一个集成的 OCTG 供应商 ， 以扩大全球足迹

2023年6月23日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 DalipalHoldings（1921年香港） 整合的OCTG供应商，以扩展全球脚印 中国三大NOC的长期供应商。DalipalHoldings成立于1998年，2019年在港交所上市 ，是一家领先的全面整合的石油国家管材（OCTG）私营制造商，总部位于河北 (注：OCTG是指应用于石油钻井和 完成程序）。Dalipal的主要产品包括（1）石油和天然气（O＆G） 管材,(2)新能源管材,(3)特种无缝钢管,广泛应用于石油、天然气、页岩气、新能源等多类能源及相关设备制造。中国三大国有石油公司(NOC，i。Procedres.中石油、中石化和中海油）是达利宝的主要客户，有着20多年的合作关系。 增长E&P资本支出将在2023E保持高位。根据我们的计算，中国三大NOC的E＆P资本支出将在2023E达到3750亿元人民币，同比增长8％，但仍是2016年以来的高水平。根据S＆PGlobalCommodityInsights的数据，在全球范围内，上游E＆P资 本支出预计将在2023E年同比增长12％，并在未来三年保持上升趋势。我们预计上游资本支出增长将继续支持O＆G的需求 海外扩张是下一个增长动力。Dalipal的目标是使客户结构多样化，并通过海外市场扩张提高盈利能力。2022年，公司海外收入同比增长2.2倍，至11.5亿元人民币，占总收入的27.2%（2021年：9.6%）。2022年，Dalipal扩大了在中东（成为科威特石油公司的 合格制造商）和北非市场的业务。自2023年5月以来，Dalipal也已成为日本住友的全球合格供应商，这表明海外扩张战略已步入正轨。从长远来看，Dalipal预计其海外收入比例将达到50%。 未评级 现价2.92港元中国工业 WayneFUNG,CFA (852)39000826 凯瑟琳NG (852)37618725 StockData 市值上限（百万港元）4,379 平均3个月t/o（百万港元）3.11 52w高/低（港元）3.02/2.16已发行股份总数 （mn）1,498.5来源：彭博社 股权结构 生产能力翻一番。目前，Dalipal配备了自动化生产线，O＆G管/新能源管和特种无缝钢管/其他产品的年产能分别为300/550/600吨。第二阶段（智能自动化生产工厂）目前正在建设中，预计将于2024年底完成。完成后，Dalipal的产能有望翻一番（O＆G管 MENGFanyoung其 他 来源：港交所 47% 53% /新能源管和特种钢管/其他产品：600/110万吨/120万吨）。 收益汇总 分享性能 绝对相对 1个月13.7%12.8% 3个月29.5%25.5% 6个月23.4%20.2% (YE12月31日) FY18A FY19A FY20A FY21A FY22A 收入（百万元） 3,095 2,826 2,259 3,763 4,228 同比增长（%） 35.9 -8.7 -20.0 66.5 12.4 净收入（百万元） 301 337 -118 83 152 每股收益（人民币） NA 0.27 -0.08 0.06 0.1 同比增长（%） NA NA NA NA 66.7 市盈率（x） NA 9.6 NA 42.2 26.0 净资产收益率(%) 36.7 29.4 -8.4 6.4 11.0 净资产负债率（%） 165.7 91.3 119.3 142.4 105.7 来源：彭博社 12个月的价格表现 (港元) 来源：公司数据，彭博社，CMBIGM 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 1921年香港恒生指数（重制） 1 来源：彭博社 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE 审计师：毕马威 来自彭博社的更多报告：RESPCMBR<GO>或 产品概述 Dalipal采用垂直整合的供应链业务模式，涵盖从主要材料（管坯），半成品（普通端管）到最终产品（OCTG）。 OCTG包括广泛应用于油田钻井和完井过程的油管,包括(1)套管、(2)油管和(3)钻管。就总消耗量而言 ，套管、油管和钻杆分别占~75%、~15%和10%。OCTG产品可分为API产品和非API产品。API产品是指遵循API会标计划设定的标准的标准化产品,非API产品是指价格较高的定制化产品。Dalipal的非原料药产品实现了批量供应，占比持续提升。 同时，Dalipal还提供用于各种能源的新能源管道，包括天然气，页岩气和新能源，以及相关设备的制造。 图1：OCTG市场的价值链 来源：CIC报告，CMBIGM 图2：Dalipal的主要产品 资料来源：公司数据，CMBIGM 图3：O&G井中使用的O&G管道 资料来源：CIC报告，公司数据，CMBIGM注：红线是指套管的使用情况。 图4：Dalipal的业务里程碑 资料来源：公司数据，CMBIGM 图5：Dalipal的产能增长 资料来源：公司数据，CMBIGM 在轨恢复 2022年，Dalipal的收入同比增长12%，达到42.28亿元人民币。由于ASP的增长，混合毛利率在 2022年同比增长3.4个百分点，达到14.5%。2022年，净利润同比增长83%，达到1.52亿元人民币。 O&G管道收入是主要的收入贡献者（2022年占总收入的62%），2022年同比增长57%，达到26.35亿。增长的主要原因是：（1）由于在国内油气田市场获得了更多的竞标以及海外市场的成功扩展，销售量增加；（2）由于产品结构的改善，市场需求的增加以及汇率的有利变化，ASP的增加。尽管原材料和能源成本增加，2022年分部利润率同比增长1.8个百分点至16.8%。 图6：按产品划分的收入细分图7：O＆G管道部门的收入和增长 来源：公司数据，CMBIGM来源：公司数据，CMBIGM 图8：各产品毛利率 资料来源：公司数据，CMBIGM 图9：净利润走势 资料来源：公司数据，CMBIGM 海外扩张是下一个增长动力 Dalipal继续在全球扩张。2022年，Dalipal的海外收入同比增长2.2倍，至11.5亿元人民币，这主要是由于成功的市场扩张战略、售价上涨以及汇率的有利变化。海外收入占比从2021年的9.6%飙升至2022年的27.2%。2022年，Dalipal扩大了在中东（成为科威特石油公司的合格制造商）和北非市场的业务。。来自中东/非洲地区的收入达6.64亿元人民币/2.78亿元人民币，占海外收入的58％/24 ％（2021年：12％/9％）和总收入的16％/7％（2021年：1％/0.7％）。自2023年5月以来，Dalipal还成为日本住友（8053）的全球合格供应商，这表明DalipalJP的海外扩张战略步入正轨。 展望未来，Dalipal计划在中东和北非市场进一步扩张，这将成为公司的主要增长动力。Dalipal的目标是将其海外收入比例提高到总收入的一半。随着中国和中东关系的加强，我们预计Dalipal将受益于全球上游资本支出的扩张。 图10：按地区划分的收入细分 资料来源：公司数据，CMBIGM 图11：海外收入和增长 资料来源：公司数据，CMBIGM 图12：海外市场细分（2022年） 资料来源：公司数据，CMBIGM 图13：海外市场细分（2021年） 资料来源：公司数据，CMBIGM 石油和天然气行业图表 图14：中国三大石油公司的E&P资本支出 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图15：中石油的E&P资本支出 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图16：中石化的E&P资本支出 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图17：中海油的E&P资本支出 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图18：全球上游石油E&P资本支出 资料来源：标准普尔全球商品洞察公司，中海油服，CMBIGM 图19：中国石油和天然气FAI增长（年初至今） 资料来源：Wind、NBS、CMBIGM 图20：布伦特原油价格 来源：彭博社，CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的 个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。 此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 购买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票 HOLD：未来12个月潜在回报率为+15%至-10%的股票 SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票 NOTRATED：Stock未被CMBIGM评级 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际环球市场有限公司 地址:香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：(852)39000888传真：(852)39000800 CMBInternationalGlobalMarketsLimited(“CMBIGM”)是CMBInternationalCapitalCorporationLimited(招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的 迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。 有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,)oftheOrd