销量逐季提升，20%+毛利率夯实自主豪华新能源汽车品牌形象

销量逐季提升，20%+毛利率夯实自主豪华新能源汽车品牌形象 核心观点： 投资事件公司发布2023年中报，Q2公司实现营收286.53亿元人民币，同/环比增速分别为228%/53%，归母净利润22.93亿元（税后），Q2公司毛利率为21.76%，净利率为8.06%，实现基本每股收益1.09元。上半年公司总营收474.4亿元，同比增长159.3%；净利润32.4亿元，去年同期为亏损6.5亿元。 我们的分析与判断 （一）业绩符合预期，规模优势放量助力公司边际成本下行，利润率提升。公司Q2单车销售均价32.3万元，环比下降2.6万元，同销量结构变化有关。根据我们推算，受固定投入稀释+材料降本，带动环比0.7%的毛利率提振。单 车成本降低至25.5万，上半年公司研发投入为42.8亿元，同比增长47.2%， 截止6月末公司研发人员5344人，占公司总人数25%，彰显公司以技术驱动为导向。 （二）Q3预计交付10~10.3万台，相比Q2及Q1的8.65万台、5.26万台逐季显著提升。四季度产能提升后实现4万交付目标。公司Q3收入指引323.3~333亿元，平均单车售价31.7万元，相比Q2的32.3万元略有下行，低于市场预期，但我们认为受规模优势拉动，公司边际盈利能力将继续稳中有升。预计2023全 年销量36万台，全年营收超1000亿元，净利润72亿元。根据公司规划，2023年底将推出一款全新的纯电MPV车型，5C纯电超级旗舰车型MEGA，切入纯电赛道。到2025年，公司产品矩阵预计将包括1款超级旗舰车型、5款增程电动 车型和5款高压纯电车型。 （三）加速智能化领域及纯电动充电站等布局。智能化方面，公司6月开启了城市NOA和通勤NOA试驾，并计划在2023年底之前推送至全国100个城市。电动化方面，上半年公司推出了800V高压快充解决方案，可实现充电12分钟、续航500公里，并将加速布局5C超充网络，为5C纯电车型的发布做准备，预计到2023年底在全国建设完成超过300座5C超级充电站。 投资建议：预计公司2023~2025年实现营收1181.80/2024.15/2718.59亿元，归母净利润72.29/125.11/184.65亿元，对应每股收益分别为3.47/6.00/8.86元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：1、产品销量不及预期的风险；2、原材料价格上涨的风险。 理想汽车（2015.HK） 推荐首次评级 分析师石金漫 ：010-80927689 ：shijinman_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030002 市场数据 2023/8/9 H股收盘价(港元) 167.70 股票代码 2015.HK H股一年内最高价(港元) 185.50 H股一年内最低价(港元) 52.05 上证指数 3,244.49 市盈率（TTM） 175.23 总股本（万股） 208,467.54 流通市值(亿港元) 2,899.30 总市值（亿港元） 3,496.00 相对沪深300表现图 公司点评报告 ●汽车行业 2023年08月09日 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万) 45,286.82 118,179.56 202,415.47 271,858.57 增长率 68% 161% 71% 34% 归母净利润（百万） -2,012.22 7,228.94 12,510.69 18,465.24 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 增长率 -526% 459% 73% 48% 摊薄EPS(元) -1.04 3.47 6.00 8.86 PE -73.85 51.19 29.58 20.04 资料来源：公司公告，银河证券研究院整理 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 附录：公司主要财务指标预测(百万元) 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 66,992 90,629 113,679 139,673 营业收入 45,287 118,180 202,415 271,859 现金 38,478 57,397 74,326 95,093 其他收入 0 0 0 0 应收账款及票 48 98 169 227 营业成本 36,496 90,998 155,455 207,972 存货 6,805 8,847 12,091 15,020 销售费用 1,010 1,891 3,137 3,942 其他 21,661 24,287 27,093 29,334 管理费用 4,655 8,036 14,574 19,846 非流动资产 19,545 23,810 29,582 34,820 研发费用 6,780 10,636 17,813 22,836 固定资产 11,188 15,543 21,065 26,003 财务费用 -870 -791 -1,406 -1,962 无形资产 4,377 4,577 4,827 5,127 除税前溢利 -2,159 8,591 14,867 21,943 其他 3,981 3,690 3,690 3,690 所得税 -127 1,289 2,230 3,291 资产总计 86,538 114,439 143,261 174,493 净利润 -2,032 7,302 12,637 18,652 流动负债 27,373 49,138 66,848 80,954 少数股东损益 -20 73 126 187 短期借款 391 586 861 1,096 归属母公司净利润 -2,012 7,229 12,511 18,465 应付账款及票 20,024 37,916 51,818 63,547 其他 6,958 10,636 14,169 16,312 EBIT -3,029 7,800 13,461 19,982 非流动负债 13,979 12,838 11,338 9,838 EBITDA -1,815 7,800 13,461 19,982 长期债务 9,231 7,731 6,231 4,731 EPS（元） -1.04 3.47 6.00 8.86 其他 4,748 5,107 5,107 5,107 负债合计 41,352 61,976 78,186 90,792 主要财务比率 普通股股本 1 1 1 1 成长能力 储备 45,051 52,255 64,741 83,181 营业收入 67.67% 160.96% 71.28% 34.31% 归属母公司股 44,859 52,062 64,548 82,988 归属母公司净利润 -525.97% 459.25% 73.06% 47.60% 少数股东权益 328 401 527 714 获利能力 股东权益合计 45,186 52,463 65,075 83,701 毛利率 19.41% 23.00% 23.20% 23.50% 负债和股东权 86,538 114,439 143,261 174,493 销售净利率 -4.44% 6.12% 6.18% 6.79% ROE -4.49% 13.89% 19.38% 22.25% ROIC -5.20% 10.91% 15.85% 18.97% 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 经营活动现金 7,380 22,501 21,007 23,810 资产负债率 47.78% 54.16% 54.58% 52.03% 净利润 -2,012 7,229 12,511 18,465 净负债比率 -63.86% -93.55% -103.32% -106.65% 少数股东权益 -20 73 126 187 流动比率 2.45 1.84 1.70 1.73 折旧摊销 1,214 0 0 0 速动比率 2.13 1.59 1.44 1.46 营运资金变动 8,199 15,199 8,370 5,158 营运能力总资产周转率 0.61 1.18 1.57 1.71 投资活动现金 -4,365 -1,889 -2,512 -1,484 应收账款周转率 536.19 1,609.37 1,515.30 1,375.70 资本支出 -5,128 -4,555 -5,772 -5,238 应付账款周转率 2.48 3.14 3.46 3.61 其他投资 763 2,666 3,260 3,754 每股指标（元）每股收益 -1.04 3.47 6.00 8.86 筹资活动现金 5,639 -1,668 -1,541 -1,533 每股经营现金流 3.54 10.79 10.08 11.42 借款增加 3,080 -1,305 -1,225 -1,265 每股净资产 21.52 24.97 30.96 39.81 普通股增加 2,469 0 0 0 估值比率 已付股利 0 -364 -315 -268 P/E -73.85 51.19 29.58 20.04 其他 90 0 0 0 P/B 3.57 7.11 5.73 4.46 现金净增加额 9,925 18,919 16,929 20,767 EV/EBITDA -72.29 41.15 22.49 14.05 资料来源：公司公告，中国银河证券研究 分析师简介及承诺 分析师：石金漫，汽车行业首席分析师，香港理工大学理学硕士、工学学士。8年汽车、电力设备新能源行业研究经验。曾供职于国泰君安证券研究所，2016-2019年多次新财富、水晶球、II上榜核心组员。2022年1月加入中国银河证券研究院。 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去 不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供