2Q23业绩大超预期，提前完成万店目标

2Q23业绩大超预期，提前完成万店目标 事件：瑞幸发布2Q23财报，整体业绩大超预期，同比扭亏为盈；第二季度公司总收入达到62.0亿元，同比增长88.0%;毛利率为60.3%，同比下降1.4ppt；经营利润 11.7亿元，经营利润率为18.9%，同比增长11.6ppt；GAAP净利润为10.0亿元，净利率为16.1%，同比扭亏为盈。截止至2Q23，公司共有门10,836家，其中包含7,188家自营门店与3,648家联营门店；第二季度开设新店1,485家，新店数量环比增长15.9%；本季度自营门店同店收入环比增长20.8%，月均付费客户数为4,307万人次，环比增长46.1%。 报告摘要 业绩大超预期，提前完成开店目标本季度公司营收增速与门店增速再次超过市场预期。截止至2Q23，公司共有门店10,836家，提前完成年初既定的万家门店目标，是中国市场上第一家门店数量破万的连锁咖啡品牌。2Q23瑞幸总营收同比增长88.0%，大幅超过市场预期，主要是受益于其不断推陈出新的产品研发能力。本季度公司共推出包括冰吸生椰、杨梅瑞纳冰等在内的共24款新品。公司通过持续扩大产品数量 提升消费者购买意愿，使得本季度每月付费客户数增加至4,307万人次，环比增长 46.1%。细分看来，公司本季度自营门店收入环比增长42.8%至47.2亿元,门店数量 公司动态 2023年8月7日 瑞幸咖啡（LKNCY.US） 证券研究报告 食品饮料 投资评级：买入 目标价格：37.5美元 现价(2023-8-4)：30.7美元 总市值(百万美元)8,479.0 总股本(百万股)2,207.3 总ADS(百万)42.0 12个月低/高(美元)17.8/33.4 股东结构 大钲资本18.6% WONGSUNYING4.6% 环比增长13.9%至7,188家；联营门店数量环比增长20.0%至3,648家，收入环比增 CapitalGroupCosInc 3.5% 长30.9%至14.9亿元。在营收高速增长同时，公司也注重提升运营效率，本季度GAAP 愉悦资本 1.6% 经营利润率提升至18.9%，环比提升3.6ppt，主要原因是在规模效应下G&A费用被 JinyiGuo 1.3% 摊薄，使得公司利润率达到历史新高。 开启9.9元咖啡时代为了与库迪咖啡等对手竞争，瑞幸于6月推出每周一次9.9元到店消费劵。自活动开展以来，顾客反响热烈超出预期，使得公司2Q23月均付费客户数环比大幅增长46.1%。而市场原先认为降价对业绩的影响则被增量客户与数字化成本管控有效平滑，致使2Q23收入利润双升。公司宣布未来将常态化开展9.9元一杯咖啡活动，加速推动品牌力建设。而从成本上看，9.9元一杯咖啡仍有盈利空间，公司曾表示一杯咖啡的成本价不超过9元，而到店消费劵能带来增量客流，提高增销效率。我们认为，虽然“降价提量”策略使公司利润端承压，但其所带来的增量业务能进一步提升公司品牌力，且能配合其规模优势加速占领市场份额。另一方面，公司于5月推出“带店加盟”，允许竞争对手加盟店翻牌加入瑞幸，市场反响热烈，预计未来公司开店速度将持续提升。 股价表现 股 35 30 25 20 15 10 5 2/9/23 2/23/23 3/9/23 3/23/23 4/6/23 4/20/23 5/4/23 5/18/23 6/1/23 6/15/23 6/29/23 7/13/23 7/27/23 0 百万元 12 11 9 7 5 4 2 0 海外业务或带来新增量随着中国咖啡市场竞争日益激烈，公司于今年开始向海外市场发力。截止至2Q23，公司于新加坡共有门店7家，并表示未来将持续扩展海外咖啡市场。由于东南亚饮食消费习惯与中国相似，而市场竞争相比于中国较弱，预计未来在品牌力建设完成后，海外市场将成为公司业务增长第二曲线。 投资建议鉴于公司连续两个季度业绩向好，且提前完成万店目标，我们预计FY23/FY24年总营收将达236亿元和288亿元，净利润将分别达到31亿元与41亿元；参考DCF估值，我们上调公司ADS目标价位至37.5美元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，开店增速不及预期；粉单转板时间不及预期；客户口味偏好变化风险；海外市场扩张不及预期。 截止至12月31日财年 FY2021A FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 营业收入（百万元） 7,965.3 13,293.0 23,615.4 28,830.4 34,584.1 增长率% 97.5% 66.9% 77.7% 22.1% 20.0% 毛利润（百万元） 4,766.8 8,114.0 14,169.2 17,346.3 20,865.7 毛利率% 59.8% 61.0% 60.0% 60.2% 60.3% 净利润（百万元） 686.4 488.2 3,061.6 4,139.9 5,171.7 净利率% 8.6% 3.7% 13.0% 14.4% 15.0% 每股收益（元） 0.3 0.2 1.4 1.9 2.3 每ADS净收益 （元） 2.3 1.6 11.1 15.0 18.7 P/E 95.5x 138.5x 20.0x 14.8x 11.8x P/B 16.8x 12.1x 7.2x 4.7x 3.2x ROE 18.9% 9.7% 36.0% 31.5% 27.4% - 数据来源：公司公告，安信国际证券预测 （百万元）. % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -1.5 18.6 112.7 绝对收益 10.5 36.3 120.6 数据来源：彭博、Wind、公司 王哲昊，CFA分析师 Wangzh1@essence.com.cn 附表：财务报表预测 利润表（百万元）资产负债表（百万元） FY2021AFY2022AFY2023EFY2024EFY2025EFY2021AFY2022AFY2023EFY2024E 营业收入 7,965.3 13,293.0 23,615.4 28,830.4 34,584.1 现金现金等物 6,535.8 3,542.2 5,931.7 9,950.0 营业本 (3,198.6) (5,179.0) (9,446.1) (11,484.1) (13,718.4) 应收款项合计 210.2 210.7 432.6 51 毛利 4,766.8 8,114.0 14,169.2 17,346.3 20,865.7 存货 593.3 1,206.5 1,641.4 门店租金和运营本 (2,036.8) (2,830.0) (4,416.1) (5,333.6) (6,376.4) 其他流动资产 1,044.0 1,077.7 1,914.4 折旧 (465.4) (391.9) (539.9) (279.8) (296.9) 流动资产总 8,383.4 6,037.1 9,9 其他运营费用 (1,647.3) (1,792.6) (2,110.8) (2,634.6) (3,022.0) 固定资产净值 1,805.1 1,867.4 配送服务 (819.5) (1,373.2) (2,125.4) (2,508.2) (3,021.8) 其他非流动资产 2,124.0 2,576 推广本 (336.9) (570.1) (944.6) (1,153.2) (1,383.4) 非流动资产总 3,929.1 4 运营收入 (539.1) 1,156.2 4,032.5 5,436.9 6,765.3 总资产 12,312.5 非运营费用 1,094.8 (90.9) 0.0 0.0 0.0 财务费用 66.8 61.4 49.6 83.0 130.4 应付账款票据 除税前收入 622.5 1,126.8 4,082.1 5,519.8 6,895.6 其他流动负债 所得税 63.9 (638.5) (1,020.5) (1,380.0) (1,723.9) 流动负债总 净利润 686.4 488.2 3,061.6 4,139.9 5,171.7 长期借款 EBITDA (73.7) 1,548.1 4,572.4 5,716.7 7,062.2 其他非流动 EPS（元） 0.3 0.2 1.4 1.9 2.3 非流动总负 同比增长率 收入（%） – 66.9% 77.7% 22.1% 20.0% EBITDA（%） – 2,201.4% 195.4% 25.0% 23.5% 净利润（%） – (28.9%) 527.1% 35.2% 24.9 EPS（%） – (31.0%) 593.5% 35.2% 现金流量表（百万元） FY2021AFY2022AFY2023E 净利润 686.4 488.2 3,0 折旧与摊销 465.4 391.9 其他非现金调整 (129.9) 1,888. 营运资本变动 (5,247.3) 4, 经营活动产生的现金流净 123.4 资本性开支 (173.2 其他投资性支出投资活动产生的现金流净债务增加/减少股本增加/减少融资活动产生现金汇率变动影响现金等期初现期 F 资料来源：公司公告、安信国际证券研究预测 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其 （但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非