财报质量优异的压滤装备龙头，成长空间依然广阔

财报质量优异的压滤装备龙头，成长空间依然广阔 核心观点： 压滤机龙头企业，国内市占率超40%。公司位于山东德州，是国内压滤机龙头企业，深耕过滤设备行业30余年，国内市占率超40%。公司已成为专业成套过滤装备制造商，中国制造业单项冠军示范企业，压滤 机国家标准主起草人，连续20年世界压滤机产销量第一，产品远销世界各地。 盈利能力持续提升，财报表现稳健优异。公司2017年以来营收及利润持续增长，2017-2022年公司营业收入CAGR超过20%，归母净利润CAGR超过32%，2022年公司营业收入56.82亿元，同比增长22.17%；净利 8.34亿元，同比增长28.89%；公司销售毛利率稳定在30%左右的同时，净利率水平从9.32%提升至14.68%；ROE（加权）从12.12%提升至22.79%。从现金流看，公司从2013年至今经现净额持续为正，净利润现金含量多个年份超过100%，2022年为122.65%；从资产负债率看，公司财务费用2018年以来持续为负，剔除合同负债（预收账款）后的资产负债率长期维持在20%左右的较低水平，2022年为22.52%。 成套设备+海外拓展打开新的成长空间。公司投资12.8亿元过滤成套装备产业化一期项目正在建设中，预计今年10月投产，达产后年收入可达21.8亿元，净利润可达3.28亿元。随着新项目产能的释放，成套设备将成公司重要的业绩增长点。 公司产品远销美国、日本、欧盟等多个国家和地区，在我国压滤机出口金额占比接近30%，2022年公司出口收入2.72亿元，同比增长63.9%，毛利率48.68%，高出国内18.77个百分点，公司目标将景津品牌打造成具有世界影响力的高端过滤成套装备品牌。未来随着海外营销力度的加大以及售后服务网络建设的完善，国际市场有望成为公司业绩的重要增长极。 下游应用市场空间广阔，带动压滤机需求提升。压滤机主要应用于工业生产的固液分离环节，广泛应用于环保、矿物及加工、化工、食品、医药等领域。我们测算23-25年，污泥领域三年合计新增压滤机设备空间约100亿元，机制砂水处理污泥领域三年合计新增压滤机设备空 间约59亿元，锂电行业三年合计新增压滤机设备空间约121亿元。近年公司也在持续开拓锂电、光伏、核能等新能源领域市场以及石墨烯、纳米材料、磁性材料、聚乳酸等新材料领域市场，壁垒更高的新兴领域市场的开拓将为公司提供长期增长动力，同时也将进一步巩固、提升公司的市场领先地位。 景津装备（603279.SH） 推荐(维持评级) 分析师陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030001 严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520070002 梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070002 市场数据2023-8-9 A股收盘价(元)31.27 股票代码603279.SH A股一年内最高价(元)36.65 A股一年内最低价(元)24.90 上证指数3,244.49 市盈率20.15 总股本（万股）57,668.24 实际流通A股（万股）56,874.02 流通A股市值(亿元)177.85 相对上证指数表现图 投资建议：预计公司2023-2025年净利润分别为10.6/13.3/16.2亿 公司深度报告●环保行业 2023年8月10日 元，对应EPS分别为1.84/2.31/2.80元/股，对应PE分别为17x/13x/11x。公司财报质量优异，成套设备、海外市场打开新的成长空间，未来在新兴领域市场开拓前景广阔，维持“推荐”评级。 风险提示：中板、聚丙烯等原材料价格快速上涨的风险，压滤机下游需求不及预期的风险，行业政策变化的风险，行业竞争加剧的风险。 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 相关研究 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5682.14 7097.73 8719.93 10464.36 增长率 22.17% 24.91% 22.86% 20.01% 归母净利润（百万元） 833.92 1058.68 1334.97 1615.41 增长率 28.89% 26.95% 26.10% 21.01% 毛利率 30.73% 31.11% 31.54% 31.58% 摊薄EPS（元） 1.45 1.84 2.31 2.80 PE 21.59 17.01 13.49 11.15 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 投资概要： 驱动因素、关键假设及主要预测： 景津装备是专业成套过滤装备制造商，中国制造业单项冠军示范企业，压滤机国家标准主起草人，连续20年世界压滤机产销量第一，产品远销世界各地。公司设备可广泛应用于环保、矿物及加工、化工、食品、医药等领域。我国经济增长从粗犷型向集约型转变，各行业对于节能、高效生产的要求逐渐增长，相关领域对过滤、提纯比例和提取精度要求日益提高，压滤机市场空间逐步打开。 环保：污泥处理重视度加强，行业迎来增量空间。随着我国经济的不断发展及城镇化进程的推进，近年来我国污水排放能力持续提升，2020年以来国家陆续出台政策推动污泥处置能力建设，压滤机广泛应用于污水污泥处理环节。假设到2025年，全国（包括城市、县城、 建制镇和乡）污水处置能力达到3.64亿立方米/日，对应需要约27.3万吨/日的污泥处理能力。预计23-25年水处理污泥领域每年分别新增压滤机设备空间31亿元、33亿元、36亿元，三年合计新增规模100亿元。 机制砂：砂石骨料需求稳定增长，机制砂占比持续提高。建设用砂石是构筑混凝土骨架的关键原料，随着天然砂石资源约束趋紧和环境保护日益增强，机制砂石逐渐成为我国建设用砂石的主要来源。小型砂石矿山的落后产能将逐步被大型企业的优质产能整合取代，砂石废水系统装备、高端装备的市场空间将持续增长。预计2023年我国骨料需求量在160-180亿 吨上下波动,假设2025年我国砂石骨料产量回到2020年水平，机制砂占比达到90%，湿法制砂占比达到85%。预计23-25年机制砂领域每年分别新增压滤机设备空间16亿元、21亿元、22亿元，三年合计新增规模59亿元。。 锂电材料：行业高景气度驱动压滤机需求增加。受益于碳达峰碳中和等政策推动、行业技术逐步成熟、消费需求增长，中国锂电池出货量高速增长，锂电回收产能也将随着电池退役高峰的到来而快速增长。锂电池生产方面，我们对国内几家主流电池厂家以及部分外企在国内的产能规划进行了统计，预计2025年，我国锂电池合计产能达到3081GWh。锂电池回收方面，假设25年电池回收产能达到987.5万吨，对应1234GWh。则预计23-25年锂电行业每年分别新增压滤机设备空间50亿元、30亿元、41亿元，三年合计新增规模121亿元。 核心产品优势显著，成套设备+海外拓展有望增厚业绩。公司研发与技术优势明显，国内市占率在40%以上，龙头地位稳固。核心产品隔膜压滤机性能优越，配件与其他配套设备以及正在建设的成套设备生产项目可为客户提供综合解决方案，增强自身服务能力。公司在全国出口压滤机占比接近30%，公司未来将加大力度实施营销、售后服务网络建设，扩大全球范围内的品牌知名度，以可靠的产品品质和优异的服务，不断提升品牌的美誉度和客户忠诚度，提升海外营收规模，将景津品牌打造成具有世界影响力的高端过滤成套装备品牌。 估值与投资建议：基于以上假设，预计2023-2025年公司归母净利润分别为10.6/13.4/16.1亿元，对应EPS分别为1.84/2.31/2.80元/股，对应PE分别为17x/13x/11x。公司作为压滤机行业龙头，设备可广泛应用于环保、新能源、新材料、化工、食品医药等领域，伴随下游新兴行业的快速放量，公司产品需求将稳步增长。同时公司计划大力开拓海外 市场，打造世界领先的过滤成套装备品牌，也将为公司提供新增量。维持“推荐”评级。 股价表现的催化剂：机制砂、新能源等新兴行业产能规划超预期；中板、聚丙烯等原材 料价格下跌；压滤机出口规模快速增长等。 主要风险因素：中板、聚丙烯等原材料价格快速上涨的风险，压滤机下游需求不及预期的风险，行业政策变化的风险，行业竞争加剧的风险。 目录 一、景津装备：压滤机行业龙头，盈利能力突出6 （一）压滤机行业龙头，产品矩阵丰富6 （二）盈利能力突出，财务表现优异8 二、下游应用广阔，带动压滤机需求提升11 （一）下游应用广阔，市场逐步打开11 （二）环保：污泥处理重视度加强，行业迎来增量空间12 （三）机制砂：砂石骨料需求稳定增长，机制砂占比持续提高15 （四）锂电材料：行业高景气度驱动压滤机需求增加17 三、核心产品优势显著，成套设备+海外拓展有望增厚业绩19 （一）研发实力强劲，核心产品优势明显19 （二）配件产能持续提升，成套设备有望带来新增量20 （三）出口快速增长，海外拓展值得期待22 四、盈利预测及估值24 五、风险提示26 六、附录27 一、景津装备：压滤机行业龙头，盈利能力突出 （一）压滤机行业龙头，产品矩阵丰富 深耕压滤机行业多年，龙头地位稳固。1988年公司前身“景县东风压滤机板框厂”成立，1997年开始与机架生产商合作制造压滤机整机。2001年公司生产的聚丙稀高压膈膜滤板产品进入欧洲市场，开启产品国际化道路。2004年公司通过买断技术对压滤机生产工艺及设备进行大规模更新，完成由压滤机配件向压滤机整机生产的产业链延伸。2018年公司被国家工信 部认定为“制造业单项冠军示范企业”。目前，景津装备已成为专业成套过滤装备制造商，中国制造业单项冠军示范企业，压滤机国家标准主起草人，连续20年世界压滤机产销量第一，产品远销世界各地。 图1：景津装备发展历程 资料来源：公司官网，中国银河证券研究院 股权结构稳定，实控人产业经验丰富。公司控股股东是景津投资，持有公司股份31.35%，是董事长姜桂廷先生控制的股权投资企业。实控人姜桂廷、宋桂花夫妇直接或间接控制公司总股本的44.53%，股权相对集中。姜桂廷享受国务院政府特殊津贴，被山东省人民政府认定 为“泰山产业领军人才”，拥有丰富的行业经验。 图2：景津装备股权结构 资料来源：公司官网，中国银河证券研究院 产品种类丰富，成套装备产业化不断推进。公司主要产品为压滤机整机及配件，压滤机整机可分为厢式压滤机和隔膜压滤机；配件包括不同型号的滤板和滤布，还有多种配套设备，如柱塞泵、输送机、搅拌机、浓密机、加药机等。随着公司产品技术水平不断提高，成套装备产业化不断推进，为公司的持续发展和战略转型提供了支撑。 图3：景津装备主要产品 资料来源：公司官网，公司招股书，中国银河证券研究院 激励计划明确公司发展前景。2022年4月，公司2022年限制性股票激励计划落地：1）公司层面业绩考核要求：解锁条件以2020年为基数，2022-2024年公司营业收入增速分别不低于52%/65%/80%，或净利润增速分别不低于43%/55%/66%。2）授予数量及授予价格：合计授予805.93万股，占激励计划公告时总股本的1.96%，授予价20.24元/股。3）激励对象： 授予294人，包括公司董事、高管、核心技术/业务人员等。4）摊销费用：预计2022-2025分别摊销6246.43/6157.19/2944.74/713.88万元。2022年公司营收和净利润均超额完成业绩目标，我们认为公司后续年度完成考核目标确定性强，未来发展前景明确。 表1：景津装备股权激励计划目标及实际金额 实际营收 实际净利润 目标营收 目标净利润业绩考核要求 亿元 亿元 亿元 亿元 2020 33.29 5.15 33.21 4.32 以17-19均值为基准，