公司简评报告：翔宇医疗：业绩强势反弹，股权激励彰显发展信心

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 [Table_Authors] 王斌 医药行业分析师 SAC执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 陈智博 研究助理 chenzhibo@sczq.com.cn 电话：86-10-81152642 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 40.52 一年内最高/最低价（元） 52.46/25.49 市盈率（当前） 33.58 市净率（当前） 3.26 总股本（亿股） 1.60 总市值（亿元） 64.83 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现收入3.35亿元（+51.55%），实现归母净利润1.08亿元（+169.00%），实现扣非归母净利润0.95亿元（+268.41%）。2023年Q2实现收入1.92亿元（+41.09%），归母净利润0.70亿元（+128.65%），扣非归母净利润0.62亿元（+201.35%）。 点评： ⚫ 宏观环境优化，康复器械龙头实现高质量快速增长。随着疫后院内康复需求恢复与国家康复领域利好政策的频繁出台，康复设备需求持续释放，公司业绩实现快速增长。公司2023 H1毛利率为67.61%（-0.24pct），净利率为32.41%（+15.33 pct），销售/管理/财务/研发费用率分别为23.35%（-8.13pct）/4.99%（-3.57 pct）/-4.07%（+1.87 pct）/14.18%（-5.33 pct），净利润率实现大幅提升，主要系需求释放后收入大幅提升带来的费用摊薄效应。 ⚫ 研发投入加码，产品管线持续丰富。公司2023 H1研发投入为4745万元，同比增长9.01%，研发人员456人，同比增加10.14%，新申请46项发明专利，授权发明专利15项，新增医疗器械注册证/备案凭证52项，产品管线丰富，一体化平台优势凸显。报告期内，公司推出踝关节康复训练系统、经颅磁 AI 导航定位系统、产后康复仪等全新产品和产品组合，营销人员近700人。强大的产品研发能力、丰富的康复产品矩阵与营销体系持续优化助力公司打造长期核心竞争力。 ⚫ 实施股权激励，彰显长期发展信心。2023年7月19日，公司公布2023年限制性股票激励计划，拟向包括董监高在内的163人，授予32元/股共180万股的限制性股票。激励计划业绩考核年度为2023-2024年，目标为满足以下条件之一：以2022年为基数，2023、2024年营收增速分别不低于50%、80%，或以2022年为基数，2023、2024年扣非净利润增速分别不低于70%、120%。股权激励将充分调动核心团队积极性，彰显公司对2023-2024年业绩高增长的信心。 ⚫ 盈利预测和投资建议：我们预计2023-2025年，公司营业收入分别为 7.07亿元/8.83亿元/10.58亿元，同比增速分别为44.7%/24.8%/19.9%；归母净利润分别为2.03亿元/2.49亿元/2.98亿元，同比增速分别为61.9%/22.4%/19.8%。最新收盘价对应 PE 分别为32/26/22倍。公司为国产康复设备行业龙头公司，产品矩阵丰富，销售及研发能力优秀，叠加国家康复政策的加速推进，业绩有望延续快速增长趋势，首次覆盖给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：研发不及预期；销售不及预期；行业利好政策落地不及预期；-0.500.519-Aug20-Oct31-Dec13-Mar24-May4-Aug翔宇医疗沪深300 [Table_Title] 翔宇医疗：业绩强势反弹，股权激励彰显发展信心 [Table_ReportDate] 翔宇医疗(688626)公司简评报告 | 2023.08.09 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 康复科建设进度不及预期；安全事故风险；医药行业反腐力度超预期，影响医疗机构设备采购进度。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（百万元） 488.5 707.1 882.5 1057.9 营收增速（%） -6.7% 44.7% 24.8% 19.9% 净利润（百万元） 125.5 203.1 248.8 298.1 净利润增速（%） -37.9% 61.9% 22.5% 19.8% EPS(元/股) 0.78 1.27 1.55 1.86 PE 31.9 26.1 21.7 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 1668.4 1681.0 2012.8 2379.3 经营活动现金流 186.7 222.7 240.8 288.8 现金 726.3 640.5 874.5 1144.2 净利润 125.5 203.1 248.8 298.1 应收账款 31.5 27.9 34.9 41.8 折旧摊销 17.7 30.9 43.5 49.2 其它应收款 5.0 7.2 9.0 10.8 财务费用 0.2 -13.9 -19.0 -24.9 预付账款 22.2 31.3 38.8 46.3 投资损失 -13.7 -61.0 -61.0 -61.0 存货 222.8 302.7 375.7 447.7 营运资金变动 53.0 40.3 10.1 10.1 其他 23.2 33.6 42.0 50.3 其它 6.2 23.2 18.4 17.3 非流动资产 699.7 971.7 922.4 868.3 投资活动现金流 -178.9 -264.5 55.5 55.5 长期投资 17.1 17.1 17.1 17.1 资本支出 -203.1 -325.0 -5.0 -5.0 固定资产 93.9 221.0 285.2 343.4 长期投资 18.7 0.0 0.0 0.0 无形资产 204.2 188.8 174.9 162.4 其他 5.5 60.5 60.5 60.5 其他 54.2 54.2 54.2 54.2 筹资活动现金流 -117.0 -44.0 -62.3 -74.6 资产总计 2368.1 2652.7 2935.2 3247.7 短期借款 17.2 20.0 20.0 20.0 流动负债 351.8 494.1 609.1 722.9 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 短期借款 17.2 20.0 20.0 20.0 其他 -120.8 -60.8 -81.3 -99.5 应付账款 96.7 136.2 169.0 201.4 现金净增加额 -109.2 -85.8 234.0 269.7 其他 20.9 29.5 36.6 43.6 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 76.4 76.4 76.4 76.4 成长能力 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 营业收入 -6.7% 44.7% 24.8% 19.9% 其他 65.1 65.1 65.1 65.1 营业利润 -39.5% 69.9% 23.2% 20.4% 负债合计 428.2 570.5 685.5 799.3 归属母公司净利润 -37.9% 61.9% 22.5% 19.8% 少数股东权益 12.3 12.3 12.3 12.3 获利能力 归属母公司股东权益 1927.6 2069.9 2237.4 2436.1 毛利率 66.3% 67.2% 67.4% 67.6% 负债和股东权益 2368.1 2652.7 2935.2 3247.7 净利率 25.7% 28.7% 28.2% 28.2% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 6.5% 9.8% 11.1% 12.2% 营业收入 488.5 707.1 882.5 1057.9 ROIC 4.7% 8.8% 9.9% 10.9% 营业成本 164.8 232.0 287.9 343.0 偿债能力 营业税金及附加 7.1 10.2 12.7 15.3 资产负债率 18.1% 21.5% 23.4% 24.6% 营业费用 140.6 162.6 198.6 232.7 净负债比率 0.7% 0.8% 0.7% 0.6% 研发费用 92.4 99.7 122.7 144.9 流动比率 4.74 3.40 3.30 3.29 管理费用 35.9 42.4 52.1 61.4 速动比率 4.11 2.79 2.69 2.67 财务费用 -26.6 -13.9 -19.0 -24.9 营运能力 资产减值损失 -6.2 -5.0 -5.0 -5.0 总资产周转率 0.21 0.27 0.30 0.33 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 13.15 23.03 26.97 26.49 投资净收益 67.1 61.0 61.0 61.0 应付账款周转率 2.35 1.85 1.75 1.72 营业利润 135.5 230.1 283.6 341.5 每股指标(元) 营业外收入 0.2 0.2 0.2 0.2 每股收益 0.78 1.27 1.55 1.86 营业外支出 2.6 2.6 2.6 2.6 每股经营现金 1.17 1.39 1.50 1.80 利润总额 133.0 227.6 281.1 339.0 每股净资产 12.05 12.94 13.98 15.23 所得税 9.7 24.5 32.4 40.9 估值比率 净利润 123.3 203.1 248.8 298.1 P/E 51.7 31.9 26.1 21.7 少数股东损益 -2.2 0.0 0.0 0.0 P/B 3.36 3.13 2.90 2.66 归属母公司净利润 125.5 203.1 248.8 298.1 EBITDA 119.2 247.1 308.1 365.7 EPS（元） 0.78 1.27 1.55 1.86 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 王斌，医药行业分析师，北京大学药物化学专业博士，曾就职于太平洋证券研究院、开源证券研究所等，具有多年卖方从业经验。作为团队核心成员，于 2019 年获得“卖方分析师水晶球奖” 总榜单第 5 名，公募榜单第 4 名；于 2020 年获得“卖方分析师水晶球奖” 总榜单第 3 名，公募榜单第 2 名。 [Table_Introduction] 分析师简介 王斌，医药行业分析师，北京大学药物化学专业博士，曾就职于太平洋证券研究院、开源证券研究所等，具有多年卖方从业经验。作为团队核心成员，于 2019 年获得“卖方分析师水晶球奖” 总榜单第 5 名，公募榜单第 4 名；于 2020 年获得“卖方分析师水晶球奖” 总榜单第 3 名，公募榜单第 2 名。 陈智博，医药行业研究助理，英国南安普顿大学商务分析和金融硕士，北京大学药学学士；拥有3年大型医疗集团总部供应链和医