需求向好，豆粕近强远弱

需求向好，豆粕近强远弱 研究结论 完稿时间:2023年8月8日 美联储加息延续，美元紧缩令大宗商品市场承压，同时全球经济悲观预期压制大宗商品价格上涨空间。 美国7月美农报相对利多，新季美豆种植面积低于预期支撑美豆盘面，但美豆天气7月改善压制价格预期，美豆维持震荡等待生长天气进一步指引。 2022-2023年度巴西大豆集中上市，压制豆类价格上限。新季美豆单产偏高，全球大豆供应由偏紧格局逐渐转向充裕格局转变压制豆类远期价格。 国内进口大豆到港量8月高位回落，油厂开机积极，大豆和豆粕累库压力短期仍然存在，但需求端8月逐渐转向旺季，中下游采购积极性良好，8月供需两旺支撑豆粕现货价格，带动近月期货偏强震荡，但远月受美豆丰产预期和需求减弱影响相对偏弱。 国内6月份生猪存栏月度环比小幅回升，7月生猪价格低位回升，生猪养殖利润逐渐好转。8-9月豆粕需求进入旺季，中秋国庆双节前，豆粕现货价格坚挺。 【衍生品】总结：国内豆粕供应端短期中期利多，整体支撑盘面；需求端短期偏多，中期利空。菜粕供应短期中性，需求端短期利多中期利空，盘面近强远弱。 一、行情回顾 美豆7月震荡上行，月底则出现冲高回落，短中期围绕美国大豆生长天气变数进行博弈，国内则叠加巴西大豆集中到港带来的影响。美豆7月1日凌晨的美国大豆种植面积报告中数据大幅低于市场预期，刺激美豆走高，加上美豆生长天气变数推波助澜，美豆7月底价格再创5月反弹以来的新高。不过美豆生长天气具有较大不确定性，7月中下旬美豆生长天气开始好转，大豆产区不断降雨缓解市场天气忧虑，美豆冲高回落，再度归于震荡。8月美豆生长天气不确定性仍在，且是美豆单产确定的关键月份，天气炒作预期仍是8月美豆走势的主要驱动力。 国内豆粕7月走势相对强于美豆，除开美豆上涨带动外，国内供需基本面变化影响力短期盖过美豆。国内5月开始进口大豆到港量进入旺季但国内油厂大豆和豆粕库存累库速度偏慢，需求端由五一后的淡季逐步回升，支撑国内豆粕价格信心。进入8月国内进口大豆到港开始减少，未来3-4个月进口大豆到港量整体回落，供应呈减少预期。需求端国内即将进入中秋国庆前的需求旺季，生猪存量中大猪比重回升支撑豆粕需求。豆粕供需格局8月开始由供增需弱向供减需增转变。 7月进口大豆到港量维持旺季，油厂开机率整体回升，但现货需求业在好转，因此大豆和豆粕库存压力短期不大。现货需求端7月仍处淡季，因此油厂豆粕仍有累库，压制现货价格。但豆粕盘面跟随美豆和需求回升预期上涨，期现价差缩窄逐渐回归正常范围。国内8-9月豆粕需求仍相对乐观，因此豆粕价格8月震荡偏强运行为主，回落做多尝试但忌追涨杀跌。美豆走势仍是豆粕走势的主要驱动，国内影响次之。 二.市场供求分析 豆粕篇： 1.全球大豆主产国总体产量2023年度不及预期，虽然巴西大豆丰产但是阿根廷大豆减产幅度超预期，两者相互抵消，5月美国大豆开始播种但播种面积也低于市场预期。7月美农报大幅下调美豆收割面积，但对美豆单产未做调整。随着巴西大豆集中到港影响力逐渐过去和新季美豆天气炒作，豆粕价格继续偏强运行。7月国内油厂大豆和豆粕累库压力有限，现货价格虽然没有跟随盘面上涨但也没有回落。8月豆粕期现价格受供应减少和需求回升影响回归至高位震荡，但美豆走势影响力更大，豆粕8月仍震荡偏强但美豆天气炒作具有较大不确定性，走势尚待进一步指引。 2.下图是全球大豆供需平衡表，2019年度美国受中美贸易战影响大豆种植面积减少导致大豆减产。全球大豆库存消费比自2018年高位回落后近几年变化不大，目前在中位附近。大豆需求端整体稳中有升，供需相对平衡，对大豆价格影响相对中性，未来仍要看美国和南美大豆产量预估,2023年美国大豆产量尚有变数，南美大豆种植面积大概率稳中有升，产量有回升预期。 从近半年美国农业部报告来看，美国大豆出口进入处于淡季，影响相对有限。新季美豆播种5月顺利推进，5-6月份美农报对今年美豆产量定下丰产基调。但6月份美国大豆产区天气出现干旱威胁，7-8月是美国大豆生长关键阶段，美豆生长天气仍存较大变数，或是左右美豆8月价格的最主要因素。 国内进口大豆到港量5-7月进入旺季，压制豆类期现价格，8月初油厂豆粕库存或会进一步增加，但需求端表现良好，油厂大豆和豆粕累库压力仍不大，豆粕现货价格相对偏强。加上8月国内需求端逐渐进入中秋国庆双节前的季节性旺季，现货价格易涨难跌，支撑近月期货价格。8-9月需求端表现预期良好，支撑短期期现价格但国庆后需求转淡，压制远月价格预期。另外美豆生长天气仍存变数，给豆类价格带来一定波动，影响国内豆类价格。 3.国内大豆供需基本面和库存情况：国内7月进口大豆到港量仍处于高位，但8月到港量开始减少。油厂豆类库存7月仍有积累，但整体压力不大。8月随着进口大豆到港量高位回落，需求端油厂压榨维持高位以及中下游豆粕采购积极性较好，油厂大豆和豆粕库存预计维持中位或者小幅回落，8月油厂累库压力较小，豆类价格整体易涨难跌。 图3：进口大豆入榨量（2018-2023） 从国内进口大豆成本和压榨利润来看，大豆进口成本跟随美豆震荡回升，美豆7月进口大豆盘面压榨利润继续亏损，巴西大豆进口压榨利润也转差。近期美豆受生长天气转好影响有所回落，但美豆天气炒作预期下美豆下跌空间也有限，整体或维持震荡格局等待美豆天气进一步指引。目前新季美豆进口压榨盘面利润仍维持亏损，远月豆粕期货价格相对弱势，未来美豆随着丰产明确或者国内豆粕价格回升以达到进口压榨盘面利润改善，另外人民币贬值因素也值得关注。 下图是国内豆粕供需平衡表，国内豆粕需求整体稳中有升，除开2018年非洲猪瘟影响。豆粕库存消费比整体处于中位，由于2022-23年度巴西大豆减产，国内进口大豆到港量今年上半年不及预期，且需求端表现良好，豆粕库存消费比处于相对低位。 4.国内需求 国内生猪价格7月小幅波动，仔猪价格相对偏弱，国内补栏积极性一般。五一前部分生猪集中出栏，但五一节后处于淡季，养殖企业压栏力度减弱，6-7月生猪供应整体有所减少支撑生猪价格，仔猪价格震荡走弱，但整体保持稳定。8月生猪价格随着中秋和国庆双节前需求回暖预计有所回升，进而带动仔猪价格企稳回升，不过仔猪价格回升势头相对生猪价格可能会有所滞后。 图7：全国生猪价格（2018-2023年） 图8：全国仔猪价格（2018-2023年） 下图是生猪月度存栏量和母猪月度存栏量。国内生猪和母猪存栏春节后高位回落，养殖扩张趋势进入收缩阶段，但整体仍处高位。6月生猪和母猪存栏探底回升，大猪压栏等待8月需求旺季，且针对年底需求旺季而进行的补栏增多，生猪养殖存栏规模整体维持高位。 来源：布瑞克，大越期货整理 下图是生猪养殖利润和生猪体重结构占比，生猪价格小幅波动，养殖利润变化也不大，继续处于亏损状态，下游补栏积极性五一后有所回升但也不高。生猪体重结构方面大猪比例季节性高点已过，肥猪占比下降但育肥猪比例上升，五一前部分大猪出栏后生猪出栏小幅较少。 下表是国内饲料年度产量。饲料总产量同比预计小幅增长，生猪和水产饲料增速相对较高，反刍饲料和其他饲料小幅增长而禽蛋和肉禽饲料整体稳定。2023年饲料总产量保持小幅增长，水产饲料产量增长或会使亮点，生猪饲料增速放缓。水产养殖利润相对良好刺激需求增长最为明显，生猪养殖利润维持小幅亏损生猪存栏预计保持高位。 综合需求端看，国内猪肉价格5月小幅波动，6月大概率继续小幅波动。生猪价格预计继续下跌和上涨空间都有限，整体或维持区间震荡。生猪供需6月均处于淡季，对豆类价格影响有限，7月育肥猪比例低位上升，对需求有一定利好。 豆类整体看仍是供应端变化决定价格走势6月国内大豆供应充裕预期较为明确，而需求尚处于淡季，豆类价格整体承压，随着进口巴西大豆集中到港，国内油厂开机回升至高位，油厂豆粕有望继续累库，现货价格继续回落压制期货盘面，但期货相对现货仍保持贴水，期货相对抗跌，震荡偏弱运行为主。另外新季美豆种植正在推进，播种速度相对偏快，种植天气和面积定量也值得关注，加上美豆生长天气仍有变数，5月底美国中西部大豆产区可能开始面临干旱天气威胁，市场进入美豆种植和生长天气炒作阶段，成为美豆走势的主要驱动力，而南美大豆产量明确，市场聚焦点由南美大豆转向美豆。 菜粕篇： 1.中国油菜籽供应处于旺季，但需求端亦预期良好：2022年加拿大油菜籽产量接近2000万吨。国内进口加拿大油菜籽明显增多，2023年上半年进口油菜籽到港整体处于高位，压制菜粕短期价格预期。国内油菜籽播种面积近几年变化不大，5月底开始上市供应维持宽松预期，但是今年长江流域降雨过多，国产油菜籽上市稍晚，且质量有一定损失，产量目前尚无定论，或有小幅减产可能。国内油菜籽供应6月主要来自加拿大油菜籽进口，国产油菜籽上市步伐仍变慢，国内菜粕价格6月或会维持区间震荡但相对豆粕仍然偏强。供应端短中期偏空但需求端维持良好预期，国内水产需求正值旺季需求短中期预期良好支撑菜粕价格。价格多空博弈主要围绕需求能否消化庞大的进口油菜籽集中到港以及今年油菜籽产量和品质情况。国内水产养殖规模相对稳定，菜粕需求支撑仍在，即使豆粕价格弱势格局下菜粕价格回调空间有限。菜粕供需两旺格局下或以区间震荡运行为主，追涨杀跌需谨慎。 近十年中国油菜籽供需平衡表 2.中国油菜籽进口和库存情况：菜粕基本只作为水产饲料原料使用，3-5月国内进口油菜籽到港量进入高峰，油厂开机增多，菜粕在水产饲料中菜粕占比提升。6-7月进口油菜籽到港高位回落，加上菜粕需求良好，菜籽库存回落至低位，短期变数在国产油菜籽上市情况。 来源：我的农产品，大越期货整理 上图中国内油厂菜籽压榨量，近期油厂压榨量重回低位，菜籽到港量减少，国内油厂菜粕库菜业重回低位。如果油厂开机维持目前偏低位，菜粕库存维持低位，油厂压力较小，基本仍挺价销售为主。 下图是国内进口油菜籽成本和压榨利润情况，进口油菜籽价格受加拿大油菜籽天气炒作和美豆回升影响探底回升，目前维持偏高位震荡，油菜籽进口压榨盘面利润再度转为亏损，目前维持低位震荡，等待加拿大油菜籽产量进一步明确，进口油菜籽成本偏高支撑国内菜粕价格。 来源：我的农产品，大越期货整理 3.国内需求 国内水产价格近几年一直维持强势，受生猪价格影响相对有限。国外新冠疫情影响水产品进口提升国内水产品需求以及国外通胀偏高进口成本也偏高，国内水产品需求相对向好，相对生猪价格偏强运行。消费观念层面，水产类脂肪和热量相对肉禽类较少，也提高部分消费需求选择性。水产价格近期高位回落但回调空间有限，国内水产供应有所增多，需求端预期良好支撑菜粕价格底部，限制菜粕回调空间。 综合菜粕供需基本面看，国内水产养殖并未受生猪养殖周期影响，反而水产进口受国外新冠疫情和国外通胀偏高影响出现减少，水产价格受进口量减少、养殖成本提升、消费偏好等影响相对生猪价格抗跌。水产需求良好预期支撑菜粕中长期价格，短期受进口加拿大油菜籽到港减少但国产油菜籽集中上市影响，以及近期的台风影响水产养殖，菜粕价格一度回落，不过需求支撑和油厂挺价，菜粕调整空间也有限。就中长期看，每年的国庆后菜粕需求进入淡季，价格相对偏弱，但进口油菜籽未来几个月也逐渐减少，供应压力有限。年底开始的加拿大油菜籽进口量预计会进入旺季，但加拿大油菜籽进口成本相对偏高，油厂开机也较低，价格受供应增多需求淡季影响相对偏弱，但下跌空间也有限。需求 端水产养殖规模稳中有升，菜粕中长期菜粕价格或仍区间震荡运行为主，水产养殖需求支撑下菜粕价格易涨难跌。 三．价差分析 7月美农报利多支撑美豆盘面冲高，但美国大豆产区天气转好加上巴西大豆集中出口压制美豆价格预期，美豆短期震荡回落。美国大豆产区天气炒作下美豆相对抗跌，等待美豆天气的进一步指引。国内豆粕受美豆回落和现货价格偏强交互影响，豆粕价格7月探底回升。美豆回落但国内豆粕相对抗跌，国内油厂豆粕累库缓慢，供应增长有限影响，豆粕价格整体偏强运行。但豆粕现货受油厂开机维持高位，供应充裕影响涨幅相对较小。 1.国内进口大豆到港进口高峰受海关通关政策影响推迟至5-7月，6-7月美豆天气炒作带动豆