通运输家用电器 化工 纺织服装医药生物 -4 资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 图2：上周非银金融子板块涨跌幅（%）图3：证券板块近10年估值变动 8 7 6 54 32 1 98 6 4 2 0 0 市净率(整体法，倍)一年估值中枢（倍）三年估值中枢（倍） 资料来源：WIND，国开证券研究与发展部资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 1.2个股表现 上周，证券板块普涨，个股中太平洋（32.14%）、财达证券（25.06%）、首创证券（24.66%）、信达证券（22.28%）、国联证券（19.54%）涨幅居前，仅有中国银河（-4.16%）、光大证券（-2.08%）2只个股下跌，国泰君安（1.34%）、申万宏源（1.38%）、中信建投（2.54%）、东方证券（3.23%）涨幅居后。 证券代码 证券简称 周收盘价（元） 周涨跌幅% 周成交额（亿元） 市盈率PE（TTM，倍） 市净率PB （LF，倍） 周涨跌幅前十名 601099.SH 太平洋 4.81 32.14 382.99 —— 3.50 600906.SH 财达证券 9.98 25.06 145.11 75.69 2.86 601136.SH 首创证券 22.09 24.66 102.44 93.62 4.91 601059.SH 信达证券 19.98 22.28 124.20 50.72 3.90 601456.SH 国联证券 12.05 19.54 94.53 43.43 1.97 600369.SH 西南证券 4.88 13.23 135.83 48.89 1.29 600621.SH 华鑫股份 13.31 12.99 45.11 39.41 1.90 601162.SH 天风证券 3.98 11.17 238.80 —— 1.46 600109.SH 国金证券 10.66 11.04 82.40 23.75 1.26 600155.SH 华创云信 8.32 10.64 95.17 38.72 0.97 周涨跌幅后十名 601881.SH 中国银河 13.58 -4.16 134.61 16.69 1.57 601788.SH 光大证券 18.37 -2.08 124.54 24.36 1.52 601211.SH 国泰君安 15.90 1.34 65.85 13.02 1.01 000166.SZ 申万宏源 5.16 1.38 48.39 34.65 1.33 601066.SH 中信建投 27.48 2.54 55.15 25.38 3.01 600958.SH 东方证券 11.17 3.23 100.70 22.54 1.30 600999.SH 招商证券 15.50 3.47 40.51 15.24 1.34 601555.SH 东吴证券 9.46 3.61 125.14 21.49 1.24 601995.SH 中金公司 41.43 3.70 76.88 24.41 2.36 000783.SZ 长江证券 6.85 4.10 37.25 17.07 1.26 表1：证券板块上周涨跌幅前10名与后10名个股对比 资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 2、行业热点 2.1政策跟踪 8月3日，中国证券登记结算有限责任公司（中国结算）表示，在2022年 5月发布的《结算备付金管理办法》基础上，中国结算拟对股票类业务最低结算备付金缴纳比例进行进一步下调，有望于2023年10月实行。 比例下调约3个百分点，实行差异化管理。此次调整拟根据结算参与人的资金收付时点设定不同的缴纳比例，结算参与人可就托管业务向中国结算自主申报选择适用差异化或固定最低结算备付金比例计收方式。其中付款时间在9点前、11点前和11点后对应的付款比例分别调降至13%、15%和16%，取款时间在9点前和9点后对应的取款比例分别调降至16%和13%，付款比例和取款比例的计算权重不变；托管业务选择固定最低结算备付金比例计收方式的，其股票类业务最低结算备付金缴纳比例设定为15%。整体来看，通过调整，股票类业务最低结算备付金缴纳比例有望由现行的16%调降至平均接近13%。 提高结算风险精细化管理水平，落实政治局会议精神。降低备付金缴纳比例被视为证券业“降准”，可进一步提升证券公司及基金管理人等市场机构的资金使用效率，释放市场流动性。近5年，中国结算曾两次调降股票类业务最低结算备付金缴纳比例，分别于2019年12月由20%调降至18%，以及2022年4月由18%调降至16%，市场均出现了较为积极的表现。此次备付金缴纳比例的下调幅度由4月预定的1%扩大至3%，调降比例超过此前两次调降力度。一方面，政策根据资金收复时点进行差异化安排，进一步加强了结算风险管理的精细化水平；另一方面，我们认为此举是落实中央政治局会议“要活跃资本市场，提振投资者信心”的举措之一。 2.2投资建议 7月以来，资本市场交易端改革政策频发。近期，证监会启动了公募基金费率改革工作，并发布特定短线交易监管规定，叠加此次中国结算加大降低备付金缴纳幅度，7月以来已经密集出台三个政策。上述政策主要围绕权益市场交易端进行改革，将降低投资者参与市场的交易成本、打击内幕交易行为，并进一步提高市场流动性，增强投资者入市的信心，有 益于加速我国权益市场机构化进程，提高中长期资金的市场占比。我们认为，交易端改革的加速推进，与国家多次发声提振市场预期呼应。7月24日，政治局会议首次提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，证监会系统年中工作座谈会紧跟政治局会议，提出要从投资端、融资端、交易端等方面综合施策。随后，中证报、经济日报分别围绕投资端改革、资本市场促进消费等主题发刊。我们认为，这体现出资本市场稳定经济、落实国家战略方针的功能进一步强化，预计未来或仍有政策组合拳出台，助力强化资本市场稳预期、促发展的职能。 政策加持下，板块预期改善。我们认为，随着基金费率改革方案落地，市场调整已经充分释放投资者对券商大财富条线利润率下降的悲观情绪，而监管层释放的积极呵护市场、强化资本市场功能的信号将转变投资者对证券行业表现的预期。2023年8月4日，券商板块整体PB为1.45倍，近期板块估值水平改善，但在近10年中仍处于较低估状态，投资者对板块的未来预期逐步乐观。建议关注成长性较强的国联证券，业绩韧性强、成长确定性较高的中信证券，以及在财富管理条线具有特色的东方财富、东方证券、财通证券。 公司简称 收盘价（元） EPS PE PB 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 中信证券 24.77 1.67 1.93 14.80 12.84 1.37 1.25 国联证券 11.77 0.36 0.44 32.34 26.67 1.88 1.77 东方证券 11.05 0.56 0.65 19.83 17.03 1.20 1.14 东方财富 16.73 0.63 0.74 26.58 22.48 3.55 3.12 财通证券 8.98 0.45 0.49 20.13 18.20 1.18 1.11 表2：重点公司估值情况（收盘价日期为2023年8月7日） 注：上述公司EPS、PE、PB系Wind一致预期。资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 3、数据跟踪 图4：沪深两市股票成交额图5：四大类基金份额（亿份） 20,0006 15,0005 4 10,0003 5,0002 1 00 150,000 2020年11月 2021年01月 2021年03月 2021年05月 2021年07月 2021年09月 2021年11月 2022年01月 2022年03月 2022年05月 2022年07月 2022年09月 2022年11月 2023年01月 2023年03月 2023年05月 2023年07月 100,000 50,000 0 成交金额(亿元)市值换手率(%，右轴)股基混合基金债基货币基金 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 资料来源：WIN