业绩显著增长，核心产品形成双十亿发展格局

羚锐制药（600285） 公司研究/公司点评 业绩显著增长，核心产品形成双十亿发展格局 2023-08-09 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）15.13 近12个月最高/最低（元）17.11/10.52 总股本（百万股）567 流通股本（百万股）563 流通股比例（%）99.28 总市值（亿元）86 流通市值（亿元）85 公司价格与沪深300走势比较 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】羚锐制药点评报告： 2023年迎来开门红，核心业务表现稳健，多元化产品矩阵推动业绩增长2023-04-26 2.【华安医药】羚锐制药点评报告：业绩略超预期，看好各产品线持续增长2022-10-30 主要观点： 事件 2023年8月9日，羚锐制药发布2023年半年度报告，2023年上 半年，公司实现营业收入为17.01亿元，同比+13.18%；归母净利 润为3.17亿元，同比+17.18%；扣非归母净利润为3.01亿元，同 比+26.08%；经营性现金流量净额为3.93亿元，同比+29.45%。 事件点评 23Q2业绩增长显著，单季度利润体量持续增长 23Q2公司实现营业收入为9.12亿元，同比+11.15%，与Q1环比 +15.64%，归母净利润为1.73亿元，同比+23.61%，与Q1环比 +19.75%，扣非归母净利润为1.63亿元，同比+21.68%，与Q1环比+18.40%。Q2单季度利润体量，在增速上无论同比还是环比都显著增长，盈利能力持续提升。 23H1公司管理能力提升显著，销售费用率下降明显 23H1公司整体毛利率为75.32%，同比+2.70个百分点；销售费用率为46.54%，同比-1.53个百分点；管理费用率为4.96%，同比-0.72个百分点；由于2023年上半年收到的利息收入增加，财务费用率为 -0.89%，同比-0.23个百分点；研发费用率为2.55%，同比-0.26个百分点，公司的管理效率和成本控制水平有效提升。 “1+N”品牌建设思路明晰，消炎镇痛领域形成双十亿发展格局 通络祛痛膏年收入超10亿元，“两只老虎”系列年销量超10亿贴。骨科产品通络祛痛膏为公司独家产品，入选《国家基药目录》、《国家医保目录》；在“羚锐®”主品牌的赋能下，公司聚焦“两只老虎®”、“小羚羊®”等具有广泛消费者基础的子品牌建设工作，努力将其打造为骨健康、儿童健康等领域的专业品牌，目前在同品名产品中具有较高的市占率。 其它产品布局丰富，竞争优势明显：培元通脑胶囊（中成药产品）为独家产品，入选《国家医保目录》；参芪降糖胶囊入选《国家基药目录》《国家医保目录》；锐舒安®芬太尼透皮贴剂具有使用方便、患者依从性好、副作用少等优点；此外，舒腹贴膏和糠酸莫米松乳膏等产品也实现了快速的增长。 投资建议：维持“买入”评级 公司是国内贴膏剂品牌龙头企业，具有多个优势品种，品牌效应好，消费者口碑佳。随着公司营销改革，未来业绩发展具有潜力。我们维持此前盈利预测，公司2023~2025年收入分别34.5/39.6/45.0亿元，分别同比增长14.8%/14.8%/13.7%，归母净利润分别为5.6/6.7/7.9亿元，分别同比增长19.6%/19.7%/18.6%，对应估值为 15X/13X/11X。维持“买入”评级。 风险提示 毛利率下滑或波动的风险；质量控制风险；研发风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入3002 3445 3956 4498 收入同比（%）11.4% 14.8% 14.8% 13.7% 归属母公司净利润465 556 666 790 净利润同比（%）28.7% 19.6% 19.7% 18.6% 毛利率（%）72.3% 74.1% 74.9% 75.3% ROE（%）18.2% 17.9% 17.7% 17.3% 每股收益（元）0.84 0.98 1.17 1.39 P/E15.60 15.42 12.88 10.87 P/B2.90 2.76 2.27 1.88 EV/EBITDA12.52 9.93 7.50 5.47 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2508 3237 4164 5251 营业收入 3002 3445 3956 4498 现金 1179 1791 2567 3483 营业成本 832 894 992 1113 应收账款 196 225 258 294 营业税金及附加 41 47 54 61 其他应收款 21 25 28 32 销售费用 1444 1664 1903 2141 预付账款 27 29 32 36 管理费用 169 203 249 288 存货 486 523 580 651 财务费用 -27 -7 -11 -17 其他流动资产 598 645 699 756 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 1836 1787 1715 1650 公允价值变动收益 6 0 0 0 长期投资 72 58 29 7 投资净收益 59 67 77 88 固定资产 697 676 659 637 营业利润 517 625 749 888 无形资产 204 188 163 143 营业外收入 1 2 2 2 其他非流动资产 864 865 863 863 营业外支出 1 2 2 2 资产总计 4344 5024 5879 6901 利润总额 517 625 749 888 流动负债 1712 1835 2024 2256 所得税 52 69 82 98 短期借款 94 94 94 94 净利润 465 556 666 790 应付账款 68 73 81 91 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 1550 1668 1849 2072 归属母公司净利润 465 556 666 790 非流动负债 74 74 74 74 EBITDA 505 694 815 951 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.84 0.98 1.17 1.39 其他非流动负债 74 74 74 74 负债合计 1786 1909 2098 2330 主要财务比率 少数股东权益 8 8 8 8 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 567 567 567 567 成长能力 资本公积 310 310 310 310 营业收入 11.4% 14.8% 14.8% 13.7% 留存收益 1674 2230 2896 3686 营业利润 18.9% 20.9% 19.7% 18.6% 归属母公司股东权 2551 3107 3773 4563 归属于母公司净利 28.7% 19.6% 19.7% 18.6% 负债和股东权益 4344 5024 5879 6901 获利能力毛利率（%） 72.3% 74.1% 74.9% 75.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 15.5% 16.2% 16.8% 17.6% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 18.2% 17.9% 17.7% 17.3% 经营活动现金流 835 573 707 845 ROIC（%） 14.4% 17.1% 16.9% 16.6% 净利润 465 556 666 790 偿债能力 折旧摊销 79 76 78 80 资产负债率（%） 41.1% 38.0% 35.7% 33.8% 财务费用 4 2 2 2 净负债比率（%） 69.8% 61.3% 55.5% 51.0% 投资损失 -59 -67 -77 -88 流动比率 1.47 1.76 2.06 2.33 营运资金变动 381 6 38 61 速动比率 1.11 1.41 1.71 1.98 其他经营现金流 49 550 628 729 营运能力 投资活动现金流 -84 41 72 72 总资产周转率 0.69 0.69 0.67 0.65 资本支出 -15 -40 -35 -37 应收账款周转率 15.32 15.32 15.32 15.32 长期投资 0 13 29 21 应付账款周转率 12.23 12.23 12.23 12.23 其他投资现金流 -69 67 77 88 每股指标（元） 筹资活动现金流 -373 -2 -2 -2 每股收益 0.84 0.98 1.17 1.39 短期借款 -33 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.47 1.01 1.25 1.49 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 4.50 5.48 6.65 8.04 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 38 0 0 0 P/E 15.60 15.42 12.88 10.87 其他筹资现金流 -378 -2 -2 -2 P/B 2.90 2.76 2.27 1.88 现金净增加额 378 612 776 915 EV/EBITDA 12.52 9.93 7.50 5.47 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李昌幸，医药分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券