医药反腐持续发酵，行业长期发展进一步规范化

交银国际研究行业更新 医药行业周报 行业评级领先 2023年8月9日 医药反腐持续发酵，行业长期发展进一步规范化 行情回顾：港股医药板块表现：本周（0802-0809）恒生指数下跌1.4%，恒生医疗保健指数下跌2.0%，在12个指数行业中排名第10位。医疗保健行业跑输大市。子行业表现：生命科学工具和服务（-2.5%）、制药（-5.3%）、医疗保健提供商与服务（-6.2%）、医疗保健技术（-6.6%）、生物科技（-7.1%）、医疗保健设备与用品（-8.1%）。 医药反腐持续发酵，多省发文整治医疗行业不正之风。上海市卫健委等13部门联合发布《关于印发上海市2023年纠正医药购销领域和医疗服务中不正之风工作要点的通知》，要求各医疗机构重点围绕高值耗材、整治“红包”/回扣、医德医风教育等三个专项行动内容，于今年10月底前完成自查自纠工作。此外，广东省、山东省、浙江省和江苏省相关部门也均针对全省医药购销领域不正之风、腐败问题发布文件，要求形成全省医药领 域腐败问题集中整治工作协作机制；四川省、海南省、山西省、福建省等地公布反腐举报对象和范围。除了密集的政策发布，医院也集中展开内部整顿，医药代表拜访暂停、多场学术会议延期。根据赛柏蓝数据，8月以 来已有至少10场即将举办的医药行业学术会议、论坛等宣布延期。此外，国家审计署于近日公布赴广东调查药品和高值医用耗材生产经销使用情况专项审计调查的结果，调查结果显示丽珠集团、一品红和中国中药旗下的一方制药等上市公司虚增销售费用套取资金用于公关等用途，药品公关费用远超研发成本，会计信息严重失真。 投资启示：近期医疗行业反腐行动仍在持续发酵，市场对院内销售占比较高的相关标的有一定担忧，情绪波动导致医药板块股价波动较大。考虑到外资对ESG有较高要求和敏感度，以及利率和地缘政治格局的不确定性，我们认为市场的情绪波动仍将维持一定时间，建议短期内关注受此影响较 小的的细分板块，包括CXO/上游科研服务、民营医疗服务、疫苗、中药 OTC/消费品、院外药品/耗材等。长期来看，医药反腐能够使医药企业节约销售费用，并规范临床用药，在治疗需求没有发生根本变化的情况下，医药反腐对于行业发展整体利大于弊。因此长期维度，我们坚定看好临床和商业化执行力强、刚需属性明显、拥有潜在重磅大单品的创新药企。 投资风险：不利于行业发展的政策、利率及融资环境变化、地缘政治局势变动。 估值概要 公司名称股票代码评级目标价收盘价-----每股盈利---------市盈率--------市账率股息率 FY23EFY24EFY23EFY24EFY23EFY24EFY23E (当地货币)(当地货币)(报表货币)(报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%) 药明生物 2269HK 买入 55.00 43.85 1.184 1.425 34.2 28.4 4.29 3.73 NA 荣昌生物 9995HK 买入 60.00 38.95 -1.411 -0.604 NA NA 4.62 5.00 NA 康方生物 9926HK 买入 57.00 34.45 2.229 -0.184 14.3 NA 5.70 5.67 NA 海吉亚医疗 6078HK 买入 59.98 45.10 1.143 1.576 36.4 26.4 4.65 3.95 NA 德琪医药 6996HK 买入 4.42 1.31 -1.048 -0.836 NA NA NA NA NA 康宁杰瑞制药 9966HK 中性 10.00 8.00 -0.477 -0.411 NA NA 6.49 4.75 NA 平均 28.3 27.4 5.15 4.62 NA 资料来源：FactSet(未评级为一致预测)、交银国际预测(覆盖公司)*截至2023年8月9日 行业与大盘一年趋势图 行业表现恒生指数 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 8/2212/224/238/23 资料来源:FactSet 丁政宁 Ethan.Ding@bocomgroup.com (852)37661834 李柳晓,PhD joyce.li@bocomgroup.com (852)37661854 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 行业及公司动态 医保局发布2023年1-6月基本医疗保险和生育保险运行情况。当期基本医疗保险基金（含生育保险）总收入16,349.02亿元，同比增长7.6%。其中职工基本医疗保险基金（含生育保险）收入11,046.51亿元，同比增长11.2%。城乡居民基本医疗保险基金收入5,302.50亿元，同比增长0.7%。基本医疗保险基金（含生育保险）总支出13,035.50亿元，同比增长 18.2%，职工基本医疗保险基金（含生育保险）支出8,200.39亿元，同比增长19.4%。城乡居民基本医疗保险基金支出4,835.11亿元，同比增长16.2%。 多地将落地实施医保药品单独支付。近日，广东省医保局印发了《广东省医疗保障局关于做好医保药品单独支付保障工作的通知》（以下简称《通知》）。单独支付是指参保患者就医期间使用国谈药时，药品费用由医保基金与定点医疗机构单列结算，不纳入相关额度。《通知》明确了： 1）单独支付的定义和药品范围。国谈药（包括协议期内和已转为医保目录常规药品的国家医保谈判药品、竞价药品）、医保药品目录内的“岭南名方”医疗机构制剂纳入单独支付范围。 2）门诊和住院单独支付政策。参保人在定点医疗机构普通门诊就医发生的单独支付药品费用，在定点医疗机构住院、急诊留院观察、日间病房等发生的单独支付药品费用，由医保基金单独支付，不列入本次住院的医疗总费用核算范围。 3）做好单独支付与其他医保政策的衔接。单独支付药品费用经基本医疗保险支付后，按规定纳入大病保险、职工大额医疗费用补助、医疗救助、城市定制型商业健康保险等支付范围。 除了广东省，江苏及湖北省也发布了相关文件支持国谈药双通道管理及单独支付。单独支付政策的实施对药品全流程监督管理要求高，有助于相关部门加强对单独支付药品配备、使用和支付等情况的统计监测，促进单独 支付药品使用规范合理，未来也可将经验应用于其他药品的监督管理。更重要的是，医保药品单独支付是对药品双通道管理政策的有力补充，该政策的落实有利于保障患者的用药需求和国谈药加速落地，从而有望推动国谈药的快速放量。 康方生物（9926HK）AK112治疗肺癌最新临床研究结果发布。2023年8 月4日，中山大学肿瘤防治中心张力教授牵头开展的PD-1/VEGF双抗 （AK112,依沃西）联合化疗治疗晚期非小细胞肺癌（NSCLC）的Ⅱ期临床研究结果在国际顶级医学期刊《柳叶刀》发表。结果显示，AK112联合化疗一线治疗无驱动基因突变的晚期NSCLC，治疗EGFR-TKI进展的EGFR突变的晚期非鳞NSCLC，以及治疗既往抗PD-1治疗联合含铂双药化疗治疗进展 的晚期NSCLC，均具有良好的抗肿瘤活性和安全性，为该患者群体提供了有价值的潜在新治疗选择。 荣昌生物（688331CH、9995HK）的合作伙伴Seagen（SGEN）发布2季度财报及研发管线布局。Seagen2季度营收5.44亿美元，同比增长26%。研发管线布局方面，Seagen宣布将在3季度启动Keytruda+维迪西妥单抗联合治疗复发性或转移性HER2阳性尿路上皮癌的三期临床。 百济神州（688235CH、6160HK）2023年2季度产品收入达到5.5亿美元 （同比+82%）。分地区看，中国收入2.9亿美元（同比+38%），美国收入 2.2亿美元（同比+153%）。分产品看，1）百悦泽（泽布替尼）全球销售额达到3.1亿美元（同比+139%/环比+46%），美国和中国销售额分别为2.2亿（同比+153%/环比+61%）和4,850万（同比+32%/环比+0.8%），美国高增长受益于CLL及其他适应症的同步增长，中国市场份额也在持续提升。2）百泽安（替雷利珠单抗）中国销售额为1.5亿美元（同比+43%/环比+30%）。 信达生物（1801HK）2023年第2季度公司总产品收入近14亿元（人民币，下同），同比增长超35%，主要得益于产品组合整体销量的持续扩大，包括达伯舒®（信迪利单抗注射液）强劲的销售表现，以及2季度疫情对销售 活动的影响消散。此外，公司表示已建立拥有逾30款新药品种的创新产品管线。 迈瑞医疗（300760CH）发布2季度财务预告。2023年第2季度公司预计实现营业收入/归母净利润约101亿元/38亿元，均同比增长约20%。主要得益于内地常规诊疗活动的强劲复苏，医院试剂消耗和超声常规采购得以快速恢复，推动公司体外诊断和医学影像业务在第2季度的增长实现了显著反弹，其中体外诊断重磅仪器及流水线的装机表现十分亮眼。 诺辉健康（6606HK）发布业绩预告，首次实现经调整净溢利。2023年上半年，诺辉健康总收入约8亿元至8.4亿元，同比增长254.2%至270.8%。毛利约7.3亿-7.5亿元，同比增长294.6%至307.3%。毛利率预期为87.3%至94.3%，较去年同期的82.0%持续攀升。分产品看，常卫清的销售收入预期将介乎4.8-5.0亿元（同比+553.4%-580.6%），毛利预期将介乎4.4亿元- 4.5亿元（同比+695.2%-709.5%）。此外公司预计经调整净溢利逾45百万元，首次实现经调整净溢利。 正大天晴引进益方生物（688382CH）的KRASG12C抑制剂D-1553 （Garsorasib）。8月3日，益方生物发布公告与正大天晴就公司在研产品 KRASG12C抑制剂D-1553（Garsorasib）签署《许可与合作协议》。根据该协议，公司授予正大天晴在协议期限内对益方生物D-1553产品在中国大陆地区开发、注册、生产和商业化的独家许可权。正大天晴将向公司支付最高不超过5.5亿元的首付款及里程碑款；并按年净销售额向益方生物分层支付特许权使用费。 本周生物医药板块行情 港股医药板块表现：本周（0802-0809）恒生指数下跌1.4%，恒生医疗保健指数下跌2.0%，在12个指数行业中排名第10位。医疗保健行业跑输大市。子行业表现：生命科学工具和服务（-2.5%）、制药（-5.3%）、医疗保健提供商与服务（-6.2%）、医疗保健技术（-6.6%）、生物科技（-7.1%）、医疗保健设备与用品（-8.1%）。个股涨幅前三为亚盛医药-B（+12.7%）、同仁堂国药 （+6.5%）、联邦制药（+4.1%）。个股跌幅前三为康方生物（-18.8%）、爱康医疗（-17.3%）、再鼎医药（-16.2%）。 图表1:港股本周行情：生物医药涨跌幅排名第2 资料来源:万得，交银国际*截至2023年8月9日收盘 图表2:恒生医药生物细分行业本周涨跌幅 资料来源:万得，交银国际*截至2023年8月9日收盘 图表3:恒生医疗保健业本周五大涨跌股 资料来源:万得，交银国际*截至2023年8月9日收盘 板块估值 港股医疗保健行业市盈率TTM，制药板块39.6倍，生命科学工具与服务板块 29.9倍，生物科技板块-23.6倍，医疗保健设备与用品板块-65.2倍，医疗保健提供商与服务板块15.5倍，医疗保健技术板块-11.7倍。 图表4:制药行业市盈率TTM（倍） 资料来源:万得，交银国际*截至2023年8月9日收盘 图表5:生命科学工具与服务市盈率TTM（倍） 资料来源:万得，交银国际*截至2023年8月9日收盘 图表6:生物科技市盈率TTM（倍） 资料来源:万得，交银国际*截至2023年8月9日收盘 图表7:医疗保健设备与用品市盈率TTM（倍） 资料来源:万得，交银国际*截至2023年8月9日收盘 图表8:医疗保健提供商与服务市盈率TTM