诊断需求恢复良好，看好平台化IVD企业转型

九强生物（300406.SZ）/医疗器械 评级：买入(维持) 市场价格：19.60 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004电话：021-20315895 Email：xiemq@zts.com.cn 分析师：于佳喜 执业证书编号：S0740523080002 Email：yujx03@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)588 流通股本(百万股)426 市价(元)19.60 市值(百万元)11,534 流通市值(百万元)8,349 股价与行业-市场走势对比 九强生物 沪深300 40% 30% 20% 10% 2022-08 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-11 2022-12 2023-01 2023-01 2023-02 2023-03 2023-03 2023-04 2023-05 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 0% -10% -20% 诊断需求恢复良好，看好平台化IVD企业转型 证券研究报告/公司点评2023年08月09日 公司盈利预测及估值指标2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）1,599 1,511 1,812 2,189 2,647 增长率yoy%89% -6% 20% 21% 21% 净利润（百万元）406 389 524 657 837 增长率yoy%261% -4% 35% 25% 27% 每股收益（元）0.69 0.66 0.89 1.12 1.42 每股现金流量0.58 0.67 1.07 1.13 1.31 净资产收益率14% 12% 15% 16% 18% P/E28.4 29.6 22.0 17.6 13.8 P/B4.0 3.5 3.1 2.7 2.3 注：股价信息截止至2023年8月9日 投资要点 事件：近期公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入8.16亿元，同 比增长14.65%，归母净利润2.42亿元，同比增长48.34%，扣非净利润2.39亿元，同比增长53.42%。 分季度来看：2023年单二季度公司实现营业收入4.43亿元，同比增长30.49%，归 母净利润1.31亿元，同比增长101.65%，扣非归母净利润1.30亿元，同比增长119.18%。公司单二季度业绩实现高速增长，主要得益于常规诊疗活动快速回升带来的检验需求增加，同时也与2022年同期低基数有关。 产品结构调整叠加费用摊薄，驱动利润率快速回升。2023年上半年公司销售费用率 21.35%，同比下降1.44pp，管理费用率为8.26%，同比下降0.05pp，财务费用率2.86%，同比下降0.56pp，研发费用率9.16%，同比提升0.05pp。公司整体期间费用率有所优化，主要得益于收入规模扩大带来的费用摊薄，以及股权激励费的逐渐降低，同时公司持续加快创新研发投入，带动研发费用率有所提升。2023年上半年公司毛利率74.58%，同比提升1.84pp，主要得益于高毛利的血凝等业务占比提升，2023年上半年公司净利率29.32%，同比提升5.91pp。 病理业务快速恢复，血凝、生化等快速放量，2023年下半年有望加速复苏。2023年 上半年公司试剂业务实现收入7.71亿元，同比增长15.29%，仪器类收入大约0.38亿元，同比增长4.73%；分区域来看，2023年上半年公司国内收入8.04亿元，同比增长14.64%，海外收入0.12亿元，同比增长15.71%。2023年上半年院内诊疗如期复苏，公司的生化、病理、血凝等各项业务线均有不错表现，其中病理业务实现收入3.40亿元，同比增长11.04%，在一季度疫情尾声扰动下仍然保持较好韧性，血凝业务借助安徽集采以及流水线等新品驱动下有望保持高速增长，生化业务有望持续稳健恢复。我们预计随着就诊需求的进一步好转，同时叠加化学发光等新业务的陆续贡献，公司2023年下半年业绩有望实现加速。 持续深化与大股东国药战略合作，加速平台化IVD企业转型。公司自2020年引入国 药为公司第一大股东，致力于打造具有央企品质、国药品牌的综合性IVD龙头，在投资并购、渠道拓展、公司治理、产品研发等方面与国药展开全面深度的战略合作，实现良好的协同效应，与此同时大股东国药也持续增持公司股份，自2022年底公布增持计划迄今累计增持比例约0.63%，对公司认可度不断提升，公司积极拥抱战略变化、主动作为，未来与国药的合作有望取得更多收获，未来平台化转型可期。 盈利预测与估值：根据半年报数据，我们调整盈利预测，预计下游诊断需求持续复苏 有望带动公司生化、病理等业务保持快速增长趋势，预计2023-2025年公司收入18.12、21.89、26.47亿元，同比增长20%、21%、21%，调整前19.19、23.06、27.80亿元；预计2023-2025年归母净利润5.24、6.57、8.37亿元，同比增长35%、25%、27%，调整前5.25、6.72、8.57亿元。公司当前股价对应2023年约22倍PE，考虑公司生化、血凝业务趋势向上，病理赛道持续高景气，化学发光等新产品有望快速放量，维持“买入”评级。 风险提示：海外合作不达预期，新产品市场推广不达预期，研究报告使用的公开资料 可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 相关报告 1九强生物(300406.SZ)：业绩符合预期，生化血凝持续加速，免疫组化贡献高增长 2九强生物(300406.SZ)：业绩符合预期，生化血凝增长加速，病理高景气持续 3九强生物(300406.SZ)：短期疫情影响业绩承压，战投+高景气病理产品带来持续成长性 内容目录 诊断需求快速复苏，盈利能力持续提升.-3- 诊断多业务线表现优异，国药合作持续深化.......................................................-5- 风险提示..............................................................................................................-6- 图表目录 图表1：九强生物主要财务指标变化（百万元）................................................-3- 图表2：九强生物营业收入增长情况...................................................................-3- 图表3：九强生物归母净利润情况......................................................................-3- 图表4：九强生物分季度财务数据（百万元）....................................................-4- 图表5：九强生物分季度营业收入变化/百万元...................................................-4- 图表6：九强生物分季度归母净利润变化/百万元...............................................-4- 图表7：九强生物期间费用率变化情况...............................................................-5- 图表8：九强生物盈利能力变化情况...................................................................-5- 图表9：试剂收入增速变化（百万元）...............................................................-6- 图表10：仪器收入增速变化（百万元）.............................................................-6- 图表11：九强生物财务模型预测........................................................................-7- 诊断需求快速复苏，盈利能力持续提升 2023年上半年公司实现营业收入8.16亿元，同比增长14.65%，归母净利润2.42亿元，同比增长48.34%，扣非净利润2.39亿元，同比增长53.42%。 900 60% 2022H12023H1同比增速 800 50% 700 40% 600 30% 500 20% 400 10% 300 200 0% 100 -10% 0 -20% 营业收入营业成本营业费用管理费用研发费用财务费用所得税 2022H1712.01 2023H1816.33 同比增速14.65% 194.07 207.52 6.93% 162.20 174.25 7.43% 59.15 54.10 -8.53% 64.90 74.81 15.27% 24.34 23.35 -4.08% 归属母公司 净利 27.81162.85 32.34241.57 16.29%48.34% 图表1：九强生物主要财务指标变化（百万元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表2：九强生物营业收入增长情况图表3：九强生物归母净利润情况 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 营业收入（百万元）YOY 100% 80% 60% 40% 20% 0% 450 400 350 300 250 200 150 100 50 归母净利润（百万元）YOY 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 0 201620172018201920202021202223H1 -20% 0 201620172018201920202021202223H1 -100% 来源：wind，中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所 分季度来看：2023年单二季度公司实现营业收入4.43亿元，同比增长 30.49%，归母净利润1.31亿元，同比增长101.65%，扣非归母净利润 1.30亿元，同比增长119.18%。公司单二季度业绩实现高速增长，主要得益于常规诊疗活动快速回升带来的检验需求增加，同时也与2022年同期低基数有关。 2020-2Q2020-3Q2020-4Q2021-1Q2021-2Q2021-3Q2021-4Q2022-1Q2022-2Q2022-3Q2022-4Q2023-1Q2023-2Q 图表4：九强生物分季度财务数据（百万元） 营业收入 152.61 261.68 321.14 373.68 434.13 410.18 381.39 372.58 339.43 410.21 388.65 373.4 442.93 营收同比增长 -16.18% 20.60% 19.12% 231.57% 184.47% 56.75% 18.76% -0.29% -21.81% 0.01% 1.90% 0.22% 30.49% 营收环比增长 35.41% 71.47% 22.72% 16.36% 16.18% -5.52% -7.02% -2.31% -8.90% 20.85% -5.26% -3.92% 18.62% 营业成本 68.62 94.98 119.12 111.96 121.94 107.98 104.91 109.28 84.79 97.14 92.71 94.81 112.71 营业费用 26.20 53.30 97.05 53.48 87.60 111.53 81.23 72.24 89.96 103.33 82.8