商用车行业报告系列（一）：多因素共振，重卡底部反转确立

汽车行业专题研究 商用车行业报告系列（一）：多因素共振，重卡底部反转确立 / / 2023年08月09日 【投资要点】 多重因素共振，重卡市场有望走出底部。1）复盘历史销量，重卡更新需求将迎来集中释放，叠加国四淘汰政策加速存量运力调整，重卡销量底部支撑有力；2）下游公路物流、基建投资复苏态势良好，运力增量需求回升可期。据汇链汽研预计，2023-2025年国内重卡销量将达到80万辆、110万辆、140万辆，CAGR达32.29%。 市场集中度高，国内头部品牌享龙头效益。重卡市场上TOP10企业销量一直保持占行业总销量的90%以上，销量TOP5企业包括一汽解放、中国重汽、东风汽车、陕汽及福田汽车，CR5占比在80%以上且保持稳定，龙头企业在市场中占有绝对主导地位。高集中度市场中头部企业凭借产品、规模、渠道等优势打造强护城河，品牌盈利能力更强。而随着我国重卡行业市场集中度进一步提升，龙头品牌盈利能力有望得到一定提升。 客户产品升级、提质需求强烈，企业加速布局高端市场，高质量发展成为主基调。重卡行业开始进入增量和存量、新和旧并存交替与洗牌较量的阶段，随着龙头品牌份额诉求强化，尾部品牌盈利要求提升，国内重卡市场的竞争已由拼价格、堆配置向重品质、多元化发展进阶，高端市场逐步上量将驱动行业高质量发展。据Mckinsey预测，2030年定位在中高端市场的重卡销量占比有望达到30%左右。 【配置建议】 行业底部反转，重卡龙头企业有望率先受益，因此我们建议关注全球半挂车龙头中集车辆（301039）、国内中重卡龙头一汽解放（000800）与中国重汽（000951），深入布局中高端重卡的福田汽车（600166）以及国内发动机龙头潍柴动力（000338）。 【风险提示】 重卡行业复苏不及预期风险 出口销量不及预期风险 汇率波动风险 竞争格局恶化风险 挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：刘斌 证书编号：S1160523070001电话：021-23586316 相对指数表现 0.68% -4.44% -9.55% -14.67% -19.78% -24.90%8/910/912/92/94/96/9 汽车沪深300 相关研究 《经济性优势凸显，LNG重卡强劲回暖》 2023.05.30 《新能源商用车（一）：性能与经济性双赢，换电重卡迈入高速成长期》 2023.03.06 行业研究 汽车行业 证券研究报告 2017 正文目录 1多因素共振，重卡有望开启新一轮上行周期4 1.1受多重因素驱动，重卡销量呈周期性波动4 1.2更新置换需求集中释放，存量运力调整带动销量回暖5 1.3公路物流、基建投资发力，运力增量需求回升可期6 2寡头格局形成，高端市场逐步成为竞争主阵地10 2.1市场高度集中，寡头垄断格局稳定10 2.2差异竞争开启，高端化趋势持续演绎11 2.2.1需求端：大车队客户比例提升，司机群体呈现年轻化趋势11 2.2.2供给端：聚焦高效应用场景，头部品牌发力高端市场12 3行业重点关注公司14 3.1中集车辆（301039）：全球半挂车龙头，跨洋经营兼具韧性与活力14 3.2一汽解放（000800）：国内中重型卡车领头羊，技术+生态铸就新能源护城河16 3.3中国重汽（000951）：重卡行业领军企业，国内外市场共振18 3.4福田汽车（600166）：全面布局商用车业务，坚持重卡中高端引领打开市场空间19 3.5潍柴动力（000338）：持续探索产业链纵向延伸，发动机龙头享受行业上行红利21 4风险提示23 图表目录 图表1：重卡销量影响因素4 图表2：我国重卡销量呈现明显周期性规律4 图表3：重卡更新置换需求来源5 图表4：2006Q1-2023Q1重卡季度销量（辆）5 图表5：国四柴油车淘汰相关政策及补贴文件6 图表6：重卡产品结构及主要应用场景6 图表7：物流类重卡销量占比逐渐提升7 图表8：牵引车销量与货运周转量关联度较高7 图表9：2026中国公路货运市场有望达9.7万亿元8 图表10：非完整车辆与地产投资额关联度较高8 图表11：非完整车辆与基建投资额关联度较高8 图表12：2023-2025重卡销量有望逐渐恢复9 图表13：重卡CR5销量占比稳定在80%以上10 图表14：2022年重卡市场高度集中，行业CR10超97%10 图表15：重卡各梯队存在明显销量断层11 图表16：重卡客户结构逐渐规模化11 图表17：80/90后年轻一代已成为卡车司机主力军12 图表18：年轻一代具有个性鲜明的购车需求12 图表19：以牵引车为例，大马力产品市场占比不断提升12 图表20：2022年主流品牌发布的高端重卡车型中，以大马力、轻量化产品为主13 图表21：2030年中高端重卡销量占比有望达到30%13 2017 图表22：中集车辆六大业务与集团14 图表23：2018-2023Q1中集车辆主营业务收入情况15 图表24：2018-2023Q1中集车辆归母净利润情况15 图表25：2018-2022中集车辆半挂车业务收入及毛利率情况15 图表26：2018-2022中集车辆各地区收入情况15 图表27：中集车辆主要合作伙伴16 图表28：一汽解放产品矩阵16 图表29：2018-2023Q1一汽解放主营业务收入情况17 图表30：2018-2023Q1一汽解放归母净利润情况17 图表31：2018-2023H1一汽解放各车型销量占比（%）17 图表32：2020-2023H1一汽解放中重卡销量占比及终端份额（%）17 图表33：一汽解放新能源领域战略合作伙伴17 图表34：2018-2023Q1中国重汽（000951）主营业务收入情况18 图表35：2018-2023Q1中国重汽（000951）归母净利润情况18 图表36：2018-2022中国重汽（000951）各业务营收占比情况18 图表37：2018-2022中国重汽（000951）毛利率、净利率情况18 图表38：公司产品覆盖商用车全品类19 图表39：2018-2023Q1福田汽车主营业务收入情况20 图表40：2018-2023Q1福田汽车归母净利润情况20 图表41：福田汽车中重卡产品营收占比有所提升20 图表42：福田汽车2019-2022中重卡销量（万辆）20 图表43：公司整合各方优势，打造“福田超级动力链”20 图表44：公司持续优化产品结构，已形成品类丰富的产品矩阵21 图表45：2018-2023Q1潍柴动力主营业务收入情况22 图表46：2018-2023Q1潍柴动力归母净利润情况22 图表47：2018-2022潍柴动力各业务营收占比情况22 图表48：2018-2022潍柴动力各业务毛利率情况（%）22 图表49：公司在新能源动力系统布局上战略动作频频22 图表50：行业重点关注公司（截至2023年8月1日，未评级公司盈利预测来源于Choice一致预期）23 2017 1多因素共振，重卡有望开启新一轮上行周期 1.1受多重因素驱动，重卡销量呈周期性波动 重卡销量需求来源主要包括新增运力、单车运力调整与存量淘汰。作为重要生产资料与劳动工具，重卡对宏观经济、政策环境的敏感度和关联度较高。除自然淘汰需求外，一方面重卡销量周期波动性与工程及公路货运行业息息相关，下游景气度上行推动运力需求中枢抬升；另一方面受到治超、排放、环保、限行、收费等政策外力扰动。 图表1：重卡销量影响因素 资料来源：东方财富证券研究所 我国重卡销量呈现明显的周期性规律。复盘2006年以来我国重卡销量，其周期性较为明显。其销量不仅受到地产、基建投资影响，同时受政策与经济双重推动，销量变动为运力新增需求、单车运力限制及保有量存量淘汰综合作用结果。 图表2：我国重卡销量呈现明显周期性规律 资料来源：中汽协，Choice行业经济数据，中国政府网，东方财富证券研究所 2017 1.2更新置换需求集中释放，存量运力调整带动销量回暖 重卡更新置换需求受正常更替、政策外力引发提前淘汰共同影响。重卡正常更替周期取决于重卡的经济效益周期与重卡的生命周期，其周期较长且分布均匀，形成可持续的置换驱动力；另外，排放、环保、限行、收费等因素通常会加速存量优化及淘汰，对自然更新周期造成扰动。 图表3：重卡更新置换需求来源 资料来源：东方财富证券研究所 新一轮更新周期来临，有望带动行业逐步复苏。回顾历史，2016Q4-2021Q2为重卡销量高峰，按照重卡正常更新迭代周期7-8年计算，预计2023年开始， 重卡行业有望迈入长达3-5年的更新上行周期。 图表4：2006Q1-2023Q1重卡季度销量（辆） 资料来源：中汽协，东方财富证券研究所 国四淘汰启动，政策补贴加速市场出清。当前，国三柴油车的淘汰任务已经接近尾声，受疫情影响延迟的国四柴油车淘汰进程自2022年末重新开启： 工信部等四部门于11月联合发文，明确提出要推动大气污染防治重点区域淘汰国四及以下厂内车辆和国二及以下的非道路移动机械。生态环境部、工信部、商务部、海关总署、市场监管总局进一步明确国六排放标准6b阶段自2023年7月1日起在全国范围，禁止生产、进口、销售不符合国六排放标准6b阶段的汽车。随着各省市相关政策密集出台，“补贴潮”加速国四柴油车淘汰，国六重卡销量有望快速提升。 图表5：国四柴油车淘汰相关政策及补贴文件 文件名称 发文单位 发布时间 主要内容 《建材行业碳达峰实施方案》 工业和信息化部、国家发展和改革委员会、生态环境部、住房和城乡建设部 2022.11 推动大气污染防治重点区域淘汰国四及以下厂内车辆和国二及以下的非道路移动机械。 《有色金属行业碳达峰实施方案》 工业和信息化部、发展改革委、生态环境部 2022.11 推动大气污染防治重点区域淘汰国四及以下厂内车辆和国二及以下的非道路移动机械。 《浙江省污染天气消除和柴油货车污染治理攻坚三年行动方案（征求意见稿）》 浙江省生态环境厅 2023.1 加快老旧车辆提前淘汰，基本淘汰国三排放标准的柴油货车（含场内车辆），逐步推进国四排放标准柴油货车淘汰。到2025年，淘汰60%的国四及以下营运 柴油货车，累计淘汰4万辆以上。 《关于进一步搞活汽车流通扩大汽车消费的通知》 河南省商务厅等18部门 2023.2 加快淘汰国四柴油汽车和采用稀薄燃烧 技术的燃气汽车。 《宁波市加快淘汰老旧柴油货车实施方案（征求意见稿）》、《宁波市鼓励老旧柴油货车提前淘汰奖励补贴办法（征 求意见稿）》 宁波市生态环境局 2023.3 2023年底，基本淘汰国三及以下排放标 准柴油货车；到2025年底，基本淘汰国四排放标准营运柴油货车和采用稀薄燃烧技术的营运燃气货车。 《杭州市国四柴油汽车淘汰补助实施细则（试行）》 杭州市生态环境局 2023.3 针对规定时间内在杭州市办理报废手续的个人、个体工商户、企业和其他非财政供养单位的国四柴油汽车予以补贴。 资料来源：各省市政府门户网站，东方财富证券研究所 1.3公路物流、基建投资发力，运力增量需求回升可期 物流运输与工程建设是重卡两大应用场景。根据中汽协定义，重卡主要分为半挂牵引车、重卡整车和非完整车辆三类，其中半挂牵引车主要用于长途物流或者快递运输；重卡整车大部分服务于商品运输，小部分用于工程领域；非完整车辆通常是整车底盘，增加上装后改造为各类专用车和工程车，主要用于地产基建工程领域。 图表6：重卡产品结构及主要应用场景 按车型划分 按应用场景划分 2017 非完整车辆 地产基建 重卡 重卡整车 物流运输 半挂牵引车 资料来源：中汽协，东方财富证券研究所 物流需求重卡占比不断提升。在重卡的几个细分产品品类中，重卡整车销量占比由2012年的历史较高位31.76%降低至2022年的18%；主要用于工 程运输的非完整车辆销量占比由2005年的48.1%逐步降低至2022年的 30.01%；主要用于物流运输的半挂牵引车销量占比由2005年的24.05%上 升至2022年