中国经济通缩触底 ， 可能出现轻度通货膨胀

1 2023年8月10日 CMB国际全球市场|股票研究|经济前景 中国经济 通缩触底，可能出现轻度通缩 由于消费需求持续低迷，食品和能源价格大幅下跌，中国7月份的CPI涨幅进一步下降至-0.3%。由于服务业需求，特别是旅游，医疗服务和家庭服务的需求持续复苏，核心CPI温和回升。由于基数效应和部分原材料的月环比增长，中国PPI同比降幅收窄。展望未来，随着国内需求逐步恢复和海外大宗商品价格在2H23反弹，通缩可能已经处于底部。我们维持对2023年CPI增长0.6%和2024年增长2%的预测。PPI预计在2023年下降2.7%，在2024年上升1.3%。通货紧缩将增加债务负担，损害持久消费和资本支出需求。中国未来可能会进一步放松信贷政策和房地产政策。 由于消费者需求低迷，食品和能源价格大幅下跌，CPI增长陷入收缩。CPI从6月份的0 ％增长下降了0.3％。负CPI主要由食品和能源行业推动。食品CPI在6月份上涨2.3％之后，7月份同比下降1.7％，猪肉价格从6月份的7.2％同比下降到7月份的26％。燃料CPI在通缩趋势下放缓，7月份同比下降13.2%，6月份同比下降17.6%。7月份核心CPI同比增速从0.4%小幅上升至0.8%，主要是服务业强劲的再通胀。按行业细分，运输车辆，家用电器和电信设备的CPI进一步下降，原因是耐用需求仍然疲软，供应竞争激烈。但由于流感大流行后的第一个暑假释放了被压抑的需求，旅游业的CPI同比增长出现了多年来最大的攀升。由于住房租金在7月份继续下降，特别是年轻人的就业状况仍然充满挑战。药品，医疗服务，家庭服务，娱乐服务和服装经历了轻微的再通胀，因为这些行业的需求继续复苏。 PPI受基数效应影响跌幅收窄，多项原材料需求恢复。PPI在6月份同比下降5.4%后，7月份同比下降4.4%，主要是由于一些原材料的价格反弹.的衰落煤炭开采、石油和天然气开采、黑色金属和有色金属的PPI在6月份同比下降19.3%、25.6%、16%和7.2% 后分别放缓至19.1%、21.5%、10.6%和1%。从MoM的角度来看，PPI的跌幅在6月份下降0.8％之后在7月份收窄至0.2％。7月份原油和天然气和有色金属价格上涨0.6%和0.4%。然而，7月份非金属矿物产品、煤炭、化学材料和产品以及纸制品的价格环比下降了2%、2%、1.2%和1.1%。 随着国内需求在2Q23逐步从低谷中恢复，通缩压力可能在底部附近。7月份的政治局会议表明，下半年的政策立场更加有利于增长。政策制定者改变了对经济前景的乐观看法，并 暗示未来将采取更积极的政策宽松措施。随着政策开始发挥作用，疲软的私人信心可能会在下半年逐渐恢复，这对商品和服务消费的复苏是积极的。同时，由于石油和金属价格出现上涨势头，海外大宗商品价格近几个月继续上涨。因此，反射应该。 BinganYE,Ph.D(852)69895170弗兰克·刘(852)37618957资料来源：Wind，CMBIGM从2023年8月开始的预测数字 YoY（%）YoY（%） 3.0402.5302.0201.5101.000.5(10)0.0(20) (0.5)(30) 20192020202120222023 核心CPI（LHS）食品价格（RHS）燃料价格（RHS） 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE来自彭博社的更多报告：RESPCMBR<GO>或 来源：Wind，CMBIGM 在中国相当温和，因为我们将2023年CPI增长预测维持在0.8％，低于2024年的2.4 ％至2.1％。我们将2023年和2024年PPI增长预测分别从-2.3％和1.7％下调至- 2.7％和1.3％。 中国可能会进一步放松经济政策，以提振增长动力。通货紧缩将损害持久消费和资本支出 ，并增加借款人的债务负担。中国人民银行可能会进一步降低存款准备金率，存款利率和 LPR，并指导银行增加对实体部门的信贷供应，并滚动房地产开发商和地方政府融资工具的债务。同时，更多城市将放松房地产政策，取消购房限制，降低首套和第二套购房者的首付比例和抵押贷款利率。我们预计23年第三季度社会融资总量同比增速将达到底部。 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 图1：5月份中国CPI月环比变化 MoM(%)1 0 (1) CPI 食品 服务核心 CPI旅游车 辆燃料 家庭设备和设施 电信设备 Alchol 住房租金 牛奶 之家服务教育服务快 速服务西方医疗服务 粮食 公用事业电信服务 服装鞋类 车辆 ： (2) 2023年7月2013-2022年同期平均月份来源：Wind，CMBIGM估计 图2：中国主食CPI涨幅 YoY(%)6 5 4 3 2 1 0 (1) (2) 201820192020 202120222023 图3：中国耐用消费品CPI增速 YoY（% 2018 2019 2020 2021 2022 2023 ）8 6 4 2 0 (2) (4) (6) 来源：Wind，CMBIGM Home电器电信设备运输车辆 牛奶酒精饮料西药来源：Wind，CMBIGM 图4：中国服务业CPI涨幅 YoY(%)3.5 图5：上海二手车价格 （人民币 ）120 2.5 1.5 0.5 (0.5) (1.5) 20192020202120222023 医疗服务住房租金 教育、文化和娱乐 110 100 90 80 70 20162017201820192020202120222023 二手车价格 来源：Wind，CMBIGM来源：Wind，CMBIGM 1 0 (1) (2) (3) (4) (5) (6) MoM(%) 原油和天然气 纺织服装 有色金属 Medicines 白酒和饮料 石油和其他燃料加工 计算机和电子产品 通用机械 食品 黑色金属 汽车 金属制品 橡胶和塑料制品 其他运输设备 纸产品化学材料 和 产品 煤非 金属矿物 产品 图6：5月中国PPI月环比变化 来源：Wind，CMBIGM估计 图7：中国能源和金属PPI 2018 2019 2020 2021 2022 2023 YoY(%)120 100 80 60 40 20 0 (20) (40) (60) 图8：中国设备PPI YoY（% 2018 2019 2020 2021 2022 2023 ）3 2 1 0 (1) (2) (3) 煤炭开采石油和天然气开采有色金属 来源：Wind，CMBIGM 通用设备汽车 计算机、电信和电子设备 来源：Wind，CMBIGM 图9：中国核心CPI增长和2年期国债利率 20162017201820192020202120222023 (%)4 3 2 1 0 图10：中国预测的GDP增长 YoY（% ）15 10 5 0 (5) (10) 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 (1) 核心CPI同比增长2年国债利率来源：Wind，CMBIGM 预计本季度GDP增长 来源：Wind，CMBIGM 图11：中国经济活动指数 (2019=1) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 0.0 图12：中国汽车和住房销售 2Y复合年增长率）40 30 20 10 0 10) 20) 30) 40) 50) 60) 20192020 2021 2022 2023 同比（%，2011年第1季度和第7季度的 ( ( ( ( ( ( 来源：Wind，CMBIGM 经济活动指数 汽车销售房屋销售30个城市来源：彭博社，CMBIGM 图13：中国基础设施投资 YoY(%)YoY(%) 图14：中国煤炭库存和价格 （百万吨)(人民币/吨) 2017201820192020202120222023 60 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 25 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) 100 90 80 70 60 50 40 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 地方政府土地收入(LHS)基础设施投资 (RHS) 2019 2020 2021 2022 2023 主要港口煤炭库存(LHS) 煤炭价格(RHS) 来源：彭博社，CMBIGM来源：Wind，CMBIGM 图15：中国人民银行政策利率和流动性状况图16：中国信贷增长 (%) 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 YoY（% 6 5 4 3 2 1 0 9 8 2017201820192020202120222023 ）17 1 1 1 1 1 1 1 20192020202120222023 中国人民银行7D逆回购银行7D回购 1YLPR5YLPR 来源：彭博社，CMBIGM来源：Wind，CMBIGM 人民币贷款TSF未偿M2 图17：主要经济体制造业PMI (%,3MMA)65 60 55 50 45 40 35 2019 2020 2021 30 图18：主要经济体服务业PMI (%,3MMA)70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 2019 2020 2021 2022 2023 15 美国欧元区日本中国印度来源：彭博社，CMBIGM 2022 2023 美国欧元区日本中国印度来源：Wind，CMBIGM 图19：M2增长与商品通胀 YoY(%)YoY(%) 图20：铜金比 (%)(%) 25 20 15 10 5 0 (5) 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 (10) 704 20132014201520162017201820192020202120222023 60 50 403 30 20 10 02 (10) (20) (30)1 (40) 250 210 170 130 90 2023 50 美国，CN，JP和欧元区（LHS）的M2增长 RJ/CRB指数(RHS) 来源：彭博社，CMBIGM来源：Wind，CMBIGM 美国10年盈亏平衡通胀(LHS)铜与黄金价格比率(RHS) 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的 个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。 此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 购买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票 HOLD：未来12个月潜在回报率为+15%至-10%的股