中日对比研究系列二：五问五答，对比日本再看国内预制食品

预制食品行业深度研究报告推荐（维持）：本文作为中日对比研究系列报告第二篇，以日本预制食品复盘起手，同时延续在《看懂安井的三个阶段》中的思考，以五问五答形式，再度聚焦国内预制食品产业及相关投资机会。参考日本趋势演绎，国内还有哪些品类可以接力增长？日本预制食品核心围绕下游渠道、消费场景进行演绎，每一轮大的产业机会均是来源于下游场景的变换。国内下游场景上，国内空气炸锅或可贡献C端增量，优先关注调理肉制品及早餐场景等。零售模式上，新零售及便利店值得更加关注，餐饮业态上，团餐、烧烤、烘焙等想象空间更足，各类粉面快餐副食小吃亦有增量机会。日本经济下行，对相关企业及股价有何影响？基本面上，行业降速，宏观下行，小企业加速退出，而龙头韧性仍强，通过及时战略调整，仍可稳健穿越周期。行业步入下半场后，企业经营动作有哪些调整？一是企业普遍对利润提出更高诉求，前期1990-2010年刀尖向内，深挖效率，集中体现在优化集团架构、缩减低毛利单品、提升供应链效率、加强内部管理等上；2010年起企业资本支出回升，开始聚焦生产端翻新及自动化，同时通缩趋于结束，格局优化后企业普遍提价，亦带动盈利持续提升。对比日本，国内企业估值又该怎么给？参考日冷1975-1984年估值，当前安井等30X具备支撑。1975年起日冷估值维持在30X，直至1985年股市泡沫化。对比看：一是无论行业抑或企业，当前安井增速均优于当时日冷，二是日本上下游挤压更为严重，国内企业经营环境更优，三是剥离掉低估值的农产及冷链业务，日冷速冻估值可看到更高。当前安井仅30X左右，基本与日冷1975-1984年估值相似，且增长动能、潜在空间更足，往下具备支撑。远期稳态下可看至20X左右，强管理+高股息均可看更高溢价。日冷单速冻部分估值在20X左右，与三全接近，结合国内板块定价中枢

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