2Q23业绩前瞻：本地消费稳步复苏，积极布局增强用户粘性

美团-W（03690.HK） 公司研究/公司点评 2Q23业绩前瞻：本地消费稳步复苏，积极布局增强用户粘性 主要观点： 2023-08-09 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（港元）140.10 近12个月最高/最低（港元）190.8/110.2 公司价格与恒生指数走势比较 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 1.公司深度：神州泰岳（300002.SZ) ：AI拓宽业务边界，游戏出海攀新高 2023-08-02 2.公司点评：腾讯控股(0700.HK） 23Q2前瞻：看好下半年游戏增长及视频号商业化提升2023-07-31 3.公司深度：名创优品（9896.HK）新增长之路：扩张全球市场，品牌升级迎合消费趋势2023-07-31 4.公司点评：快手(1024.HK）Q2前瞻：商业化能力持续提升，23Q2广告与直播电商收入有望超预期2023- 07-21 5.公司点评：分众传媒(002027.SZ) ：二季度经营业绩显著修复，刊例价上涨有望带动下半年业绩增长2023- 07-21 核心本地商业积极布局提高用户活跃度，即时零售维持高增速 总股本（亿股） 62.42 流通股本（亿股） 56.38 流通股比例（%） 90.31 总市值（亿港元） 8,745 流通市值（亿港元） 7,898 我们预计公司2Q23实现营业收入678亿元，同比增长33.1%；Non-GAAP经营利润44亿元。 餐饮外卖及美团闪购业务：继续布局内容强化用户心智，闪购多品 类繁荣维持高增速 美团首次联合商家共同入局618，布局内容的同时直播叠加爆品商品券的形式为商户提供增量新用户获取渠道，星巴克、库迪咖啡、海底捞、华莱士等均取得较好销售业绩。我们预计2023Q2实现29%的订单增速，约达48亿单；预计2023Q2实现30%的营收增速达349亿元；UE基本维持去年同期水平，预计实现Non-GAAP经营利润62.2亿元，经营效率维持较好水平。美团外卖是商户除线下进店外的增量渠道，而公司内容布局持续推进将同时提高商户及用户侧的价值。从商户侧而言，“神券节”定期系列性的营销有助于满足其高频促销需求，增加新的促销获客场景；从用户侧，商品券可以同时满足其即时性和非即时性需求，并获取一定优惠；而从平台角度，精准流量叠加加购效应有望同时拉动平台的DAU及外卖订单量。美团闪购同样联合360+城市8大核心品类超70万家线下门店开启618超级门店购物 节，多品类取得三位数以上增长。公司在万物到家的战略下，持续扩张多品类的品牌入住，如数码家电、宠物用品、服饰鞋包等。我们预计2023Q2闪购将维持高增长，预计总订单数同比增长45%，达5.7亿单。 到店酒旅业务：有望跟随本地消费行业回暖维持高增速，用户粘性 进一步提升 根据统计局社零数据，2023年4-6月餐饮收入分别同比增长43.8%/35.1%/16.1%，远高于社零总额同比增速，餐饮修复领先。根据美团、大众点评公布数据，端午假期前两天，生活服务消费额同比增长60%，跨地市游客日均消费同比增长190%；根据QM数据，大众点评app4-6月MAU均处于1亿以上水平。本地消费行业回暖叠加线上渗透具备空间，我们认为到店酒旅业务23Q2将处于加速复苏期。我们预计2023Q2公司到店酒旅业务分部实现营业收入116.5亿元，同比增长62.5%。我们看好后续公司持续挖掘新消费品类的能力，以及有望依赖丰富的竞争环境下的运营经验，充分借助竞争加速用户认知的特点并发挥业务优势，并通过商户补贴、内容运营等抓手以攻为守保持住作为商户基本盘的市场格局，从而跟随行业复苏维持高增速。 新业务：继续保持高质量增长，持续降本增效 预计2023Q2新业务实现Non-GAAP经营亏损53亿元，该分部实现营业收入168亿元，同比增长19%，美团优选进入稳步精细运营阶段。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 投资建议 我们预计公司2023-2025年营业收入分别可达2801亿、3479亿及4240亿元（前值2783亿/3575亿/4441亿元），增速分别为27%、24%及22%；经调整净利润分别为208亿、313亿及488亿元。我们长期看好美团的经营、组织和业务壁垒，维持“买入”评级。 风险提示 政策风险；竞争加剧风险；用户渗透不及预期风险；新业务不及预期风险 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 219,955 280,097 347,879 424,035 收入同比（%） 23% 27% 24% 22% 经调整净利润（百万元） 2,827 20,836 31,309 48,764 同比（%） - 637% 50% 56% 每股收益EPS -1.08 1.62 4.87 8.17 市盈率（P/E） -107 71 24 14 资料来源：WIND，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 利润表 单位:百万元 资产负债表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 219,955 280,097 347,879 424,035 现金及现金等价物 20,159 32,963 55,043 102,794 增长率 22.8% 27.3% 24.2% 21.9% 金融资产及短期投资 91,873 105,593 121,757 132,549 营业成本 158,202 198,658 243,254 292,265 应收款项合计 15,345 18,646 23,743 28,917 %销售收入 71.9% 70.9% 69.9% 68.9% 存货 1,163 1,200 1,490 1,901 毛利 61,753 81,439 104,626 131,770 其他流动资产 14,606 23,511 26,028 31,825 其他收入 121 0 0 0 流动资产 143,145 181,913 228,062 297,987 增长率— -100.0% — — %总资产 58.6% 63.4% 68.5% 74.4% 营销费用39,745 40,468 40,209 39,209 固定资产净值 22,201 22,424 20,792 19,323 %销售收入 18.1% 14.4% 11.6% 9.2% 权益性投资 16,582 20,872 22,982 25,540 行政管理费用 9,772 10,820 12,217 14,182 长期投资类 25,509 27,188 28,893 28,997 %销售收入 4.4% 3.9% 3.5% 3.3% 商誉及无形资产 30,643 28,203 25,992 22,421 研发费用 20,740 25,868 26,774 27,196 租赁土地 0 0 0 0 %销售收入 9.4% 9.2% 7.7% 6.4% 其他非流动资产 6,400 6,400 6,400 6,400 其他费用 0 36 18 27 非流动资产 101,336 105,087 105,059 102,681 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% %总资产 41.4% 36.6% 31.5% 25.6% 利息费用 971 173 45 -176 资产总计 244,481 287,000 333,121 400,668 %销售收入 0.4% 0.1% 0.0% 0.0% 短期借款 17,562 17,562 17,562 17,562 权益性投资损益 36 313 345 383 应付款项合计 17,379 24,438 27,881 33,853 %除税前利润 -0.5% 2.8% 1.0% 0.7% 金融负债 0 0 0 0 其他非经营性损益 2,562 -125 952 -17 应交税金 100 1,476 3,912 4,768 %除税前利润 -37.9% -1.1% 2.8% 0.0% 其他流动负债 41,388 64,620 75,196 89,758 除税前利润 -6,756 11,353 33,518 51,841 流动负债 76,430 108,096 124,551 145,941 %销售收入 -3.1% 4.1% 9.6% 12.2% 长期借款 1,549 1,549 1,549 1,549 所得税 -70 0 3,352 5,184 其他长期负债 37,796 37,796 37,796 37,796 %除税前利润 1.0% 0.0% 10.0% 10.0% 非流动负债 39,345 39,345 39,345 39,345 净利润 -6,685 11,353 30,166 46,657 总负债 115,775 147,441 163,896 185,286 %销售收入 -3.0% 4.1% 8.7% 11.0% 普通股股东权益 128,762 139,613 169,276 215,427 经调整净利润 -15,572 20,836 31,309 48,764 少数股东权益 -56 -55 -51 -46 归属普通股股东 -6,686 11,352 30,163 46,651 股东权益 128,706 139,559 169,225 215,381 %销售收入 -3.0% 4.1% 8.7% 11.0% 负债股东权益合计 244,481 287,000 333,121 400,668 现金流量表单位:百万元主要财务比率 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 -6,686 11,352 30,163 46,651 回报率 折旧摊销 0 4,483 4,240 3,867 净资产收益率 -5.2% 8.1% 17.8% 21.7% 营运资金变动 0 19,423 8,550 10,008 总资产收益率 -2.7% 4.0% 9.1% 11.6% 其他非现金调整 18,098 188 -919 14 投入资本收益率 -4.5% 7.2% 16.0% 19.9% 经营活动现金净流量 11,411 35,445 42,034 60,540 增长率 资本开支 0 -2,266 -398 1,173 营业总收入增长率 22.9% 27.3% 24.2% 21.9% 投资 0 -19,688 -19,978 -13,455 EBIT增长率 -64.4% -150.7% 498.3% 101.3% 其他 -14,714 188 1,297 366 归母净利润增长率 -71.6% -269.8% 165.7% 54.7% 投资活动现金净流量 -14,714 -21,766 -19,079 -11,915 总资产增长率 1.6% 17.4% 16.1% 20.3% 股权融资 0 0 0 0 资产管理能力 债权融资 0 0 0 0 应收款项周转天数 3.4 3.4 3.5 3.5 其他 -9,990 -374 -374 -374 应付款项周转天数 28.8 31.8 29.3 29.1 筹资活动现金净流量 -9,990 -374 -374 -374 存货周转天数 1.9 1.6 1.6 1.6 现金净流量 -13,292 13,305 22,580 48,251 总资产周转率 0.9 1.0 1.0 1.1 汇率变动对现金的影响额 938 -500 -500 -500 偿债能力 期初现金 32,513 20,159 32,963 55,043 资产负债率 47.4% 51.4% 49.2% 46.2% 期末现金 20,159 32,963 55,043 102,794 流动比率 1.87 1.68 1.83