2023年7月CPI、PPI分析：CPI触底PPI回升，缓步上行是下半年主基调

宏观月度报告 2023年08月09日 CPI触底PPI回升，缓步上行是下半年主基调 ——2023年7月CPI、PPI分析 核心内容：分析师 7月CPI同比-0.3%，环比0.2%，超出我们预期。CPI环比上行主要是服务价格走高带动，服务价格上行0.8%，商品下行0.1%。服务类中主要是旅游（+10.1）和其他服务（+0.9）带动，家庭（+0.1）和教育（+0.1）服务变动较弱。暑期出行超预期的带动了服务价格。 7月份燃料价格（+1.9）跟随原油价格而动，中药价格（+1.1）持续上行。商品价格稍有分化，家用器具（+0.9）、通讯工具（+0.5）、交通工具（-0.9）， 6.18结束后商品价格小幅上行。7月食品价格降幅低于预期，蔬菜价格 （-1.9）下跌幅度低于预期，猪肉价格持平，需要观察后续变化。 7月PPI同比-4.4%，环比-0.2%，PPI环比继续下滑也超出我们预期。大宗商品在7月的回弹没有拉动PPI环比上行。居民相关的生活资料价格普涨，生产资料价格仍然下跌。7月价格方面中游表现稍弱，下游中偏食品消费价格上涨，偏日用品价格下跌。出口产品价格也出现分化，汽车 （-0.1）小幅走低，计算机通讯产品回升。我们的分析：CPI观察延续度，PPI曲折回升 7月CPI的超预期是旅游出行、原油以及6.18结束后商品价格回升带来 的。这种回升的持续度较弱，原油和商品的上行带有短时性。7月份服务业价格的上行让我们对通缩的担忧稍有缓解，但服务业距离疫情前的水平仍有差距。商品类价格的探底没有结束，预计仍然持续1个季度。 7月份大宗商品的普遍回升并未带动PPI环比转正，PPI环比连续4个月下跌。房地产产业链继续下行，上游煤炭、中游顺周期产品出厂价格提价难度加大。居民消费的回升速度相对偏缓，难以对冲房地产类顺周期产品价格的下滑。 下半年CPI和PPI预期 3季度和4季度CPI预计0%和0.5%左右，全年CPI预计在0.5%左右。8 月可能在0.1%左右。 3季度和4季度PPI增速分别为-3.4%和-2.5%，全年预计在-3%左右运行。 PPI转正时间推迟，我们预计可能在2024年2季度到来。我们对物价的判断：自我革新的“通缩” 章俊 ：010-80928096 ：zhangjun_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523070003 高明 ：18510969619 ：gaoming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522120001 许冬石 ：（8610）83574134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515030003 詹璐 ：（86755）83453719 ：zhanlu@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522110001研究助理：于金潼、吕雷 风险提示： 1.大宗商品大幅下行的风险 2.房地产持续回落的风险 核心CPI回升 工业品和居民生活用品价格分化，工业品价格下行主要因为房地产疲软。 但房地产的调整并不完全是市场化调整。这一次的工业品“通缩”带有 自我改革的特征，这种长期转型和短期“通缩”的压力并存，是未来一段时间的物价的主要特征。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 目录 一、CPI：服务价格带动CPI环比上行3 二、PPI：下滑幅度收窄，但仍低于预期4 三、我们对CPI的分析：非食品价格上行延续度有限5 四、我们对PPI的分析：曲折回升6 �、下半年CPI和PPI预期7 六、我们对物价的判断：自我革新的“通缩”7 一、CPI：服务价格带动CPI环比上行 7月份CPI继续下探，环比转正，核心CPI反弹。7月CPI同比增速-0.3%，较6月份下行0.3个百分点，高于Wind一致预期-0.5%。7月份CPI环比转正至0.2%；其中食品价格环比下行1%，非食品价格上行0.5%。核心CPI同比增速0.8%，环比上行0.5%。 CPI:当月同比 核心CPI:当月同比 图1：CPI同比下行（%）图2：CPI环比止跌回升（%） 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 -1.5 CPI环比CPI基数 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 7月份CPI环比上行，暑期出行带动服务类价格大幅上行，商品价格回升但趋势仍不明朗，有可能是季节性消费的反弹，燃料价格受国际原油价格回升短期带动上行。食品项中猪肉价格保持平稳，鲜菜价格超预期下行1.9%，但整体食品价格走低幅度不及预期。 第一、CPI中的服务业类价格大幅上行，超过预期与以往水平。服务价格7月份环比上行0.8%，其中旅游价格环比上行10.1%，其他服务上行0.9%，家庭服务、教育服务价格分别上行0.1%。可以看到服务价格是7月份暑期出行带来的。 第二、连续两个月下跌的商品价格回升。家用器具价格上行0.9%，通讯工具价格上行0.5%，交通工具价格下行0.4%，这表明持续的工业品价格下跌有所缓解，但价格的回升普遍性仍然不强，更多的可能是季节性消费的反弹。 第三、燃料价格再次上行。交通工具用燃料和水电燃料价格分别上行1.9%和-0.1%，国际原油价格7月份的回升短期带动了交通工具燃料价格的上行，这种价格的持续度较差。 第四、中药价格继续回升，并且回升速度加快。医药板块中只有中药价格继续坚挺，7月份中药价格同比上行5.7%，环比上行1.1%。中药价格上行有成本不断走高的因素，中药价格已经连续多年价格走高，并且价格水平持续。 第�、食品价格走低，但下降的幅度不如预期。鲜菜价格下行1.9%，低于寿光蔬菜和商务部价格指数，猪肉价格在7月份保持平稳。 图3：非食品类各项对CPI的拉动（%）图4：CPI中商品和服务价格变动（%） 居住 交通和通信 其他用品和服务 衣着 生活用品及服务 教育文化和娱乐医疗保健 消费品:当月同比服务:当月同比 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 -2.0 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图5：CPI各部门价格同比变化 近四个月 大类CPI食品非食品核心 CPI ↓ 交通工具 交通和通信交通工具交通工具通信用燃料使用维修工具 通信服务 邮递服务 教育文化和娱乐 ↓教育旅游 服务 同比（%）2023-07 -0.3 -1.7 0.0 0.8 -4.7 -4.4 -13.2 0.5 -2.6 -0.4 0.2 2.4 1.2 13.1 2023-06 0.0 2.3 -0.6 0.4 -6.5 -4.3 -17.6 0.6 -1.5 -0.2 0.3 1.5 1.2 6.4 2023-05 0.2 1.0 0.0 0.6 -3.9 -4.2 -11.1 0.5 -2.1 -0.3 0.2 1.7 1.2 8.0 2023-04 0.1 0.4 0.1 0.7 -3.3 -4.0 -10.4 0.6 -2.3 -0.2 0.2 1.9 1.1 9.1 近四个月 ↓ 粮食 食用油 鲜菜 畜肉类 ——猪肉 ——牛肉 食品烟酒 ——禽肉水产品羊肉 蛋类 奶类鲜果烟草 酒类 同比（%）2023-07 -0.5 0.3 -1.3 -1.5 -14.0 -26.0 -4.8 -3.10.00.4 -0.5 0.4 5.0 1.4 0.5 2023-06 2.0 0.5 1.1 10.8 -3.3 -7.2 -3.4 -1.70.00.5 0.6 0.4 6.4 1.3 0.3 2023-05 1.2 0.5 3.6 -1.7 -1.0 -3.2 -1.9 -1.90.00.0 -1.5 0.6 3.4 1.4 1.0 2023-04 0.8 1.1 4.8 -13.5 2.2 4.0 -1.1 -2.90.0-0.9 1.2 1.1 5.3 1.3 0.9 近四个月同比 （%） ↓ 服装 衣着 加工服务 鞋类 ↓ 居住 房租 水电燃料 生活用品及服务 ↓家用器具家庭 服务 ↓ 医疗保健 中药西药医疗 服务 其他用品和服务 2023-07 1.0 1.0 0.0 0.6 0.1 -0.1 -0.1 -0.2-1.81.8 1.2 5.7 0.1 1.1 4.1 2023-06 0.9 0.9 0.0 0.7 0.0 -0.2 -0.2 -0.5-1.8 1.8 1.1 4.8 0.2 1.1 2.4 2023-05 0.9 1.0 0.0 0.8 -0.2 -0.3 -0.4 -0.1-1.8 1.9 1.1 4.4 0.3 1.1 3.1 2023-04 0.9 0.9 0.0 0.8 -0.2 -0.3 -0.2 0.1 -1.2 1.9 1.0 4.1 0.4 1.0 3.5 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、PPI：下滑幅度收窄，但仍低于预期 4 7月份全国工业生产者出厂价格（PPI）同比-4.4%，环比下跌0.2%。生活资料和生产资料价格出现分化，生活资料价格在7月份环比上行0.3%，从食品、衣着到耐用消费品价格出现了普涨，表明居民生活用品消费属于正常水平。生产资料价格降幅收窄，加工类和原材料价格分别下降0.4%，我国工业生产仍然稍显疲软，处于恢复阶段。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 7月份上、下游价格普遍回升，中游表现稍弱，行业逐步分化。上游方面，由于国内煤炭、钢铁产量充足，尽管期货价格上行，其出厂价格仍然疲弱。中游方面，化学原料化学制品、化学纤维、非金属矿物制品、黑色冶炼、金属制品行业出厂价格依旧疲软，也就意味着偏周期类的产品消费偏弱。有色金属冶炼和通用设备制造业价格小幅回升，汽车产业链、电子产业链、出口产业表现更好。下游方面，内需为主的食品、烟酒类价格回升，印刷、造纸、橡胶等偏日用品类价格偏弱。汽车和其他运输设备制造业价格仍下行，计算机通信电子设备价格小幅回升。 图6：PPI相关价格比较（%） PPI环比 BDI 原油 煤炭 铁矿石 钢铁 有色 石油天然气开采类 原油WTI 山东柴油 山东汽油 煤炭开采洗选类 焦煤 焦炭 黑色金属矿采选业 铁矿石 黑色金属冶炼和压延 螺纹钢 有色金属冶炼和压延 铜 2022-12 -0.5 11.9 -8.3 -9.0 -13.0 -6.6 0.8 -8.2 4.6 1.1 14.6 0.4 5.0 1