公司简评报告：业绩拐点明确，创新药研发有望逐步兑现

业绩拐点明确，创新药研发有望逐步兑现 康辰药业(603590)公司简评报告|2023.08.08 评级：买入 王斌 首席分析师 SAC执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 1康辰药业 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 3-Aug 23-May 12-Mar 30-Dec 19-Oct 8-Aug 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）33.20 一年内最高/最低价（元）40.45/21.75市盈率（当前）47.28 市净率（当前）1.72 总股本（亿股）1.60 总市值（亿元）53.12 资料来源：聚源数据 相关研究 康辰药业（603590.SH)点评：研发成果逐步兑现，公司迎来业绩拐点 康辰药业（603590.SH)点评：KC1036临床数据符合预期，主业迎来业绩拐点 康辰药业（603590.SH)点评：KC1036研发稳步推进，主业有望迎来拐点 核心观点 事件：（1）公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业收入4.51亿元（+21.33%），扣非归母净利润8483万元（+146.93%），归母净利润9289万元(+13.23%)。(2)公司拟实施限制性股票激励计划。 受益于手术量恢复增长和医保支付限制解除，“苏灵”进入快速增长阶段。2023年上半年，公司核心产品尖吻蝮蛇血凝酶（商品名：“苏灵”）实现营业收入3.09亿元（+46.64%），销量同比增长48.94%。我们认为，受益于“苏灵”医保支付限制的解除，同时公司通过开发空白医院，激活低活跃医院等手段持续扩大“苏灵”的市场份额，临床价值有望得到充分释放，未来2-3年“苏灵”均有望保持较快增长态势。 创新药临床数据符合预期，研发成果逐步兑现。KC1036单药治疗既往标准治疗失败的晚期食管鳞癌受试者的客观缓解率（ORR）为29.6%，疾病控制率（DCR）为85.2%；使用化疗单药二线治疗“既往含铂化疗失败的”食管鳞癌的研究结果显示客观缓解率（ORR）为6%-9.8%，疾病控制率（DCR）为34.5%-43.2%，显著高于化疗单药的历史对照值。我们认为未来KC1036有望在食管鳞癌治疗中占据重要临床地位。其他在研产品方面，中药创新药金草片已经进入临床III期研究，根据金草片临床II期试验结果显示，该产品能显著改善下腹部疼痛症状，作用温和且持久，具有较好临床价值。我们认为公司研发成果有望逐步兑现。 盈利预测与估值：暂不考虑KC1036等创新药获批上市对业绩的贡献，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为10.78亿元、12.88亿元和 14.45亿元，同比增速分别为24.4%、19.5%和12.1%；归母净利润分别为1.41亿元、1.80亿元和2.17亿元，同比增速分别为38.9%、27.5%和20.7%，以8月8日收盘价计算，对应PE分别为37.4、29.3和24.3倍。考虑到公司研发管线逐步兑现，业绩呈现边际改善趋势，股票激励计划实施后有望进一步调动员工积极性，促进业绩释放，维持“买入”评级。 风险提示：药品在全国/地方集采中降价幅度超预期；创新药研发失败。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 8.67 10.78 12.88 14.45 营收增速（%） 7.0% 24.4% 19.5% 12.1% 净利润（亿元） 1.02 1.41 1.8 2.17 净利润增速（%） -31.4% 38.9% 27.5% 20.7% EPS(元/股) 0.63 0.88 1.12 1.36 PE 51.9 37.4 29.3 24.3 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2.7 2.9 2.8 2.7 0.63 0.88 1.12 1.36 0.80 -0.16 0.34 0.96 18.29 19.18 20.09 21.25 51.88 37.36 29.29 24.26 1.80 1.72 1.64 1.55 净利润124 166 209 249P/E 少数股东损益22 25 29 32P/B 归属母公司净利润102 141 180 217 EBITDA122 198 253 304 EPS（元）0.63 0.88 1.12 1.36 投资净收益 -1 -1 -1 -1 应付账款周转率 营业利润 141 179 228 274 每股指标(元) 营业外收入 0 10 11 10 每股收益 营业外支出 1 1 1 1 每股经营现金 利润总额 140 188 238 283 每股净资产 所得税 16 22 29 34 估值比率 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,017 1,601 1,898 2,218 经营活动现金流 120 -27 55 154 现金 345 752 841 1,007 净利润 101 141 180 217 应收账款 277 440 579 685 折旧摊销 33 31 34 37 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 2 -21 -19 -17 预付账款 11 24 27 31 投资损失 1 1 1 1 存货 37 48 53 57 营运资金变动 -36 -260 -199 -137 其他 347 294 346 380 其它 -4 57 28 20 非流动资产 2,408 2,157 2,212 2,264 投资活动现金流 -325 250 -120 -120 长期投资 70 0 0 0 资本支出 -64 -56 -90 -90 固定资产 246 280 311 339 长期投资 65 70 0 0 无形资产 813 818 823 828 其他 -486 -326 236 -30 其他 1,097 892 891 890 筹资活动现金流 -57 183 154 132 资产总计 3,425 3,758 4,110 4,482 短期借款 1 0 0 0 流动负债 173 310 490 651 长期借款 1 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 其他 -11 227 215 111 应付账款 48 61 71 81 现金净增加额 -262 406 90 166 其他 50 50 50 50 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 62 91 87 80 成长能力 长期借款0 0 0 0 营业收入 7.0% 24.4% 19.5% 12.1% 其他62 91 87 80 营业利润 -26.8% 27.4% 27.3% 20.1% 负债合计235 401 577 731 归属母公司净利润 -31.4% 38.9% 27.5% 20.7% 少数股东权益 264 289 318 351 获利能力 归属母公司股东权益 2,926 3,068 3,215 3,400 毛利率 85.4% 85.5% 85.8% 85.6% 负债和股东权益 3,425 3,758 4,110 4,482 净利率 14.3% 15.4% 16.2% 17.3% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 3.2% 4.2% 5.1% 5.8% 营业收入 867 1,078 1,288 1,445 ROIC 6.4% 6.1% 7.2% 8.0% 营业成本 126 157 183 208 偿债能力 营业税金及附加 6 13 14 15 资产负债率 6.9% 7.1% 7.2% 6.9% 营业费用 423 523 618 686 净负债比率 2.2% 3.0% 2.7% 2.4% 研发费用 87 116 139 152 流动比率 5.9 5.2 3.9 3.4 管理费用 103 122 135 137 速动比率 5.7 5.0 3.8 3.3 财务费用 -18 -21 -19 -17 营运能力 资产减值损失 -5 0 0 0 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 公允价值变动收益 -7 0 0 0 应收账款周转率 3.4 3.0 2.5 2.3 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 王斌，医药行业首席分析师，北京大学药物化学专业博士，曾就职于太平洋证券研究院、开源证券研究所等，具有多年卖方从业经验，对医药行业多个细分领域有跟踪和研究经验。作为团队核心成员，于2019年获得“卖方 分析师水晶球奖”总榜单第5名，公募榜单第4名；于2020年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第3名， 公募榜单第2名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现