超过一个针织品供应商

|研究中心 2023年8月10日 Nameson|01982.HK 超过一个针织品供应商 股票评级 NR 超过一个针织品供应商： 目标价 HK$- HFNGO，Brian，CFA 高级分析师 +85238962965 公司注释 Nameso成立于1990年（01982。香港）参与针织品制造业务已有数十年之久，是为集团贡献约79.7%总收入的主要业务。截至2023年3月的财政年度，它实现了2920万件针织品产品的收入，并且在原材料成本上涨的支持下，针织品的ASP也从截至2022年3月的财政年度的每件110.4港元上涨至截至2023年3月的财政年度的每件125.6港元。 Nameson（01982.HK）在截至2023年3月的财政年度生产了约780吨羊绒纱线，一般来说 ，生产的羊绒纱线中有一半以上出售给外部客户。集团从 香港上环德辅路中环199号无限极广场27楼2701-2703 Nameson(01982.HK) 股票评级NR目标价港元-现价0.45港元 52周范围0.375-0.540港元市值。（港币，bn)HK$1.0 截至2023年3月的财年，羊绒纱线的销售额约占总收入的11.8%。 HKD,mn2019/ 20(A) 2020/ 21(A) 2021/ 22(A) 2022/ 23(A) Nameson（01982.HK）试图在越南多元化生产面料，并于2022年第二季度完成试生产。截至2023年3月底，设计年生产能力约为3000万英镑。 领先球员的供应商：Nameso（01982。香港）与优衣库建立了超过20年的业务关系，优衣库是主要客户，为集团贡献了近一半的总收入。除了优衣库贡献的一半收入外，第二至第五大客户约占总收入的20％。根据客户集中度，披露和集团总收入的地域细分，预计主要客户为跨国公司，如TommyHilfiger，CalviKlei，Lad'sEd等。 全球足迹的扩张：Nameso（01982。HK）在惠州和河北分别设有工厂，分别生产针织品和羊绒纱线。除了在中国的工厂，Nameso（01982。香港）扩大了在越南和缅甸的全球足迹。截至2023年3月底，越南工厂的总建筑面积130平方米。Mi.在截至2023年3月31日的财政年度，它 雇佣了8000多名员工，生产了一半以上的针织品。该集团打算进一步扩大在越南的工厂，以满足对中国以外生产的针织品不断增长的需求。此外.缅甸工厂建设已基本完工，集团正在积极与客户沟通，努力完成试生产。 收入4,480.7 毛利润690.1701.4706.1745.5 毛利率15.4%18.2%17.5%16.2% 净利润151.5298.4275.6158.3 净资产收益率7.3%13.2%11.0%6.2% 性能1个月3个月6个月1年 绝对-6.2%-8.9%-12.4%21.7% 相对于恒生指数-10.4%-5.7%-1.4%25.5% 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 2022-08-09 2022-09-09 2022-10-09 2022-11-09 2022-12-09 2023-01-09 2023-02-09 2023-03-09 2023-04-09 2023-05-09 2023-06-09 2023-07-09 2023-08-09 0.00 投资论文 超过一个针织品供应商 针织品产品的主要参与者 Nameson(01982.HK)成立于1990年，参与针织品制造业务已有数十年之久，为集团贡献约79.7%的主要业务。 图表：针织品制造业务产生的收入和贡献百分比 4,500.0 4,000.0 3,500.0 3,000.0 2,500.0 2,000.0 1,500.0 1,000.0 3,374.6 4,081.1 3,936.5 3,360.4 3,201.6 3,666.4 - 0.0% 2017/18财年 FY2018/19 2019/20财 2020/21财 2021/22财 2022/23财 50 120.0% 97.9% 93.6% 87.9% 87.3% 79.2% 79.7% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 针织产品产生的收入（百万港元）%贡献 资料来源：公司数据，西牛证券 Nameson（01982.HK）在截至2023年3月的财政年度中，实现了2920万件针织品的销售，与上一财政年度相比，增长几乎持平，并且在原材料成本上涨的支持下，针织品的ASP也从截至2022年3月的财政年度的每件110.4港元升至截至2023年3月的财政年度的每件125.6港元。 附件：针织品的销售明细和针织品的ASP 35.0 130.0 30.0 125.0 25.0 120.0 20.0 115.0 15.0 110.0 10.0 105.0 5.0 100.0 - 95.0 FY2020/21FY2021/22FY2022/23 传统针织品(百万港元)全服(百万港元) 羊绒（港币，mn）针织品ASP（港币） 资料来源：公司数据，西牛证券 羊绒纱线的贡献越来越大 Nameson（01982.HK）于2018年成立合资公司，并在中国经营羊绒纱线纺纱设施。截至2023年3月底 ，集团的羊绒纱线生产能力为每年900吨。 展品:Nameson(01982.HK)羊绒纺纱厂 来源：公司数据 Nameson(01982.HK)截至2023年3月的财政年度生产约780吨羊绒纱线，一般来说，生产的羊绒纱线有一半以上销售给外部客户。截至2023年3月的财政年度，集团录得的羊绒纱线销售收入5.47亿港元，约占总收入的11.8%。 面料业务的探索 Nameso（01982。香港）试图多元化经营面料业务（包括。织物的织造、印染）在越南，并于2022年 Q2完成试生产。截至2023年3月底，设计年产能约为3000万磅。然而，由于终端需求疲软，利用率仍然 很低，产量增长缓慢，预计集团需要大约2-3年的时间才能实现盈亏平衡。 领先玩家的供应商 与优衣库紧密的业务关系 Nameson(01982.HK)与优衣库建立了超过20年的业务关系，优衣库是为集团贡献近一半总收入的主要客户。Nameson(01982.HK)主要为优衣库提供传统针织衫和整装产品。 图表：优衣库贡献的收入和总收入的百分比 3,000.0 2,500.0 2,000.0 1,500.0 1,000.0 500.0 70.0% 61.1% 62.4% 62.6% 55.5% 52.6% 49.2% 44.7% 1,708.4 2,151.9 2,729.4 2,487.1 2,025.8 1,807.1 2,266.0 2016/17财年2017/18财年2018/19财年2019/20财年2020/21财年2021/222022/23财年 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% -0.0% 资料来源：公司数据，西牛证券 优衣库贡献的收入（百万港元）占总收入的% 整体技术是一种先进的技术，可减少约30％的材料浪费和50％的交货时间，并且由于消除了连接过程，所需的劳动力数量和劳动力成本较低。此外，用于全衣毛衣生产的设备约为传统针织品生产机器的10倍。Nameso（01986。HK）对这项先进技术进行了大量投资，并将大部分生产的全衣毛衣出售给优衣库，反映出与优衣库的业务关系比其他客户紧密得多。 作为日本公司的特定产品，针织品毛衣和整装产品的供应商，几十年来，我们认为Nameson（01982.HK）与优衣库之间的业务关系很牢固。鉴于没有特殊问题，预计两家公司之间的合作将保持现状。 不断增长的顶级客户 除了优衣库贡献的一半收入外，2ndto5th最大的客户约占总收入的20%。根据客户集中度、披露和集团总收入的地域细分，预计主要客户为跨国公司，如TommyHilfiger、CalvinKlein、Land'sEnd等。 附件：Namson(01982.HK)的CR1、CR2-CR5 62.4%62.6% 55.5%52.6% 44.7% 49.2% 21.3% 16.6% 18.2% 20.5%21.9%20.8% 2017/18财年FY2018/192019/20财年2020/21财年2021/22财年2022/23财 年 CR1CR2-CR5 资料来源：公司数据，西牛证券 附件：南姆森(01982.HK)总收入的地理细分 日本北美欧洲大陆中国其他 资料来源：公司数据，西牛证券 此外，我们很高兴听到集团成功进入美国两家主要运动服装公司的供应链，我们认为顶级客户的可用性是决定无自有品牌供应商可持续性的关键因素之一。这是一个积极信号，表明i)集团的产品质量保持稳定和良好 ，足以获得面向大众市场的顶级客户，ii)由于顶级客户的相对定期和批量订单，利用率和利润率可以维持。 扩大全球足迹 除了在中国的工厂外，Nameson（01982.HK）还扩大了在越南和缅甸的全球足迹。 中国 Nameson（01982.HK）在惠州设有工厂，在河北设有工厂，分别生产针织品和羊绒纱线。 越南 截至2023年3月底，越南工厂的总建筑面积超过130,000平方米，在截至2023年3月31日的财政年度 ，该工厂雇用了8,000多名员工，生产了一半以上的针织品。该集团打算进一步扩大越南工厂，以满足对中国以外地区生产的针织品不断增长的需求。 这家面料工厂也位于越南，年生产能力为3000万英镑。尽管暂时逆风，但面料业务可能是关键方向之一 。 缅甸 缅甸工厂的建设已基本完成，但由于试生产延迟，截至2023年3月的财政年度已确认减值损失24340万港元（占总投资的一半以上）。 我们认为，在缅甸投资的减值损失不是“五、成功事件”的复制，不涉及任何稀释和关联交易。本集团正在积极与客户沟通，并试图在未来一年完成试生产。 风险因素 人民币对美元升值 鉴于i)原材料的选择议价能力不大，ii)原材料的人民币付款iii)原材料与售价之间的相关性较高，人民币对美元的升值确实挤压了本集团的利润率。 折旧费用带来的压力 Nameso（01982。香港）打算i）扩大越南针织品的生产能力，以满足对在中国以外生产的针织品的需求，ii ）扩大越南面料的生产能力，iii）在缅甸生产针织品。这意味着部分产能将被转移到国外，中国现有设备的折旧费用以及越南和缅甸的额外设备可能会在短期内给本集团带来压力。 借款费用膨胀 加息环境不利于Nameson（01982.HK）的运营，Nameson的债务与权益比率为37.8％，基准利率的提高导致借贷成本增加。根据集团的年度报告，加权平均实际利率从截至2022年3月31日的1.75％升至截至 2023年3月31日的4.63％。 此外，由于海外投资，去杠杆化进程预计将减速。 对等比较 Mkt.Cap. P/E 前P/E P/B P/S 收入 GM ROE （百万港元） a. a. a. a. （百万港元） (%) (%) 02232.HKCrystalIntl 7,759.7 5.8 5.6 0.7 0.4 19,505.8 18.6 13.1 02313.HK神州国际机场 115,898.4 23.5 23.1 3.5 3.9 32,349.7 22.1 15.6 02368.HK鹰尼斯 2,466.2 8.4 - 1.5 0.6 4,051.1 18.7 17.7 Average 42,041.4 12.6 14.4 1.9 1.6 18,635.5 19.8 15.5 01982.HKNameson1,025.77.6-0.50.24,602.316.25.8 来源：彭博社，西牛证券 财务报表 PnL 资产负债表 （百万港元） 2019/20(A) 2020/21(A) 2021/