2023年7月挖机点评：挖机出口暂时性承压，海外市场仍相对景气

2023年08月09日 工程机械Ⅱ 挖机出口暂时性承压，海外市场仍相对 投资评级同步大市-A 维持评级 证券研究报告 行业快报 景气——2023年7月挖机点评 首选股票目标价（元）评级 事件：根据中国工程机械工业协会，2023年7月，挖机行业销量12606台，同比-29.7%；其中国内5112台，同比-44.7%；出口 7494台，同比-13.8%。2023年1-7月，挖机累计销量12.1万台， 工程机械Ⅱ 沪深300 34% 24% 14% 4% -6% -16% 2022-082022-122023-042023-08 行业表现 同比-24.6%；其中国内5.6万台，同比-44.1%；出口6.5万台，同比+7.6%。 根据CME对7月挖机销量的预期，内销好于预期（-50%左右），出口弱于预期（+7.9%左右）。7月内外销表现延续6月趋势，行业淡季致整体销量增速降幅略有扩大。分市场来看：①国内市场需求仍相对疲软：下游项目资金面偏紧，新增开工项目相对有限。6月，基建投资累计完成额同比+10.15%，起到一定托底作用，但地产仍未回暖，房地产开发投资累计完成额同比-7.9%，增速降幅仍在扩大，房屋新开工面积累计同比-24.3%。②出口市场同样面临短期淡季影响：6-7月挖机出口增速下滑，我们判断一方面系在中国品牌竞争力较强、市占率相对高的“一带一路”地区、东南亚地区进入相对需求淡季，前期订单完成交付，下半年有望实现销量修复。 海外景气持续，关注结构性变化。从出口角度看，非挖品类出口增长、“一带一路”区域需求并不弱。根据中国工程机械工业协会，工程机械1-6月出口金额约250亿美元，同比+25.8%，除挖机外，起重机、自卸车、叉车、装载机等品类均有较好增长。分区域来看，“一带一路”地区出口合计占比达47.6%，同比增长约46.6%，俄罗斯、沙特、土耳其增幅均超过120%，而北美洲增速约 5%，相比2022年收窄。单看北美市场，我们认为其景气度仍维持相对高位，增速收窄或由于外资品牌收紧中国市场产能，出口减少。根据卡特、小松二季度财报，其北美市场收入增速分别约为33%、26%，是拉动业绩增长的主要地区之一；根据wind数据，6月美国非住宅建造支出（季调折年）同比+28.5%,2023年Q2非住宅建设固定资产投资同比增速19.8%，均呈现自2022年初以来逐步提速趋势，美国基建法案政策驱动力相对明显，景气维持高位。 挖机销量增速全年表现预计“前低后高”，下半年内销增速降幅或有收窄：展望下半年，海外市场景气维持，国内市场国四新机在价格与需求的持续博弈下，接受度有望逐步提升，整体或将逐 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.4 9.0 15.1 绝对收益 2.6 6.9 11.0 郭倩倩 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 高杨洋分析师 SAC执业证书编号：S1450523030001 gaoyy3@essence.com.cn 相关报告挖机内销承压出口稳定， 2023-07-09 2023下半年波动有望收敛——2023年6月工程机械行业快评暨上半年总结行业需求筑底，板块业绩边 2023-05-08 际好转——工程机械2022年报&2023一季报总结2022年基本面筑底，2023年 2023-01-11 不必悲观——2022年12月挖机销量快评暨2022年总结行业筑底，2023年不必过分 2022-11-09 悲观——工程机械2022年三季报总结 行业基本面或迎边际改善，2022-10-20 头部企业盈利能力已率先修复——2022年9月叉车行业 点评 步迎来销量修复。针对全年挖机销量分情景讨论，我们预计出口增速10%~15%，内销增速-30%~-40%，则全年挖机销量增速区间估计处于-10%~-20%，得益于内销基数压力放缓和销售修复的预期，下半年挖机市场整体呈现增速降幅中枢上移的趋势。 投资建议：工程机械板块处于基本面筑底阶段，龙头公司凭借出口和盈利修复有望率先迎来业绩拐点，对行业未来复苏的预期也有望逐步推动估值修复，具备中长期配置价值。 ①核心零部件环节积极逆周期投资，依托成熟产品体系布局海外工厂扩大份额，同时布局新产品、新领域，业绩增长的确定性与弹性兼顾，建议关注【恒立液压】等； ②头部主机厂在当前行业下行阶段积极布局国际化转型升级，规模化效应叠加结构优化，盈利水平修复趋势渐显；部分国企背景标的受国企改革催化，改革成效兑现有望实现估值重塑。国企改革建议关注【徐工机械】、【柳工】；同时建议关注【三一重工】、 【浙江鼎力】、【中联重科】等。 风险提示：基建投资不及预期；政策落地不及预期；市场竞争加剧导致盈利能力下滑；海外市场景气度下行；基于分情景讨论的测算结果可能失真。 行业评级体系 收益评级： 领先大市——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%及以上； 同步大市——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%；落后大市——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%及以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 安信证券研究中心 深圳市 地址：深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编：518026 上海市 地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080 北京市 地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034