宏观周报：中国经济不会出现通缩

国内宏观政策：综合施策，释放内需 近两周（4月9日-4月23日）国内宏观主要聚焦以下几个方面： 经济方面，近两周政策聚焦中央高层发表关于构建新发展格局的文章、通过了加强科技创新、国有经济和民营经济发展的政策文件；国常会强调调整就业政策以保证就业大局稳定、下一步综合施策释放内需潜能，扩大消费持续恢复。 物价供应方面，统计局表示，当前和下阶段中国经济均不会出现通缩。我国一季度居民消费价格保持温和上涨。货币供应量、经济增长都呈回升态势。整体上不存在通货紧缩的情况。预计二季度CPI仍保持低位，随后回归合理水平。 基建及产业政策方面，政策聚焦研究出台推动新型信息基础设施建设的政策措施、5G智慧旅游协同、数字乡村建设、5G规模化应用工程、算力基础设施强算赋能等。 货币政策方面，关注一季度货币政策委员会例会、一季度金融统计数据发布会、央行行长易纲PIIE演讲等。上述会议指出，随着经济复苏企稳，货币政策总量力度将适度调整，总量宽松力度有限。结构性政策将更注重灵活精准，支持薄弱领域。 地产政策方面，近期除地方需求端放松外，保交楼专项借款项目也在持续推进。 部分省会城市采取提高公积金贷款额度、多子女家庭首套房贷款差别化等措施。 地产进一步宽松的力度不大。 消费政策方面，政策聚焦发改委对下一步扩大消费措施的部署、文旅部规范旅游市场秩序、开展节假日文旅促消费活动等；“五一”假期临近，各省市消费券力度加码。我们根据各省市公开的新闻搜集统计，仅4月16日-4月23日当周各省市共发放超8.39亿元消费券。关注“五一”假期期间服务消费的恢复情况。 贸易政策方面，近两周政策聚焦做好RCEP实施工作部署；中国&巴西签署贸易投资、数字经济、科技创新、信息通信、减贫、检疫、航天等领域多项双边合作文件；中国与加蓬建立全面战略合作伙伴关系等。 金融政策方面，政策主要聚焦重视金融科技应用大语言模型技术的合规风险、上市公司独立董事制度改革的意见发布、强化支付市场监管、强化金融网络安全管理，加快金融数字化转型等。 海外宏观政策：经济“硬着陆”预期提升 海外宏观主要聚焦美联储与欧央行3月货币政策会议纪要、全球主要央行官员表态、美国补充石油储备等。美联储3月货币政策纪要显示，银行业危机加强美国2023年的衰退预期，政策制定者曾考虑暂停加息。费城联储主席哈克表示，需要“额外紧缩”措施以应对高通胀，利率政策已接近达到所需水平，一旦加息结束，美联储需要在一段时间内保持利率稳定。美联储经济褐皮书显示近几周银行信贷有所收紧，经济活动变化不大，价格水平仍在温和上升。 风险提示：国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期。 1、国内宏观：综合施策，释放内需 1.1、经济增长：加快构建新发展格局 近两周，中央高层发表关于构建新发展格局的文章、通过了加强科技创新、国有经济和民营经济发展的政策文件；国常会强调调整就业政策以保证就业大局稳定、下一步综合施策释放内需潜能，扩大消费持续恢复。 加快构建新发展格局方面，习总书记撰文指出要从加快补上我国产业链供应链短板弱项、和提升国内大循环内生动力和可靠性，提高国际竞争力，增强对国际循环的吸引力、推动力。两方面来研究和布局。发改委文章提出，要壮大数字经济、智能制造、生命健康、新材料等战略性新兴产业，打造一批具有国际竞争力的战略性新兴产业集群。 二十届中央全面深化改革委员会第一次会议提出国有经济和民营经济发展意见。 强调完善国有经济安全责任、质量结构、资产和企业管理，深化国有企业改革。要着力优化民营经济发展环境，破除制约民营企业公平参与市场竞争的制度障碍；要充分考虑民营经济特点，完善政策执行方式，加强政策协调性，推动各项优惠政策精准直达，切实解决企业实际困难。 4月14日的国常会强调宏观政策和产业政策对就业的支持。指出要认真做好高校毕业生、农民工等重点群体就业服务，进一步稳定政策性岗位规模。对失业和其他就业困难人员要分类予以帮扶。要着力破解结构性就业矛盾，采取务实管用措施稳定制造业、外贸企业等就业规模，突出就业导向优化高校专业设置，面向市场需求提升职业教育和技能培训质量。 关于后续宏观政策安排，发改委在新闻发布会上强调将持续扩大和恢复消费。 将综合施策释放内需潜能，促进消费持续恢复，释放服务消费潜力，有效激发民间投资活力，发挥政府投资引导作用；谋划实施新一轮国有企业改革，促进民营经济发展壮大，稳住外贸基本盘，更大力度吸引和利用外资。将在深入调查研究基础上，扎实做好经济运行监测、形势分析和对策研究，适时出台务实管用的政策举措，巩固拓展向好势头，推动经济运行持续整体好转。当前正在抓紧研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，下大力气稳定汽车消费。 表1：正在抓紧研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件 1.2、物价供应：中国当前和下阶段都不会通缩 4月18日，国家统计局举行记者会，回应关于物价的热点问题。统计局发言人表示，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。国际上通货紧缩的定义是物价总水平持续下降，往往还伴随着货币供应量的减少和经济衰退。但我国一季度居民消费价格同比上涨1.3%，保持温和上涨。货币供应量、经济增长都呈回升态势。整体上不存在通货紧缩的情况。 2023年以来一季度CPI的涨幅回落主要受阶段性因素影响，包括季节性因素、部分食品价格走低、能源价格回落、汽车价格特别是燃油小汽车价格下降、地缘政治和疫情影响等原因。但要看到市场供求基本稳定态势没有变化。下阶段，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强，不会出现所谓的通货紧缩情况。2023年二季度CPI涨幅可能保持低位。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。 国家发改委也表示，生猪价格进一步明显下跌的可能性较小，随着后期猪肉消费稳步恢复，生猪价格有望逐步回升至合理区间；将坚决遏制铁矿石价格的不合理上涨，后期铁矿石市场供需趋于宽松，价格可能总体趋于回落。 表2：后续猪肉价格有望回升、铁矿石价格趋于回落 1.3、基建及产业政策：推动新型信息基础设施建设协调发展 基建方面，近两周政策聚焦研究出台推动新型信息基础设施建设的政策措施、5G智慧旅游协同、数字乡村建设、5G规模化应用工程、算力基础设施强算赋能等。 工信部发言人表示，一是营造良好产业发展环境。落实落细稳增长政策举措，制定实施重点行业稳增长的工作方案，持续加强政策供给。二是推动出口保稳提质。三是促进内需加快恢复。深入推进消费品、原材料“三品”行动，开展新能源汽车、智能家电、绿色建材下乡等活动。四是持续增强发展动能。加快5G、人工智能、生物制造、智能网联汽车等战略性新兴产业的创新发展。同时，将实施5G规模化应用工程，指导发布5G行业建设指南，促进行业应用向纵深发展。开展算力基础设施强算赋能行动，推动云边端协同、算存运融合。聚焦5G、集成电路等重点领域，提升基础软硬件、核心电子元器件等供给水平。 表3：支持5G在旅游、乡村建设等领域应用 1.4、货币政策：精准有力实施稳健的货币政策 近两周，货币政策主要聚焦一季度货币政策委员会例会、一季度金融统计数据发布会、央行行长易纲PIIE演讲等。央行货币政策委员会一季度例会强调，要精准有力实施稳健的货币政策，搞好跨周期调节。要进一步疏通货币政策传导机制，保持流动性合理充裕，保持信贷合理增长、节奏平稳，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。用好政策性开发性金融工具，重点发力支持和带动基础设施建设，促进政府投资带动民间投资。相比2022年四季度,对货币政策的表述删去“灵活适度”,“稳字当头、稳中求进”，将“加大稳健的货币政策实施力度”转变为“精准有力实施稳健的货币政策”。体现出经济复苏企稳，货币政策总量力度将适度调整，总量宽松力度有限。结构性政策将更注重灵活精准，支持薄弱领域。 信贷方面由“总量有效增长”转变为“合理增长、节奏平稳”，预计后续重心是疏通宽信用向经济的传导。 一季度金融统计数据发布会上，央行货币政策司司长邹澜表示，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。对通缩提法要合理看待，当前我国物价仍在温和上涨，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。中长期看，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。此外，近期部分银行下调存款利率，主要是上次没有调整的中小银行补充下调，这是存款利率市场化环境下正常现象。 表4：我国不存在长期通缩或通胀的基础 1.5、地产政策：需求端放松边际放缓 地产政策方面，除地方需求端放松外，保交楼专项借款项目也在持续推进。部分省会城市采取提高公积金贷款额度、多子女家庭首套房贷款差别化等措施。3月70个大中城市中，新建商品住宅和二手住宅销售价格环比上涨城市分别有64、57个，地方进一步宽松的可能性不大、更多是当前政策力度的延续。云南省保山市披露，自设立保交楼贷款支持计划政策工具以来，已支持地方保交楼项目4个。 表5：近两周地产需求端放松维持此前力度 1.6、消费政策：消费回升动力有待进一步提振 消费政策方面，近两周政策聚焦发改委对下一步扩大消费措施的部署、文旅部规范旅游市场秩序、开展节假日文旅促消费活动等；“五一”假期临近，各省市消费券力度加码。我们根据各省市新闻搜集统计，仅4月16日-4月23日当周各省市共发放超8.39亿元消费券。发改委指出，下一步扩大消费将举措包括如下几个方面： （1）促进消费持续恢复。正在抓紧研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，主要围绕稳定大宗消费、提升服务消费、拓展农村消费等重点领域，根据不同收入群体、不同消费品类的需求制定有针对性的政策举措。（2）大力气稳定汽车消费。将加快推进充电桩和城市停车设施建设，大力推动新能源汽车下乡，鼓励汽车企业开发更适宜县乡村地区使用的车型。同时，加快实施公共领域车辆全面电动化先行区试点。 （3）推动提升消费能力。将会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制，强化就业优先政策，提高城乡居民收入，做好基本消费品保供稳价。（4）进一步优化消费条件。 表6：各省市在节假日前后积极举办促消费活动 1.7、贸易相关政策：发挥RECP在稳外贸方面的作用 贸易方面，近两周聚焦做好RCEP实施工作部署；中国&巴西签署贸易投资、数字经济、科技创新、信息通信、减贫、检疫、航天等领域多项双边合作文件；中国与加蓬建立全面战略合作伙伴关系等。 表7：中方对日方拟就半导体设备出口管制表示关切 1.8、金融及金融监管：强化金融网络安全管理 金融政策方面，近两周主要聚焦重视金融科技应用大语言模型技术的合规风险、上市公司独立董事制度改革的意见发布、强化支付市场监管、强化金融网络安全管理，加快金融数字化转型等。 表8：鼓励上市公司优化董事会组成结构 2、海外宏观：经济“硬着陆”预期提升 过去两周（4月9日-4月23日），海外宏观主要聚焦美联储与欧央行3月货币政策会议纪要、全球主要央行官员表态、美国补充石油储备等。美联储3月纪要显示，银行业危机加强美国2023年的衰退预期，政策制定者曾考虑暂停加息。费城联储主席哈克表示，需要“额外紧缩”措施以应对高通胀，利率政策已接近达到所需水平，一旦加息结束，美联储需要在一段时间内保持利率稳定。美联储经济褐皮书显示近几周银行信贷有所收紧，经济活动变化不大，价格水平仍在温和上升。欧央行方面，货币政策会议纪要和官员表态较为一致，认为通胀仍具备粘性，但需考虑信贷增长放缓和金融稳定风险，态度边际转鸽。日本央行对调整或取消其收益率曲线控制政策(YCC)持谨慎态度。可能在下周维持超宽松货币政策，不改变利率目标和收益率目标区间。 表9：欧央行加息幅度或边际放缓 表10：4月第3周美股主要股指下跌 表11：4月第3周国际原油价格回落、天然气上涨 3、风险提示 国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期。