2023年半年报点评：业绩持续稳定增长，核心产品双十亿发展格局形成

羚锐制药（600285.SH）2023年半年报点评 业绩持续稳定增长，核心产品双十亿发展格局形成2023年08月10日 事件：羚锐制药公布2023年半年度报告，2023H1实现营业收入17.01亿元（YOY+13.18%），归母净利润3.17亿元（YOY+17.18%），扣非归母净利润3.01亿元（YOY+26.08%）。 2023H1业绩稳健增长，股权激励为公司进一步发展提供内生动力。分季度来看，2023Q1营业收入7.89亿元（YOY+15.62%），归母净利润1.44亿元 （YOY+10.3%），扣非归母净利润1.38亿元（YOY+31.71%）；2023Q2营业收入9.12亿元（YOY+11.15%），归母净利润1.73亿元（YOY+23.61%），扣非归母净利润1.63亿元（YOY+21.68%）；2023H1公司销售费用率为46.54%，比去年同期下降1.53个百分点。持续增长的业绩得益于公司核心产品销售收入稳步提升以及公司管理效率和成本控制水平进一步提高。 产品布局丰富，聚焦骨科、心脑血管等中医药治疗优势领域。公司拥有橡胶膏剂、贴剂、片剂、胶囊剂、酊剂、软膏剂等十种剂型百余种产品。其中，骨科产品通络祛痛膏为公司独家产品，入选《国家基药目录》《国家医保目录》，“舒腹贴膏”“壮骨麝香止痛膏”等健康消费品在同品名产品中销量处于领先地位。中成药产品培元通脑胶囊为独家产品，入选《国家医保目录》，参芪降糖胶囊入选《国家基药目录》《国家医保目录》。同时，公司是国内唯一从事骨架型芬太尼透皮贴剂生产的公司，锐舒安芬太尼透皮贴剂具有使用方便、患者依从性好、副作用少等优点，具有较强的市场竞争优势。 “1+N”品牌策略与渠道赋能双管齐下，打造消炎镇痛领域双十亿发展格局。公司采取“1+N”品牌策略，在羚锐主品牌的赋能下，聚焦“两只老虎”、“小羚羊”等子品牌建设工作，同时与全国优质知名的经销商和连锁终端广泛深入合作，在消炎镇痛领域的产品形成了双十亿的发展格局，通络祛痛膏年收入超10亿元，“两只老虎”系列年销量超10亿贴，且在同品名产品中具有较高的市占率；舒腹贴膏和糠酸莫米松乳膏等产品也实现了快速的增长。 投资建议：公司不断优化产品线和产品结构，持续推动品牌建设和服务，持续强化核心品牌曝光度，提升品牌势能，预计通络祛痛膏和“两只老虎”系列等核心产品销量将进一步提升。我们预计2023-2025年归母净利润分别为5.37/6.41/7.46亿元，PE分别为17/14/12倍，维持”推荐”评级。 风险提示：国家监管政策风险；毛利率下滑风险；产品研发风险；产品销售不及预期的风险；药品注册进度的不确定性。 推荐维持评级 当前价格：15.63元 分析师王班 执业证书：S0100523050002 邮箱：wangban@mszq.com 研究助理宋丽莹 执业证书：S0100121120015 邮箱：songliying@mszq.com 相关研究 1.羚锐制药（600285.SH）2022年三季报点评：Q3营收恢复双位数稳增态势，看好产品持续放量-2022/10/28 2.羚锐制药（600285.SH）2022年半年度报告点评：营销改革成效显著，贴膏系列优化升级走上快车道-2022/08/10 3.羚锐制药（600285.SH）2021年报及202 2一季报点评：营销改革效果显现，公司连续多季度稳健增长-2022/04/26 4.羚锐制药(600285)深度报告：营销改革叠加产品升级，贴膏剂龙头走上成长快车道-2022 /03/25 盈利预测与财务指标项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,002 3,455 3,963 4,518 增长率（%） 11.4 15.1 14.7 14.0 归属母公司股东净利润（百万元） 465 537 641 746 增长率（%） 28.7 15.4 19.5 16.3 每股收益（元） 0.82 0.95 1.13 1.32 PE 19 17 14 12 PB 3.5 3.3 3.0 2.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年8月10日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3,002 3,455 3,963 4,518 成长能力（%） 营业成本 832 917 1,040 1,175 营业收入增长率11.45 15.10 14.69 14.00 营业税金及附加 41 47 53 61 EBIT增长率8.09 23.66 20.65 16.35 销售费用 1,444 1,655 1,878 2,137 净利润增长率28.71 15.38 19.48 16.34 管理费用 169 207 238 271 盈利能力（%） 研发费用 125 133 153 174 毛利率72.28 73.46 73.76 73.99 EBIT 426 527 635 739 净利润率15.50 15.54 16.19 16.52 财务费用 -27 -10 -9 -12 总资产收益率ROA10.71 11.57 12.60 13.36 资产减值损失 -0 0 0 0 净资产收益率ROE18.24 19.71 21.77 23.38 投资收益 59 69 79 90 偿债能力 营业利润 517 606 724 842 流动比率1.47 1.45 1.47 1.48 营业外收支 -0 -3 -3 -3 速动比率1.09 1.07 1.12 1.13 利润总额 517 604 721 839 现金比率0.69 0.58 0.63 0.65 所得税 52 67 80 93 资产负债率（%）41.11 41.14 41.98 42.74 净利润 465 537 641 746 经营效率 归属于母公司净利润 465 537 641 746 应收账款周转天数23.83 23.36 23.36 23.36 EBITDA 505 606 716 820 存货周转天数213.36 221.22 221.22 221.22 总资产周转率0.74 0.77 0.81 0.85 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1,179 1,065 1,304 1,491 每股收益0.82 0.95 1.13 1.32 应收账款及票据 447 660 757 863 每股净资产4.50 4.80 5.19 5.63 预付款项 27 36 41 46 每股经营现金流1.47 0.59 1.21 1.39 存货 486 556 630 712 每股股利0.60 0.74 0.88 1.03 其他流动资产 368 342 290 304 估值分析 流动资产合计 2,508 2,659 3,022 3,416 PE19 17 14 12 长期股权投资 72 141 220 310 PB3.5 3.3 3.0 2.8 固定资产 697 697 704 714 EV/EBITDA15.42 13.03 10.71 9.11 无形资产 204 203 205 208 股息收益率（%）3.84 4.72 5.65 6.57 非流动资产合计 1,836 1,982 2,069 2,171 资产合计 4,344 4,641 5,091 5,588 短期借款 94 94 94 94 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 68 104 118 133 净利润465 537 641 746 其他流动负债 1,550 1,632 1,846 2,082 折旧和摊销79 80 80 81 流动负债合计 1,712 1,830 2,058 2,309 营运资金变动381 -176 39 44 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流835 335 688 787 其他长期负债 74 79 79 79 资本开支-15 -81 -89 -94 非流动负债合计 74 79 79 79 投资0 0 0 0 负债合计 1,786 1,909 2,137 2,388 投资活动现金流-84 -84 -24 -94 股本 567 567 567 567 股权募资0 -1 0 0 少数股东权益 8 7 7 7 债务募资-80 -0 -1 0 股东权益合计 2,558 2,732 2,954 3,199 筹资活动现金流-373 -365 -425 -506 负债和股东权益合计 4,344 4,641 5,091 5,588 现金净流量378 -114 239 187 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京