- 用户优先战略交付早期成果

2023年8月11日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 阿里巴巴(BABAUS) 用户优先战略提供了早期结果 阿里巴巴（8月10日）公布其1QFY24（3月年终）业绩：总收入为2342亿元人民币，同比增长13.9%，比我们的预测高4/5%/彭博社普遍估计，主要受#年收入增长好于预期推动 客户管理收入(CMR)和菜鸟。由运营推动各业务线的效率提高和相对较高的节拍 利润率CMR，非GAAP净收入同比增长48%，达到449亿元人民币，13/17% 在我们的估计/共识之前。我们认为，结果证明 BAB在淘宝和天猫业务转型的早期成功 通过产品供应专注于有质量的用户增长和更好的用户保留和商家的ROI增强，这反过来又提高了每日活跃的数量为CMR业务支付商家。维持买入。 CMR增长在2016年1季度好于预期.阿里巴巴生成其客户管理收入（CMR）收入797亿元人民币 目标价格上/下当前价格 中国互联网SaiyiHe,CFA(852)39161739 hesaiyi@cmbi.com.hk YeTAO franktao@cmbi.com.hk 卢文涛，CFA luwentao@cmbi.com.hk 库存数据 US$156.60 57.8%US$99.21 1QFY24，同比增长10%，比我们的预测好2%，受 市值上限（百万美元）250,583.2 商家投资广告的意愿和在线增长 在淘宝和天猫上生成的实物商品GMV。管理 强调淘宝应用的平均每日活跃用户(DAU)增长6.5% 2023年6月同比增长，7月进一步上升至7%以上，得益于实施用户第一战略。展望2QFY24，尽管 管理层对消费复苏的步伐仍持谨慎态度 当前宏观背景下，乐观的是，商品的增加鉴于淘宝和天猫持续存在，投资意愿将持续 平均3个月t/o（百万美元） 52w高/低（美元） 已发行股份总数（百万） 来源：FactSet 股权结构 软银 来源：港交所 份额业绩 1,483.9 120.57/63.15 2641.9 23.9% 不断增长的DAU基地和提高商家的投资回报率。 绝对相对 在再投资和盈利能力之间实现了良好的平衡改进。阿里巴巴已更新其分部报告以反映 商业组织。在24季度，整体调整后的EBITA同比增长32% 至454亿元人民币，比我们的预测高出15%，这要归功于：1）好于- 预期的CMR增长；以及2）好于预期的损失减少其他业务线，辅之以运营效率的提高。 国际数字商务集团、本地服务集团、菜鸟智能物流、云智能集团、数字媒体和 娱乐集团的总收入增长为 同比增长26%，同时将调整后的EBITA亏损收窄40亿元人民币时间，在我们看来，这证明了阿里巴巴有能力打好 再投资和盈利能力提高之间的平衡。管理引导以有效的方式继续推动业务规模扩张FY24。 云业务收入增长的恢复仍需要时间。 CloudIntelligence集团在24季度的收入为251亿元人民币，增长 同比增长4%，与我们的估计一致，我们认为收入温和复苏在宏观逆风和正常化的情况下，增长到软需求的复苏 与去年同期相比，CDN需求。 收益汇总(YE3月31日) FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 收入（百万元） 853,062 868,687 963,125 1,048,813 1,122,311 同比增长（%） 18.9 1.8 10.9 8.9 7.0 净利润（百万元） 61,959.0 72,509.0 119,042.2 128,332.7 137,864.7 调整后净利润（百万元） 143,515.0 143,991.0 163,345.9 175,529.3 187,246.4 每股收益（调整后）（人民币） 53.26 54.91 62.22 66.80 71.19 共识每股收益（人民币） 53.26 53.41 59.11 66.51 79.96 市盈率（x） 46.5 23.0 15.1 14.0 13.0 净资产收益率 6.5 7.4 10.4 9.4 9.0 (资%料)来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 1-mth 3-mth 6-mth 来源：FactSet 12个月的价格表现 来源：FactSet 4.7% 14.3% -8.5% 3.2% 1.4% -22.8% 1 2023年8月11日财务摘要损益表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E YE3月31日（百万元人民币） 717,289 853,062 868,687 963,125 1,048,813 1,122,311 收销货入成本 (421,205) (539,450) (549,695) (612,547) (668,094) (716,034) 毛利润 296,084 313,612 318,992 350,577 380,719 406,277 营业费用 (206,406) (243,974) (218,641) (233,076) (250,666) (265,988) SG&A费用 (136,743) (151,721) (145,679) (159,879) (172,005) (181,814) 研发费用 (57,236) (55,465) (56,744) (61,640) (66,075) (70,706) Others (12,427) (36,788) (16,218) (11,557) (12,586) (13,468) 营业利润 89,678 69,638 100,351 117,501 130,053 140,289 利息收入 72,794 (15,702) (11,071) 7,705 8,391 8,754 利息支出 (4,476) (4,909) (5,918) (6,742) (6,083) (6,734) 其他收入/费用 7,582 10,523 5,823 6,742 5,768 6,173 税前利润 165,578 59,550 89,185 125,206 138,129 148,482 所得税 (29,278) (26,815) (15,549) (22,537) (27,626) (29,696) Others 6,984 14,344 (8,063) 8,668 9,439 10,101 税后利润 143,284 47,079 65,573 111,337 119,942 128,886 少数股东权益 7,294 15,170 7,210 7,705 8,391 8,978 Others (270) (290) (274) 0 0 0 净利润 150,308 61,959 72,509 119,042 128,333 137,865 调整后净利润 178,954 143,515 143,991 163,346 175,529 187,246 资产负债表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E YE3月31日（百万元人民币） 643,360 638,535 697,966 909,096 1,021,467 1,177,434 流现动金资及产等价物 321,262 189,898 193,086 394,893 495,289 641,279 限制性现金 35,207 37,455 36,424 36,424 36,424 36,424 预付款 124,708 145,995 137,072 146,395 158,371 168,347 FVTPL的金融资产 162,183 265,187 331,384 331,384 331,384 331,384 非流动资产 1,046,858 1,057,018 1,055,078 1,140,962 1,184,494 1,228,274 PP&E 147,412 171,806 176,031 244,702 269,274 295,363 对合资企业和资产的投资 200,189 219,642 207,380 203,786 200,963 198,802 无形资产 70,833 59,231 46,913 118,932 137,500 155,186 商誉 292,771 269,581 268,091 268,091 268,091 268,091 FVTPL的金融资产 237,221 223,611 245,737 245,737 245,737 245,737 其他非流动资产 98,432 113,147 110,926 59,714 62,929 65,094 总资产 1,690,218 1,695,553 1,753,044 2,050,058 2,205,961 2,405,708 流动负债 377,358 383,784 385,351 428,366 423,792 452,902 短期借款 3,606 8,841 7,466 8,320 9,074 9,725 应交税金 25,275 21,753 12,543 19,833 23,482 24,351 其他流动负债 87,337 81,730 89,392 94,264 102,812 110,190 应计费用 261,140 271,460 275,950 305,949 288,423 308,636 非流动负债 229,226 229,576 244,772 223,660 229,585 235,422 长期借款 38,335 38,244 52,023 52,023 51,186 51,186 递延收入 3,158 3,490 3,560 3,967 4,327 4,637 其他非流动负债 187,733 187,842 189,189 167,670 174,073 179,599 负债总额 606,584 613,360 630,123 652,026 653,377 688,323 股本 1 1 1 1 1 1 资本公积 394,308 410,506 416,880 561,748 596,359 632,273 留存收益 554,924 563,557 599,028 718,070 846,403 984,268 其他储备 (3,090) (15,930) (16,394) 2,511 2,511 2,511 股东权益合计 946,143 958,134 999,515 1,282,330 1,445,274 1,619,052 少数股东权益 137,491 124,059 123,406 115,701 107,311 98,332 权益和负债合计 1,690,218 1,695,553 1,753,044 2,050,058 2,205,961 2,405,708 2023年8月11日 现金流量 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 165,578 59,550 89,185 125,206 138,129 148,482 47,909 48,065 31,661 33,239 41,504 42,372 (29,278) (26,815) (15,549) (22,537) (27,626) (29,696) 50,297 (18,150) 9,395 64,266 (16,827) 19,504 (2,720) 80,109 85,060 36,220 37,681 38,563 231,786 142,759 199,752 236,393 172,861 219,225 (41,450) (3,412) (4,343) (4,816) (5,244) (5,612) (1,735) (15) (29,664) (31,154) (31