大类资产跟踪周报：事件冲击下美债利率上行，国内进入政策兑现期

行业配置及主题跟踪报告 证券研究报告 事件冲击下美债利率上行，国内进入政策兑现期 ——大类资产跟踪周报（07.31-08.04） 2023年08月07日 核心摘要 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 14% 4% -6% -16% 2022-082022-112023-022023-05 %1M3M 上证指数1.36-1.06 沪深3003.28-0.21 黄红卫分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 12M 3.93 -1.14 权益市场：A股市场：各大官媒积极发声呵护股市，市场进入政策兑现期。7月28日中央政治局会议整体超市场预期，对市场情绪带 来明显提振，A股成交量有所放大，当周指数出现大幅反弹。上周各大官媒接连发声，但增量政策较为有限，市场进入政策兑现期。港股市场：受美国信用评级下调、中国医药行业反腐等负面信息冲 击，港股上周高开低走。美国方面，上周惠誉意外下调美国政府债 务信用评级，引发市场热议。此后，美国财政部超预期增发国债，叠加周内公布的“小非农”ADP就业数据、非农数据对市场风险偏好形成扰动，美国三大股指全线收跌。欧洲方面，通胀持续降温，或将一定程度缓解欧央行货币政策压力。 债券市场：上周资金面继续宽松，债市震荡走强。中央政治局会议 定调积极后，上周各部委出台了一系列刺激内需消费的政策，但增量信息有限，市场反应相对平淡。周中央行开会指导商业银行调降存量房贷利率，市场降准预期渐起，叠加月初资金面宽松，利率震荡下行为主。短期由于债市配置压力较大，且在稳增长的任务之 叶彬研究助理 yebin@hnchasing.com 相关报告 1财信宏观策略&市场资金跟踪周报（8.7-8.11）：市场震荡上行，逢低积极配置2023-08-06 2经济金融高频数据周报（7.31-8.04）2023-08- 06 3大类资产跟踪周报（07.24-07.28）：政治局会 议释放积极信号，市场风险偏好升温2023-08-01 下，货币政策大概率仍将维持偏宽松的基调，利率上行空间相对有限。但考虑到当前处于政策密集落地期，市场博弈预期提升，短期长端利率或难改震荡走势。 大宗商品：原油领涨商品，农产品普遍回落。上周沙特、俄罗斯双双宣布延续原油减产政策，三季度OPEC减产预期下，原油供需持续偏紧，走出连续六周上涨行情。农产品受主产地降雨降温影响， 继续回落。关注全球通胀改善，宽松交易打开后的黄金布局机会。 下周资产配置建议：A股>港股>国内债券>大宗商品＞美股；上周海外多个宏观负面事件冲击下，全球资本市场波动加剧。国内政治局会议积极定调后，政策底或已形成，进入政策兑现期。港股方 面，美联储加息接近尾声，国内重要会议积极定调，港股迎来配置机会。A股方面，7月政治局会议大概率已形成本轮下跌的政策底，权益市场配置价值提升，指数或将出现渐进式修复，关注后续 政策落地及经济基本面变化。建议关注：前期深度调整，目前存在 政策加持的地产后周期、消费板块，中长期符合高质量发展理念且高位回调后的TMT等板块。大宗方面，随着美联储可能即将结束本轮的货币政策紧缩周期，黄金迎来配置机会。国内债券，短期受 逆周期调节政策加码预期提升影响，债市波动加剧。 风险提示：政策落地不及预期、美国通胀超预期、地缘政治冲突加剧。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点（海外市场扰动因素增多，国内进入政策兑现期）3 2大类资产周度跟踪（油价维持强势，海外权益市场普遍收跌）4 3股票（A股各大股指全线收涨，成长风格小幅占优）5 4债券（债券收益率普遍下行，期限利差走阔）5 5大宗商品（原油继续领涨，农产品回落）6 6高频数据跟踪（AH股溢价有所回升）7 7重点数据大事展望8 7.1国内7月CPI、社融等重要经济数据公布8 7.2美国7月CPI公布8 8风险提示8 图表目录 图1：申万一级行业上周涨跌幅（%）5 图2：成长、价值指数周度涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率（%）6 图4：各期限国开债到期收益率（%）6 图5：利率债期限利差分化（BP）6 图6：中美10Y国债利差（%）6 图7：恒生沪深港通AH股溢价（%）7 图8：金银比7 图9：金铜比8 图10：金油比8 表1：全球大类资产表现情况（%）4 表2：A股指数5 表3：大宗商品走势情况（%）7 1核心观点（海外市场扰动因素增多，国内进入政策兑现期） 权益市场：1）A股方面：7月政治局会议定调积极后，A股政策敏感度提升。7月 31日，统计局公布了7月PMI数据，PMI连续两月小幅回升，需求端的订单指数尤其是中小企业明确上升。当天下午国新办就恢复和扩大消费的措施有关情况举行发布会，发布会提到“促消费政策不是所谓的‘掏空钱包’、‘透支需求’，促消费政策的出发点是帮助居民节省开支，买到物美价廉的商品”，同步出台消费“二十条”，政策整体更为侧重供给端。上周市场日均成交量达9500亿元以上，交易较为活跃。上证指数在连续四天的回调后，周五在非银金融板块的带动下V型反转，实现放量上涨。在政策驱动向盈利驱动转化前，我们建议关注：（1）赔率思维下，寻找前期深度调整，短期有政策护航具备高弹性的地产后周期板块；（2）提振内需背景下，会议重点提及的汽车、电子产品、家电消费，文旅休闲等消费板块；（3）外资反补流动性敏感的恒生科技、可选消费板块。 （4）中长期高质量发展仍是核心发展理念，当前TMT绝大部分细分方向拥挤度已回落低位，关注相关领域战略性布局机会。2）港股方面：受美国信用评级下调、中国医药行业反腐等负面信息冲击，港股上周高开低走。3）海外市场：惠誉意外下调美国评级，美财政部超预期增发国债，对市场风险偏好形成扰动。美国方面，当地时间8月1日，三大评级机构之一的惠誉将美国信用评级从AAA下调至AA+，并称评级下调反映了美 国未来三年财政恶化的预期。这是继标准普尔于2011年8月下调美国评级之后，美国第二次遭到评级下调。美国白宫方面、美国财长珍妮特·耶伦紧急发声，强烈反对惠誉下调美国评级的决定。消息传出后，全球主要市场波动下行，但与2011年同事件发生后相比，本次市场反应更为温和。8月2日，美国财政部宣布增加发债规模，叠加美国ADP就业数据的意外走强，导致美债长端收益率上涨。我们认为，这一行为短期内可能利空风险资产。此外，美债的供需不平衡，可能会增加长端美债收益率进一步走高的压力。周五不及预期的非农就业数据公布后，美债收益率有所下行。本周关注8月10日即将公布的美国7月CPI数据，短期市场不确定因素仍然较多，波动性加大。欧洲方面，通胀持续降温，或将一定程度缓解欧央行货币政策压力。 债券市场：10Y国债持平2.65%，上周资金面继续宽松，债市震荡走强。中央政治局会议定调积极后，上周各部委出台了一系列刺激内需消费的政策，但增量信息有限，市场反应相对平淡。周中央行开会指导商业银行调降存量房贷利率，市场降准预期渐起， 叠加月初资金面宽松，利率震荡下行为主。短期由于债市配置压力较大，且在稳增长的任务之下，货币政策大概率仍将维持偏宽松的基调，利率上行空间相对有限。但考虑到当前处于政策密集落地期，市场博弈预期提升，短期长端利率或难改震荡走势。 大宗商品：原油持续领涨商品，农产品普遍回落。随着美联储加息接近尾声，原油交易由宏观驱动转向更为关注基本面情况。周四沙特宣布将自愿减产100万桶/日措施延 长至9月，随后俄罗斯表态将配合沙特的减产行动，将继续减少石油出口30万桶/日，市场对原油供应担忧进一步加剧，WTI原油在连续六周上涨后，达到82.64美元/桶的位置。受主产地降雨降温影响，农产品价格有所走低。黄金方面，随着美联储加息接近尾 声，迎来布局时点。 2大类资产周度跟踪（油价维持强势，海外权益市场普遍收跌） 上周（07.31-08.04）资产表现为：A股>债券>大宗商品>港股>美股。国内方面，7月政治局会议积极定调后，带动市场风险偏好回暖，进入政策出台及验证期。海外方面，三大评级机构之一的惠誉意外下调美国信用评级，8月2日美国财政部宣布增发国债，且增发幅度超市场预期，对市场形成较大冲击，美国三大股指集体收跌。与此同时，在7月ADP就业人数远超市场预期后，周五公布的7月美国非农就业数据意外爆冷，美国短期利率期货显示，交易员减少了对美联储进一步加息的押注。整体来看，上周沙特和俄罗斯双双宣布延续减产政策，加剧市场对原油供给的担忧，ICEWTI原油连续第六周上涨，涨幅2.33%，领先其他类型资产。紧随其后的为沪深300、上证综指和中国10年期国债期货等，涨幅分别为0.70%、0.37%和0.18%。表现相对靠后的为德国DAX、纳斯达克指数和标普500，涨跌幅分别为-3.14%、-2.85%和-2.27%。另外，上周富时新兴市场表现-2.0%略优于发达市场-2.3%。 表1：全球大类资产表现情况（%） 指数 近一周涨跌幅 近一月涨跌幅 今年以来涨跌幅 道琼斯工业指数 -1.11 1.88 5.79 纳斯达克指数 -2.85 0.67 32.89 标普500 -2.27 0.50 16.63 富时100 -1.69 0.59 1.51 法国CAC40 -2.16 -0.74 10.93 德国DAX -3.14 -0.54 13.38 日经225 -1.73 -3.68 23.37 恒生指数 -1.89 0.64 -1.22 沪深300 0.70 3.12 3.85 上证综指 0.37 1.32 6.44 孟买SENSEX30 -0.66 0.36 7.44 富时新加坡STI -2.34 2.77 1.26 圣保罗IBOVESPA指数 -0.57 0.36 12.34 美国10年期国债 -0.04 -0.57 -0.89 中国10年期国债 0.18 0.50 2.01 路透CRB商品指数 -0.36 7.11 0.62 伦敦金现 -0.84 0.93 6.58 ICEWTI原油 2.33 14.85 1.99 资料来源：Wind，财信证券 今年以来，全球大类资产中，表现较为亮眼的为纳斯达克指数、日经225、标普500、德国DAX指数和圣保罗IBOVESPA指数，涨跌幅分别为32.89%、23.37%、16.63%、13.38%和12.34%。表现相对不佳的为恒生指数、美国10年期国债和路透CRB商品指数，涨跌幅分别为-1.22%、-0.89%和0.62%。 3股票（A股各大股指全线收涨，成长风格小幅占优） 国内方面，在政治局会议释放积极信号后，各大官方媒体接连发声，A股市场成交量持续放大，上周表现相对较好。其中，创业板指、中证500和科创50涨幅较为靠前，周度涨跌幅分别1.97%、1.41%和1.36%；表现相对靠后的为上证50、上证指数和沪深300，周度涨跌幅分别为0.07%、0.37%和0.70%。 表2：A股指数 名称 周涨跌幅（%） 年涨跌幅（%） 上周五收盘价 上证指数 0.37 6.44 3288.08 深证成指 1.24 2.02 11238.06 创业板指 1.97 -3.55 2263.37 中小综指 1.25 3.02 11965.78 沪深300 0.70 3.85 4020.58 上证50 0.07 0.52 2648.84 中证500 1.41 4.50 6128.56 中证1000 1.08 4.04 6535.32 科创50 1.36 1.65 975.78 资料来源：iFind，财信证券 从规模来看，小盘指数表现优于中盘指数优于大盘指数，近一周涨跌幅分别1.71%、0.82%和0.16%；从风格来看，成长指数表现略优于价值指数，300成长和300价值近一周度涨跌幅分别0.74%和0.68%。 从行业来看，上周行业涨跌互现，大金融及地产板块相对表现出色。上周表现较好的为SW非银金融6.83%、SW房地产4.89%、SW计算机3.77%；跌幅排名