2023年中报点评：高基数下的稳健增长

事项： 公司发布2023年中报，23H1收入38亿/+5.53%，归母2.2亿/+1.2%，扣非2.1亿/+2.8%；23Q2收入23.4亿/+6.2%，归母1.61亿/-3.1%，扣非1.62亿/+3.2%。 23H1毛利率35.2%/+1.3pcts， 销售/管理/财务/研发费率为19.55%/5.66%/0.04%/2.11%、同比+1.7/+0.4/-0.6/-0.1pcts，净利率5.8%/-0.2pct，扣非净利率5.6%/-0.1pct。23Q2毛利率37%/+3.4pcts，销售/管理/财务/研发费率为19.3%/5.4%/-0.8%/1.9%、同比+2.8/+0.9/-1/+0.2pcts，净利率6.9%/-0.7pct，扣非净利率6.9%/-0.2pct。 评论： 渠道稳健扩张，电商增速亮眼。自主品牌零售：23H1收入25.5亿/+6%。1）线下17.8亿/持平、去年同期基数较高，其中喜临门16亿/+7%，MD或仍处渠道调整期，喜临门/喜眠/MD（含夏图）专卖店数量较年初变化+83/+81/-12家至3363/1503/559家。渠道方面，近期加大家装和团购等新兴渠道投入力度，重视加盟商库存管理，以应对流量碎片化趋势。2）线上7.7亿/+23%，618活动天猫/京东/抖音/苏宁/唯品会总销量均蝉联床垫类目TOP1，在性价比价格带地位稳固、并计划逐步渗透攻破高价市场，未来将把握直播电商趋势、扩大自然流量池。 自主品牌工程及代加工。1）23H1自主品牌工程1.5亿/+4%：旅游旺季下酒店工程板块需求量预计高增。2）23H1代加工11亿/+4%：①国内：加大与欧派合作力度，重视整装及整家套餐增量流量，预计逐步覆盖主客卧、并从床垫向软床延伸；②国外：聚焦重点客户，重视亚太、欧美等潜力区域，预计逐步开拓跨境电商业务线。 毛利率显著改善，费用投放力度加大。毛利率：23H1同比+1.3pcts，23Q2同比/环比+3.4/+4.6pcts，主要受益于原材料成本下行。期间费用率：23H1同比+1.5pcts，23Q2同比/环比+2.8/-4pcts，主要系电商及家装渠道费用投放力度加大。净利率：23H1同比-0.2pcts，23Q2同比/环比-0.7/+2.7pcts，去年同期高基数叠加费用率提升所致。 床垫领军品牌，盈利能力有望改善，维持“推荐”评级。展望未来，短看开店爬坡期兑现和差异化定位红利，中长期看渗透率叠加更换频率提升。公司作为国内床垫领军品牌，以主品牌喜临门为基、喜眠系列占领大众化市场，全价格带覆盖有望进一步扩充流量池并提升转化率。基于此，考虑6月电商活动密集下费用投放力度较大，并结合当前渠道拓展和营销投入节奏，我们较此前报告略下调盈利预测，预计23-25年归母净利润分别为5.51/6.93/8.39亿元（前值为6.7/8.45/10.33亿元），对应当前股价PE分别为17/14/11X；考虑家居板块近期估值波动较大，我们切换估值方法为绝对估值法，对应目标价31元，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济影响需求；原材料价格波动风险；渠道拓展不及预期等。 主要财务指标