7月通胀数据点评：通胀或逐步走出下行阶段

宏观研究|宏观跟踪报告 2023年08月10日 通胀或逐步走出下行阶段 ——7月通胀数据点评 宏观研 究 宏观跟踪报 告 证券研究报 告 3515 事件：7月CPI同比-0.3%，前值0%，市场预期-0.5%，环比0.2%；PPI同比-4.4%，前值-5.4%，环比-0.2%。 非食品项通胀同比反弹，核心CPI明显反弹，服务项回暖。食品项同、环比增速回落。7月暑期出行人数增加，机票、酒店、旅行、电影及演出等价格同比涨幅扩大，带动服务类通胀 上行。核心CPI同比明显上行0.4个pct至0.8%，环比上行0.5%，服务项同比上行0.5个pct至1.2%，消费品持续下行。 食品项价格为主要拖累，蔬菜、水果季节性回落，猪肉负向拖累作用持续。养殖户亏损压力延续，能繁母猪去化进程整体偏慢，7月末受部分地区强降雨影响，生猪出栏难度加大，给价格带来阶段性支撑，中期来看猪肉价格依然承压。7月国内水果供应较为充足，蔬菜价格季节性回落。 非食品项中，国际油价影响燃料相关分项反弹，旅游同、环比显著上行。国际油价上行，暑期私家车出行活跃带动下，国内交通工具用燃料分项同、环比上行。OPEC+减产和需求端的韧性支撑下，原油价格仍有上行压力。夏季高温天气影响下，水电 燃料同比上行。房租价格同环比上行，应届生毕业带来支撑。 BCI企业招工前瞻指数来看，当前就业压力仍存。 高基数作用边际减弱，PPI同环比均反弹，原材料工业上行速度较快。生产资料中，加工工业、原材料工业价格同、环比均上行，原材料上行幅度相对更大，原材料-加工工业剪刀差再度回落。生活资料中，衣着、日用品类同、环比均上行。 黑色、有色金属产业链上行幅度较大，非金属矿采选增速继续放缓，能源开采、加工产业链也跌幅收窄。7月PPI分项同比大多上行，黑色金属矿采选业同比上行幅度最大，环比增速转正。在地产相关政策利好带动下，地产上游原材料预期出现边际好转。但当前地产新开工、施工依然承压，非金属矿采选业 同环比下行幅度较大。下游制造业价格同比大多小幅上行，燃气生产和供应业同比反弹。 CPI有望逐步筑底回升，PPI进入上行通道。CPI在食品项、原油拖累下增速转负，但核心CPI同比反弹，服务项回温，给CPI带来一定支撑。随着猪肉产能去化，价格回升有望减少对CPI的负向拖累。黑色金属、有色金属增速持续回暖，原油价格上行，随着PPI高基数作用逐步减弱，PPI预期进入上行通道。美国经济表现出一定韧性，但国内地产产业链修复仍需要时间来消化，PPI上行空间仍受到一定约束。 风险因素：夏季洪涝灾害带来菜价上涨超预期，海外经济衰退幅度超预期，居民消费需求疲弱。 分析师:于天旭 执业证书编号：S0270522110001 电话：17717422697 邮箱：yutx@wlzq.com.cn 相关研究 制造业产销回暖，库存持续去化磨砺以须，待时而动 经济修复放缓背景下，降息助力实体经济 正文目录 事件3 1、CPI同比负增，食品项价格回落3 2、PPI迎来反弹，黑色、有色金属产业链明显上行5 3、总结与展望7 4、风险提示7 图表目录 图表1：CPI同比增速转负（%）3 图表2：食品项增速转负，非食品项增速反弹(%)3 图表3：服务项、核心CPI同比反弹（%）4 图表4：住户存款增速放缓偏慢（%）4 图表5：猪价7月仍处低位(元/公斤)4 图表6：能繁母猪存栏去化进程较慢(万头，%)4 图表7：蔬菜价格走势(元/公斤)5 图表8：水果价格季节性回落（元/公斤）5 图表9：CPI燃料相关分项反弹（%）5 图表10：服务增长回温，房租低位上行(%)5 图表11：PPI同比增速低位反弹（%）6 图表12：加工工业－原材料工业价差回落(%)6 图表13：黑色、有色金属产业链整体上行(%)7 图表14：PPI－CPI剪刀差收窄(%)7 图表15：PPI同比开启上行(%)7 图表16：出口处于回落通道(%)7 事件 2023年7月，CPI同比增速-0.3%（市场预期-0.5%），较上月回落0.3个百分点，环比增速0.2%，前值-0.2%，1-7月CPI累计同比0.5%；PPI同比增速-4.4%（市场预期-4.1%），较上月上行1个百分点，环比增速-0.2%，前值-0.8%，1-7月PPI累计同比- 3.2%。 1、CPI同比负增，食品项价格回落 CPI同比负增，环比增速转正，非食品项通胀同比反弹，食品项同、环比增速回 落。7月CPI同比增速较上月回落0.3个百分点至-0.30%，环比增速0.2%，上月值为- 0.2%。CPI食品项同比增速由6月的2.3%回落至-1.7%，环比由上月的-0.5%下行至- 1%；非食品项同比由-0.6%小幅上行至0%，环比由上月的-0.1%上行至0.5%。 图表1：CPI同比增速转负（%）图表2：食品项增速转负，非食品项增速反弹(%) 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 核心CPI明显反弹，服务项同比上行，消费品增速持续下行。7月暑期出行人数增加，机票、酒店、旅行、电影及演出等价格同比涨幅扩大，带动服务类通胀上行。核心CPI同比增速明显上行0.4个百分点至0.8%，环比上行0.5%，上月环比增速为- 0.1%。CPI服务项同比较6月上行0.5个百分点至1.2%，环比上行0.8%，前值0.1%；消费品同比则回落0.8个百分点至-1.3%，环比下行-0.1%，环比增速较上月上行0.2个百分点。 图表3：服务项、核心CPI同比反弹（%）图表4：住户存款增速放缓偏慢（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 食品项价格为主要拖累，蔬菜、水果季节性回落，猪肉负向拖累作用持续。猪粮比价在7月延续在5：1下方，养殖户亏损压力延续，能繁母猪去化进程整体偏慢，7月末受部分地区强降雨影响，生猪出栏难度加大，给价格带来阶段性支撑，中期来看猪肉价格依然承压。鲜果、蔬菜价格同、环比增速明显回落，7月国内水果供应较为充足，蔬菜价格季节性回落。蛋类同比增速转负，食用油价格同比继续回落转为负增，粮食同比增速放缓，酒类、烟草同比增速略有上行。CPI食品项同比增速由6月的2.3%回落至-1.7%，环比由上月的-0.5%下行至-1%。 从CPI食品具体分项来看，7月，猪肉价格同比继续回落18.8个百分点至-26%，下降幅度扩大，环比增速由上月的-1.3%上行至0%；猪肉的替代品牛羊肉同比增速分别由上月的-3.4%、-1.7%下行至-4.8%、-3.1%，蛋类同比增速回落1.1个百分点至-0.5%，环比-0.8%。鲜菜价格同比下跌12.3个百分点至-1.5%，环比-1.9%；鲜果价格同比下跌1.4个百分点至5%，环比-5.1%。粮食、食用油、水产品、烟草、酒类同比增速分别由6月的0.5%、1.1%、0.5%、1.3%、0.3%变动为0.3%、-1.3%、0.4%、 1.4%、0.5%。 图表5：猪价7月仍处低位(元/公斤)图表6：能繁母猪存栏去化进程较慢(万头，%) 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 图表7：蔬菜价格走势(元/公斤)图表8：水果价格季节性回落（元/公斤） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 非食品项中，国际油价影响燃料相关分项反弹，旅游同、环比大幅上行。国际油价上行，暑期私家车出行活跃带动下，国内交通工具用燃料分项同、环比上行，同比增速由-17.6%反弹为-13.2%，环比由-1.3%上行为1.9%，OPEC+减产和需求端的韧性支撑下，原油价格仍有上行压力。夏季高温天气影响下，水电燃料同比由-0.2%收窄为-0.1%。交通工具分项同比增速由-4.3%降至-4.4%，环比持平于上月的-0.4%。服务项中，旅游分项同比由6.4%大幅上行为13.1%，环比由-0.3%转为10.1%。医疗保健同比小幅上行，中药分项形成一定拉动，西药同比放缓。房租价格同比由-0.2%小幅上行为-0.1%，环比由0.1%上行为0.2%，应届生毕业求职季，给租房市场带来一定支撑，但从BCI企业招工前瞻指数来看，当前就业压力仍存。地产下游的家具器具同比持平于-1.8%，环比由-0.9%上行为0.9%。 图表9：CPI燃料相关分项反弹（%）图表10：服务增长回温，房租低位上行(%) 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 2、PPI迎来反弹，黑色、有色金属产业链明显上行 高基数作用边际减弱，PPI同环比均反弹，原材料工业上行速度较快。PPI同比增速由-5.4%上行为-4.4%，环比由-0.8%收窄为-0.2%。生产资料中，加工工业、原材料 工业价格同、环比均上行，原材料上行幅度相对更大，原材料-加工工业剪刀差再度回落，采掘工业也有所反弹。生活资料同比小幅上行，环比增速转正，其中，衣着、日用品类同、环比增速均小幅上行，食品类同比回落，耐用消费品同比增速与上月持平。 从PPIRM来看，工业生产者购进价格同比由-6.5%上行为-6.1%，涨幅小于工业生产者出厂价格。PPIRM分项中，有色、黑色金属同跌幅明显收窄，燃料动力类、农副产品类、化工原料类同比跌幅较大。 具体数据来看，PPI同比-4.4%，较上月上行1个百分点，环比增速-0.2%，前值-0.8%。PPI生产资料同比上行1.3个百分点至-5.5%，其中，采掘工业、原材料工业和加工工业同比分别由6月的-16.2%、-9.5%、-4.7%上行至-14.7%、-7.6%和-3.8%，各项同比均在上行，环比延续负增，但跌幅收窄。PPI生活资料同比上行0.1个百分点至-0.4%，环比增速0.3%，前值-0.2%；食品类同比由上月的-0.6%下行至-0.9%，耐用消费品类同比持平于上月的-1.5%，环比增速转正。 图表11：PPI同比增速低位反弹（%）图表12：加工工业－原材料工业价差回落(%) 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 黑色、有色金属产业链上行幅度较大，非金属矿采选增速继续放缓，能源开采、加工产业链也跌幅收窄。7月PPI分项同比大多上行，黑色金属矿采选业同比上行幅度最大，环比增速转正，黑色、有色金属冶炼及压延工业同比也明显上行。在地产相关政策利好带动下，地产上游原材料预期出现边际好转。但当前地产新开工、施工依然承压，非金属矿采选业同环比下行幅度较大，地产上游需求企稳仍有待时间消化。受国际油价持续上行影响，原油产业链价格也整体上行，石油和天然气开采业同比上行幅度较大，但跌幅依然较深，环比增速大幅上行转正，化学制品价格同比 也跌幅收窄。 下游制造业价格同比大多上行，波动较小，燃气生产和供应业同比反弹。中游通用设备制造业同比小幅上行0.1个pct至-0.3%，环比持平于0.1%；下游汽车制造同比回落0.2个pct至-1.5%，环比-0.1%，铁路、船舶等运输设备制造业同比回落0.1个百分点至0%；计算机、通信等电子设备制造业同比上行0.3个pct至-1.7%，环比由0%上行为0.2%。整体中下游行业价格波动幅度较小。电力、热力的生产和供应业同比反弹上行，其中，受能源价格上行影响，燃气生产和供应业同比边际上行。 PPI-CPI剪刀差开启收窄开。启P反PI弹上行，CPI同比增速降至-0.3%。当前内外需 求不足的问题仍存，美国经济表现出一定韧性，原油库存回落，黑色、有色金属上行带动下，PPI触底回升。 图表13：黑色、有色金属产业链整体上行(%)图表14：PPI－CPI剪刀差收窄(%) 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 3、总结与展望 CPI有望逐步筑底回升，PPI进入上行通道。CPI在食品项、原油拖累下增速转负，但核心CPI同比反弹，服务项回温，给CPI带来一定支撑。随着猪肉产能去化，价格回升有望减少对CPI的负向拖累。黑色金属、有色金属增速持续