需求向好，豆粕近强远弱

商品期货 需求向好，豆粕近强远弱 豆粕主力（2023.5.4-8.3） 0575-85226791 TEL: 从业资格证号:F0283029 投资咨询资格:Z0010442 农产品 研究内容: 王明伟 分析师： 完稿时间:2023年8月8日 研究结论 美联储加息延续，美元紧缩令大宗商品市场承压，同时全球经济悲观预期压制大宗商品价格上涨空间。 美国7月美农报相对利多，新季美豆种植面积低于预 期支撑美豆盘面，但美豆天气7月改善压制价格预期，美豆维持震荡等待生长天气进一步指引。 2022-2023年度巴西大豆集中上市，压制豆类价格上限。新季美豆单产偏高，全球大豆供应由偏紧格局逐渐转向充裕格局转变压制豆类远期价格。 国内进口大豆到港量8月高位回落，油厂开机积 极，大豆和豆粕累库压力短期仍然存在，但需求端8月逐渐转向旺季，中下游采购积极性良好，8月供需两旺支撑豆粕现货价格，带动近月期货偏强震荡，但远月受美豆丰产预期和需求减弱影响相对偏弱。 国内6月份生猪存栏月度环比小幅回升，7月生猪价格低位回升，生猪养殖利润逐渐好转。8-9月豆粕需求进入旺季，中秋国庆双节前，豆粕现货价格坚挺。 总结：国内豆粕供应端短期中期利多，整体支撑盘面；需求端短期偏多，中期利空。菜粕供应短期中性，需求端短期利多中期利空，盘面近强远弱。 请详细阅读后文免责声明 一、行情回顾 美豆7月震荡上行，月底则出现冲高回落，短中期围绕美国大豆生 长天气变数进行博弈，国内则叠加巴西大豆集中到港带来的影响。美豆7 月1日凌晨的美国大豆种植面积报告中数据大幅低于市场预期，刺激美 豆走高，加上美豆生长天气变数推波助澜，美豆7月底价格再创5月反弹以来的新高。不过美豆生长天气具有较大不确定性，7月中下旬美豆生长天气开始好转，大豆产区不断降雨缓解市场天气忧虑，美豆冲高回 落，再度归于震荡。8月美豆生长天气不确定性仍在，且是美豆单产确定的关键月份，天气炒作预期仍是8月美豆走势的主要驱动力。 国内豆粕7月走势相对强于美豆，除开美豆上涨带动外，国内供需 基本面变化影响力短期盖过美豆。国内5月开始进口大豆到港量进入旺季但国内油厂大豆和豆粕库存累库速度偏慢，需求端由五一后的淡季逐步回升，支撑国内豆粕价格信心。进入8月国内进口大豆到港开始减 少，未来3-4个月进口大豆到港量整体回落，供应呈减少预期。需求端国内即将进入中秋国庆前的需求旺季，生猪存量中大猪比重回升支撑豆粕需求。豆粕供需格局8月开始由供增需弱向供减需增转变。 7月进口大豆到港量维持旺季，油厂开机率整体回升，但现货需求业 在好转，因此大豆和豆粕库存压力短期不大。现货需求端7月仍处淡季，因此油厂豆粕仍有累库，压制现货价格。但豆粕盘面跟随美豆和需求回升预期上涨，期现价差缩窄逐渐回归正常范围。国内8-9月豆粕需 求仍相对乐观，因此豆粕价格8月震荡偏强运行为主，回落做多尝试但忌追涨杀跌。美豆走势仍是豆粕走势的主要驱动，国内影响次之。 品种合约 6月30日收盘价 7月30日收盘价 涨跌幅 大豆2309 5158 4967 -3.7% 大豆现货价格 5260 5150 -2.09% 豆粕2309 3756 4274 +13.79% 豆粕现货价格(华东） 3920 4410 +12.5% 菜粕2309 3338 3683 +10.43% 菜粕现货价格(华南） 3560 3940 +10.67% 油厂大豆企业库存 413.67万吨 538.05万吨 +30.07% 美豆连续 1353.75 1382.75 +2.14% 二.市场供求分析 豆粕篇： 1.全球大豆主产国总体产量2023年度不及预期，虽然巴西大豆丰产但是阿根廷大豆减产幅度超预期，两者相互抵消，5月美国大豆开始播种但播种面积也低于市场预期。7月美农报大幅下调美豆收割面积，但对美豆单产未做调整。随着巴西大豆集中到港影响力逐渐过去和新季美豆天气炒作，豆粕价格继续偏强运行。7月国内油厂大豆和豆粕累库压力有限，现货价格虽然没有跟随盘面上涨但也没有回落。8月豆粕期现价格受供应减少和需求回升影响回归至高位震荡，但美豆走势影响力更大，豆粕8月仍震荡偏强但美豆天气炒作具有较大不确定性，走势尚待进一步指引。 2.下图是全球大豆供需平衡表，2019年度美国受中美贸易战影响大豆种植面积减少导致大豆减产。全球大豆库存消费比自2018年高位回落后近几年变化不大，目前在中位附近。大豆需求端整体稳中有升，供需相对平衡，对大豆价格影响相对中性，未来仍要看美国和南美大豆产量预估,2023年美国大豆产量尚有变数，南美大豆种植面积大概率稳中有升，产量有回升预期。 时间 收获面积 期初库存 产量 总供给 总消费 期末库存 库存消费比 2014年 119097 63863 321414 509560 430263 79297 18.43 2015年 120757 79297 315997 529198 449661 79537 17.69 2016年 120436 79559 350721 575495 479808 95687 19.94 2017年 125115 95687 343657 593498 493564 99934 20.25 2018年 125740 99934 363214 609114 494998 114116 23.05 2019年 123217 114116 341100 620510 525510 95000 18.08 2020年 129390 95000 368816 629311 529163 100148 18.93 2021年 131130 100148 360118 616869 517727 99142 19.15 2022年 136029 99142 369717 634669 531772 102897 19.35 2023年 138328 102897 405310 674781 553799 120982 21.85 近半年美国农业部USDA报告 收割面积 单产 产量(亿蒲式耳） 期末库存 陈豆出口 压榨 巴西大豆（亿吨） 阿根廷大豆 2023.1 8630 49.5 42.76 2.1 19.9 22.45 1.53 0.455 2023.2 8630 49.5 42.76 2.3 19.9 22.3 1.53 0.41 2023.3 8630 49.5 42.76 2.1 20.2 22.2 1.53 0.33 2023.4 8630 49.5 42.76 2.1 20.2 22.2 1.54 0.27 2023.5 8670 52 45.1 3.35 19.8 23.1 1.55 0.27 2023.6 8670 52 45.1 3.5 19.75 23.1 1.56 0.25 2023.7 8270 52 43 3 18.5 23 1.56 0.25 从近半年美国农业部报告来看，美国大豆出口进入处于淡季，影响相对有限。新季美豆播种5月顺利推进，5-6月份美农报对今年美豆产量定下丰产基调。但6月份美国大豆产区天气出现干旱威胁，7-8月是美国大豆生长关键阶段，美豆生长天气仍存较大变数，或是左右美豆8月价格的最主要因素。 国内进口大豆到港量5-7月进入旺季，压制豆类期现价格，8月初油厂豆粕库存或会进一步增加，但需求端表现良好，油厂大豆和豆粕累库压力仍不大，豆粕现货价格相对偏强。加上8月国内需求端逐渐进入中秋国庆双节前的季节性旺季，现货价格易涨难跌，支撑近月期货价 格。8-9月需求端表现预期良好，支撑短期期现价格但国庆后需求转淡，压制远月价格预期。另外美豆生长天气仍存变数，给豆类价格带来一定波动，影响国内豆类价格。 2023年美国大豆播种进程和生长情况： 美国大豆 播种进程 去年同期 五年均值 出苗率 去年同期 五年均值 5月7日 35% 11% 21% 9% 3% 4% 5月14日 49% 27% 36% 20% 8% 11% 5月21日 66% 47% 52% 36% 19% 24% 5月28日 83% 64% 65% 56% 36% 40% 6月4日 91% 76% 76% 74% 54% 56% 6月11日 96% 87% 86% 86% 68% 70% 6月18日 99% 96% 95% 92% 81% 81% 6月25日 96% 90% 89% 开花率 去年 五年均值 结荚率 去年同期 五年均值 7月4日 24% 15% 20% 4% 3% 2% 7月11日 39% 30% 35% 10% 6% 7% 7月18日 56% 46% 51% 20% 13% 17% 7月25日 70% 62% 66% 35% 20% 24% 8月1日 83% 77% 78% 50% 41% 47% 3.国内大豆供需基本面和库存情况：国内7月进口大豆到港量仍处 于高位，但8月到港量开始减少。油厂豆类库存7月仍有积累，但整体压力不大。8月随着进口大豆到港量高位回落，需求端油厂压榨维持高位以及中下游豆粕采购积极性较好，油厂大豆和豆粕库存预计维持中位或者小幅回落，8月油厂累库压力较小，豆类价格整体易涨难跌。 图1：中国大豆月度到港（2018-2023）图2：国内油厂大豆库存（2018-2023） 来源：我的农产品，大越期货整理来源：我的农产品，大越期货整理 图3：进口大豆入榨量（2018-2023）图4：油厂豆粕库存（2018-2023） 来源：我的农产品，大越期货整理来源：我的农产品，大越期货整理 从国内进口大豆成本和压榨利润来看，大豆进口成本跟随美豆震荡回升，美豆7月进口大豆盘面压榨利润继续亏损，巴西大豆进口压榨利润也转差。近期美豆受生长天气转好影响有所回落，但美豆天气炒作预期下美豆下跌空间也有限，整体或维持震荡格局等待美豆天气进一步指引。目前新季美豆进口压榨盘面利润仍维持亏损，远月豆粕期货价格相对弱势，未来美豆随着丰产明确或者国内豆粕价格回升以达到进口压榨盘面利润改善，另外人民币贬值因素也值得关注。 图5：2019-2023年进口大豆完税成本图6：2019-2023年进口大豆盘面压榨利润 来源：我的农产品，大越期货整理来源：我的农产品，大越期货整理 下图是国内豆粕供需平衡表，国内豆粕需求整体稳中有升，除开2018年非洲猪瘟影响。豆粕库存消费比整体处于中位，由于2022-23年度巴西大豆减产，国内进口大豆到港量今年上半年不及预期，且需求端表现良好，豆粕库存消费比处于相对低位。 时间 期初库存 产量 总供给量 饲料需求量 总需求 期末库存 库存消费比 2014年 2273 55948 58274 54000 55570 2704 4.87 2015年 2704 59100 64022 59000 57785 6236.55 10.79 2016年 6236.55 64616 70912 65500 66590 4321.55 6.49 2017年 4321.55 67288.5 71631 66000 67163 4468.05 6.65 2018年 4468.05 59888 64372 59000 59892 4480.05 7.48 2019年 4480.05 72102 76627 67000 67980 8647.05 12.72 2020年 8647.05 73284 82006 73400 74400 7606.05 10.22 2021年 7606.05 72102 79768 74200 74700 5068.05 6.78 2022年 5068.05 74072 79180 76000 76580 2600.05 3.4 2023年 2600.05 74072 76722 73000 73600 3122.05 4.24 4.国内需求 国内生猪价格7月小幅波动，仔猪价格相对偏弱，国内补栏积极性一般。五一前部分生猪集中出栏，但五一节后处于淡季，养殖企业压栏力度