2023Q2环比加速，高温受益、新品亮眼

东鹏饮料（605499.SH） 2023年08月09日 投资评级：增持（维持） 2023Q2环比加速，高温受益、新品亮眼 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师）方勇（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 日期 2023/8/9 当前股价(元) 180.47 公 一年最高最低(元) 210.00/126.81 司信 总市值(亿元) 721.90 息 流通市值(亿元) 287.44 更新 总股本(亿股) 4.00 报 流通股本(亿股) 1.59 告 近3个月换手率(%) 28.86 证书编号：S0790520030003 2023Q2业绩超出预期 fangyong@kysec.cn 证书编号：S0790520100003 股价走势图 东鹏饮料沪深300 2023H1公司营收54.60亿元，同比+27.2%；扣非前后归母净利润11.08、9.90亿元， 同比+46.84%、+38.59%；2023Q2单季营收29.69亿元，同比+29.96%；扣非前后归母净利润6.11、5.37亿元，同比+49.02%、+40.21%。新品电解质水表现较好，上调2023-2025年归母净利润预测至19.87、25.10、30.64亿元（前值19.04、24.19、29.45亿元），对应2023-2025年EPS4.97、6.27、7.66元，对应2023-2025年36.3、28.8、 23.6倍PE，大单品全国化及渠道扩张仍在途中，新品萌生小单品潜质，维持“增持”评级。 能量饮料快速增长，电解质水反馈积极、初具小单品潜质 （1）2023Q2东鹏特饮营收同比增24.4%，主力消费人群持续增长、大东鹏的占比持 续提升。非能量饮料营收同比增192.8%，主要来自新品电解质水“补水啦”贡献。 36% 24% 12% 0% -12% -24% 2022-082022-122023-042023-08 数据来源：聚源 相关研究报告 《全国化有序推进，仍处于渠道红利期—公司信息更新报告》-2023.4.24 《基地市场恢复增长，三季度环比加速—公司信息更新报告》-2022.11.1 《成本虽有压力，控费效果明显—公司信息更新报告》-2022.8.17 补水啦自2月底推出表现亮眼，市场开始打开、渠道反馈进货积极、动销良好。（2）分区域看，广东/华东/华中/广西/西南/华北市场营收同比增20.2%、28.0%、29.5%、5.8%、69.8%、45.1%，广东和西南区域环比2023Q1加速，预计主因渠道下沉、高温动销加快和新品带动。（3）全渠道网点扩张至330余万家，按既定计划推进。 PET价格下降对冲白糖上涨，毛利率、净利率同比改善，投资收益贡献明显 2023Q2公司净利率同比升2.63pct。其中毛利率同比升0.51pct，白糖成本虽有上涨 但被PET包装下降抵消，销售、管理、研发、财务费用率同比-0.05、+0.12、+0.01、 -0.58pct，其中销售费用率同比略降。投资收益/收入同比+1.35pct，预计主因银行理财和债券收益明显增加。 动销良好，新品可期 受益高温天气当前渠道动销良好，渠道库存低于2022年同期。竞争格局演变利于公司扩张，增长快于行业，公司渠道下沉和网点开拓上未受到竞品干扰，网点开发有望保持较快增长，新品电解质水正处于渠道扩张期，仍有较好的成长空间。2023年强厄尔尼诺下全年气候将是一个长的热夏，高温天气饮料有望持续受益。 风险提示：竞争加剧风险、渠道稳定性风险、食品安全风险。财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,978 8,505 10,715 13,258 16,097 YOY(%) 40.7 21.9 26.0 23.7 21.4 归母净利润(百万元) 1,193 1,441 1,987 2,510 3,064 YOY(%) 46.9 20.8 37.9 26.3 22.1 毛利率(%) 44.4 42.3 43.3 43.6 43.6 净利率(%) 17.1 16.9 18.5 18.9 19.0 ROE(%) 28.1 28.4 31.8 29.8 27.8 EPS(摊薄/元) 2.98 3.60 4.97 6.27 7.66 P/E(倍) 60.5 50.1 36.3 28.8 23.6 P/B(倍) 17.0 14.3 11.5 8.6 6.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 2852 7246 6174 9214 11050 营业收入 6978 8505 10715 13258 16097 现金 1019 2158 2454 4650 6573 营业成本 3882 4905 6072 7483 9073 应收票据及应收账款 25 25 35 40 50 营业税金及附加 77 93 117 145 176 其他应收款 18 16 31 25 44 营业费用 1368 1449 1789 2241 2720 预付账款 57 127 155 160 243 管理费用 252 256 321 398 483 存货 340 394 539 596 789 研发费用 43 44 55 68 83 其他流动资产 1393 4527 2960 3743 3351 财务费用 -11 41 35 -49 -134 非流动资产 4939 4623 5669 5992 6736 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 21 56 34 37 42 固定资产 1909 2232 2748 3287 3841 公允价值变动收益 117 13 43 58 38 无形资产 323 357 386 423 466 投资净收益 23 70 140 140 140 其他非流动资产 2707 2034 2534 2282 2429 资产处置收益 1 -2 -0 -1 -1 资产总计 7790 11870 11843 15206 17786 营业利润 1529 1854 2542 3207 3916 流动负债 3415 6706 5429 6634 6571 营业外收入 2 2 2 2 2 短期借款 624 3182 1903 2542 2222 营业外支出 17 21 20 19 20 应付票据及应付账款 554 651 757 1029 1106 利润总额 1514 1836 2524 3190 3898 其他流动负债 2237 2873 2770 3063 3243 所得税 321 395 537 681 834 非流动负债 137 100 162 161 177 净利润 1193 1441 1987 2510 3064 长期借款 26 0 56 58 73 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 111 100 106 103 104 归属母公司净利润 1193 1441 1987 2510 3064 负债合计 3552 6805 5591 6795 6748 EBITDA 1708 2188 2835 3509 4237 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 2.98 3.60 4.97 6.27 7.66 股本 400 400 400 400 400 资本公积 2080 2080 2080 2080 2080 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 1758 2598 3790 5296 7135 成长能力 归属母公司股东权益 4238 5064 6251 8411 11038 营业收入(%) 40.7 21.9 26.0 23.7 21.4 负债和股东权益 7790 11870 11843 15206 17786 营业利润(%) 45.5 21.3 37.1 26.2 22.1 归属于母公司净利润(%) 46.9 20.8 37.9 26.3 22.1 获利能力毛利率(%) 44.4 42.3 43.3 43.6 43.6 净利率(%) 17.1 16.9 18.5 18.9 19.0 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) 28.1 28.4 31.8 29.8 27.8 经营活动现金流 2077 2026 2665 2668 3250 ROIC(%) 23.8 18.4 24.7 22.8 22.6 净利润 1193 1441 1987 2510 3064 偿债能力 折旧摊销 185 224 225 289 360 资产负债率(%) 45.6 57.3 47.2 44.7 37.9 财务费用 -11 41 35 -49 -134 净负债比率(%) -5.2 23.0 -6.0 -23.0 -37.6 投资损失 -23 -70 -140 -140 -140 流动比率 0.8 1.1 1.1 1.4 1.7 营运资金变动 847 521 529 151 118 速动比率 0.4 0.6 0.7 1.0 1.2 其他经营现金流 -114 -130 30 -93 -19 营运能力 投资活动现金流 -3563 -3336 -290 -815 -728 总资产周转率 1.1 0.9 0.9 1.0 1.0 资本支出 609 793 533 579 616 应收账款周转率 372.9 344.9 358.9 351.9 355.4 长期投资 -2977 -2610 0 0 0 应付账款周转率 9.1 8.1 8.6 8.4 8.5 其他投资现金流 -5931 -5153 243 -235 -112 每股指标（元） 筹资活动现金流 1307 1764 -2078 342 -599 每股收益(最新摊薄) 2.98 3.60 4.97 6.27 7.66 短期借款 514 2558 -1279 640 -320 每股经营现金流(最新摊薄) 5.19 5.07 6.66 6.67 8.12 长期借款 -276 -26 56 2 15 每股净资产(最新摊薄) 10.60 12.66 15.63 21.03 27.59 普通股增加 40 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1692 0 0 0 0 P/E 60.5 50.1 36.3 28.8 23.6 其他筹资现金流 -663 -768 -856 -299 -294 P/B 17.0 14.3 11.5 8.6 6.5 现金净增加额 -180 439 297 2195 1923 EV/EBITDA 42.0 32.6 24.9 19.6 15.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报