上半年净利润创历史同期新高，展店进程提速

2023H1经调归母净利润4.91亿美元，同比增加164%。2023H1，总收入55.71亿美元/+16%；经营利润6.73亿美元/+147%，已超2022年全年水平； 归母净利润4.86亿美元/+166%，经调归母净利润4.91亿美元/+164%。 2023H1，经营利润率12.08%/+6.4pct，归母净利率8.72%/+4.9pct，经调归母净利率8.81%/+4.9pct。2023Q2，总收入26.54亿美元/+25%；经营利润2.57亿美元/+216%；归母净利润1.97亿美元/+138%，经调归母净利润1.99亿美元/+137%，期内收入&利润均创历史同期新高，Q2归母净利润增速环比Q1略有趋缓（系Q1为传统经营旺季，成本占比优于Q2）； 2023Q2经营利润率9.68%/+5.9pct，归母净利率7.42%/+3.5pct，经调归母净利率7.50%/+3.6pct。 经营层面，2023Q2，系统销售额+32%（KFC/PZH分别+32%/+30%）；同店销售额+15%（KFC/PZH分别+15%/+13%）；餐厅利润率16.1%/+4.0pct(KFC/PZH分别17.3%/12.4%)，系销售额增长&成本优化所带动。门店层面，2023H1新开898家门店，2023Q2新开542家门店（KFC/PZH分别375/115家），为历史二季度新高，开店进程提速，期末餐厅总数13602家（KFC/PZH分别9562/3072家），参考上半年开店进度，预计全年目标可完成度较高（净新增1100-1300家）。 销售额增长叠加成本优化措施奏效，各项成本占比均有优化。2023H1，食品及包装物占比30.4%/-0.6pct；薪金及雇员福利占比25.5%/-1.1pct； 物业租金及其他经营开支占比25.8%/-3.6 Ct ；2023Q2，食品及包装物占比30.7%/-0.2pct，系创新原材料使用所带动；薪金及雇员福利占比26.4%/-0.7pct，系销售额增长&外卖配送减少；租金及其他成本占比26.8%/-3.1pct，系销售额增长&门店布局优化所带动；受经营淡旺季影响，2023Q2各项成本占比环比Q1提升，食品及包装物/薪金及雇员福利/租金及其他成本占比分别环比+0.6/1.8/1.9pct。 维持全年净增1100-1300家门店目标，Lavazza咖啡业务逐渐放量。经营层面，公司维持全年经营目标，计划净新增1100-1300家门店，资本支出维持7-9亿美元预期，参考上半年净增655家门店，预计全年目标可完成度较高。新品牌培育方面，7月份Lavazza咖啡品牌突破100家门店（据窄门餐眼，2023H1Lavazza新开/在营21/107家门店），除传统咖啡销售外，亦向高端酒店、餐厅销售Lavazza咖啡豆及胶囊咖啡。此外，2023Q2，公司回购约100万股普通股，每股均价60.23美元，总代价超6200万美元，仍有约10亿美元回购授权用于未来回购；同时将支付现金股息0.13美元/股，稳定回购及分红节奏持续稳定股东预期。 风险提示：疫情等宏观扰动、新品牌孵化慢于预期、行业竞争加剧等。 投资建议：期内公司同店销售强势复苏，叠加经营效率提升及成本结构优化成效显现，上半年收入、各项利润及经营利润率均创历史同期新高； 核心品牌肯德基、必胜客品牌势能强劲，且展店不断加速，Lavazza咖啡业务逐渐放量，新品牌孵化战略初见成效，公司中长期发展确定性较强，我们预计公司2023-2025年收入111.19/128.74/141.92亿美元 ， 同比+16.2%/15.8%/10.2%，经调净利润8.99/11.19/12.88亿美元（原为6.09/7.19/8.19亿美元），同比+103.4%/24.5%/15.1%；摊薄EPS为2.16/2.68/3.09美元，当前股价对应PE26/21/18x，维持“增持”评级。 2021 9,853 19.2%990 26.3%2.37 11.6%14.0%23.9 167.9 3.36 2022 9,569-2.9%442-55.4%1.06 7.1%6.8%53.6 282.2 3.66 2023E 11,119 16.2%899 103.4%2.16 8.3%12.5%26.4 145.9 3.29 2024E 12,874 15.8%1119 24.5%2.68 8.9%13.8%21.2 124.3 2.93 2025E 14,192 10.2%1288 15.1%3.09 9.1%14.1%18.4 112.1 2.60 盈利预测和财务指标 2023H1经调归母净利润4.91亿美元，同比增加164%。2023H1，公司实现总收入55.71亿美元，同比+16%；经营利润6.73亿美元，同比+147%，已超2022年全年水平；经调经营利润6.78亿美元，同比+146%；归母净利润4.86亿美元，同比+166%，经调归母净利润4.91亿美元，同比+164%。2023H1，归母净利率8.72%/+4.9pct，经营利润率12.08%/+6.4pct，经调归母净利率8.81%/+4.9pct。 2023Q2，公司总收入26.54亿美元，同比+25%（若剔除汇兑影响，则同比增加32%）； 经营利润2.57亿美元，同比+216%，经调经营利润2.59亿美元，同比+215%；归母净利润1.97亿美元，同比+138%，经调净利润1.99亿美元，同比+137%（若剔除汇兑影响，则同比增加207%），期内收入&利润均创历史同期新高，Q2归母净利润增速环比Q1略有趋缓（系Q1为传统经营旺季，成本占比优于Q2）。2023Q2，归母净利率7.42%/+3.5pct， 经营利润率9.68%/+5.9pct， 经调归母净利率7.50%/+3.6pct。 图1：2018H1-2023H1公司收入、经调整净利润及同比增速 图2：2019Q1-2023Q2公司收入、经调整净利润及同比增速 餐厅经营层面，2023Q2，系统销售收入同比增加32%，其中KFC/PZH分别增加32%/30%；同店销售额同比增加15%，其中KFC/PZH分别增加15%/13%；餐厅利润率为16.1%，同比增加4.0pct，系销售额增长&成本结构优化所带动。其中KFC/PZH分别为17.3%/12.4%,分别同比+3.9pct/+3.8pct。数字化进程方面，截至2023Q2，总会员人数超4.45亿，同增超15.6%；数字订单占餐厅收入的比重为90%，同增1.0pct；外卖销售占餐厅收入的比重为35%，同减3.0pct。门店扩张层面，2023H1累计新开898家，净增655家（KFC/PZH分别468/169家），其中2023Q2整体新开542家门店（KFC/PZH分别新开375/115家），期末餐厅总数达到13602家（KFC/PZH分别9562/3072家），参考上半年开店进度，预计公司全年目标完成率较高（净新增1100-1300家）。 图3：2017Q1至今百胜中国同店及系统销售增速 图4：2017Q1至今百胜中国单季度新开门店数量 肯德基分部 2023H1，肯德基品牌实现收入41.82亿美元，同比增长15.8%；其中餐厅收入为41.2亿美元，同比增长15.7%，占肯德基总收入的比例为98.5%，同比-0.1pct； 加盟费收入0.32亿美元，同比增加11%，占收入的比例为0.8%，同比-0.04pct； 与加盟店及联营合营公司往来交易的收入为0.21亿美元，同比+36.0%，占收入的比例为0.5%，同比+0.1pct；2023H1实现经营利润6.93亿美元，同比+102.6%。 2022Q4，肯德基品牌实现收入19.84亿美元，同比+24%，其中餐厅收入19.54亿美元，同比+24%；经营利润2.73亿美元，同比+125%。 经营数据方面，2023Q2，肯德基系统销售额同比+32%，同店销售额同比+15%;餐厅利润率17.3%，同比+3.9pct；门店扩展上，2023Q2肯德基新开591家门店，关闭52家门店；2023年上半年累计新开591家门店，其中直营516家，加盟75家，关店123家，期末门店数量达到9562家。 图5：2017Q1至今肯德基品牌同店及系统销售增速 图6：2017Q1至今肯德基品牌单季度新开门店数量 必胜客分部 2023H1，必胜客品牌实现收入11.51亿美元，同比增加15.7%；其中餐厅收入11.37亿美元，同比+15%，占必胜客总收入的比重为98.8%，同比-0.2pct；加盟费收入0.04亿元，同比+1%，占必胜客总收入的比重为0.4%，同比-0.1pct；与加盟店及联营合营公司往来交易的收入0.02亿元，同比+11%，占必胜客总收入的比重为0.2%，同比持平；2023H1实现经营利润0.9亿美元，同比+120%。2022Q4，必胜客品牌实现收入5.54亿美元，同比+23.7%，其中餐厅收入5.46亿美元，同比+23%； 实现经营利润0.35亿美元，同比+216%。 经营数据方面，2023Q2，必胜客系统销售额同比+30%，同店销售额同比+13%；餐厅利润率12.4%，同比+3.8pct；门店扩展方面，2023Q2必胜客新开219家门店，关闭26家门店；2023年上半年累计新开219家门店（直营/加盟分别216/3家），关店50家，期末门店数量达到3072家。 图7：2017Q1至今必胜客品牌同店及系统销售增速 图8：2017Q1至今必胜客品牌单季度新开门店数量 成本分析：销售额增长叠加成本优化措施奏效，各项成本占比均有优化 2023H1，公司整体食品及包装物占比30.4%，同比-0.6pct；薪金及雇员福利占比25.5%，同比-1.1pct；物业租金及其他经营开支占比25.8%，同比-3.6 Ct ；其中，肯德基品牌食品及包装物占比为30.3%，同比-0.7pct；薪金及雇员福利占比为24.5%，同比-1.2pct；物业租金及其他经营开支占比为25.3%，同比-3.6pct；必胜客品牌食品及包装物占比为30.8%，同比-0.2pct；薪金及雇员福利占比为28.9%，同比-0.3pct；物业租金及其他经营开支占比为27.0%，同比-3.0pct。 2023Q2，公司整体食品及包装物占比30.7%，同比-0.2pct，系创新原材料使用所带动；薪金及雇员福利占比26.4%，同比-0.7pct，系销售额增长&外卖配送减少； 租金及其他成本占比26.8%，同比-3.1pct，系销售额增长&门店布局优化所带动； 受经营淡旺季影响，2023Q2各项成本占比环比Q1提升，食品及包装物/薪金及雇员福利/租金及其他成本占比分别环比+0.6/1.8/1.9pct。其中，肯德基品牌食品及包装物占比为30.8%，同比维持不变；薪金及雇员福利占比为25.5%，同比-0.8pct；物业租金及其他经营开支占比为26.4%，同比-3.1pct；必胜客品牌食品及包装物占比为30.3%，同比-1.1pct；薪金及雇员福利占比为29.7%，同比+0.2pct；物业租金及其他经营开支占比为27.6%，同比-2.9pct。 图9：2018H1-2022H1百胜中国各项成本占比 图10：2017Q1至今肯德基、必胜客及整体餐厅利润率 图11：2018H1-2022H1肯德基品牌各项成本占比 图12：2018H1-2022H1必胜客品牌各项成本占比 维持全年净增1100-1300家门店目标，Lavazza咖啡业务逐渐放量。经营层面，公司维持全年经营目标，计划净新增1100-1300家门店，资本支出维持7-9亿美元预期，参考上半年已净增655家门店，预计全年目标可完成度较高。新品牌培育方面，7月份Lavazza咖啡品牌已突破100家门店（据窄门餐眼，2023H1Lavazza新开/在营21/107家门店），除传统咖啡销售业务外，品牌亦向高端酒店、必胜客